液化石油气周报：原油端维持坚挺，LPG期货转为贴水结构

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 华泰期货|液化石油气周报 2021-10-25 原油端维持坚挺，LPG期货转为贴水结构 ⚫ 投资逻辑 原油价格在突破80美元/桶关口后延续震荡偏强走势，Brent目前已经站上85美元/桶，而WTI也逼近这个水平。油价的强势一定程度反映了基本面的坚挺，在需求端持续改善的同时原油供应增长幅度难以匹配，导致全球原油持续呈现供不应求的状态，库存持续下滑，这种趋势从高频卫星库存、IEA官方数据抑或是原油的月差、贴水结构均有所体现。总体来看，目前原油基本面较为稳固，另外国际天然气价格也维持在高位区间，预计LPG价格将持续受到来自上游商品的支撑。对于油价来说未来仍然具有潜在的上行空间，但往后来自宏观与政治博弈的不确定性将显著增加。此外，近期国内新冠疫情有再度抬头的迹象，虽然目前还未对终端需求造成显著影响，但需要关注疫情扩散对交通活动和油品消费造成冲击的风险。 在上游商品的支撑以及自身基本面的支撑下，LPG外盘价格维持偏强态势，虽然近期有小幅回调，但整体水平依然处在季节性高位区间。截至上周五FEI与CP丙烷掉期分别位于879与845美元/吨。在上游原油、天然气市场氛围偏强，且LPG国际市场整体偏紧的环境下，预计CP与FEI会维持高位运行，高企的进口成本将继续支撑国内市场。 国内方面，基本面继续呈现边际转好的趋向，其中国内炼厂供应变动不大，主要驱动来自于需求端。随着国内大部分地区显著降温，民用燃烧需求逐步反弹，下游补货热情仍在，但高价位对需求也有一定抑制。化工原料气方面，丙烷脱氢随着前期集中检修的装置恢复运行，近期开工率迎来显著回升，但混合脱氢受制于高丙烷价格表现稍显一般。此外，碳四下游烷基化整体需求则相对平稳。目前来看，高企的原料价格带来的下游负反馈在LPG市场有所反映，虽然国内现有PDH装置开工率整体维持高位，但利润承压可能导致四季度计划投产的装置延迟开车，对后续的需求增量预期存在一定抑制，但站在同比和环比的角度我们认为冬季LPG仍有明显的上行空间。 总体来看，在外盘坚挺与国内基本面改善的支撑因素下，预计LPG现货价格近期偏强运行。期货方面，近期盘面表现相比现货端偏弱，基差已转为正值结构（期货对现货贴水）。一方面交割压力增加对PG盘面存在压制，但目前还没有出现不同交割品大幅分化的矛盾；另一方面，市场对政策面的不确定性可能也导致了化工版块整体情绪受到影响。我们认为未来期价将从引领现货上行转为受现货拉动，在现货端向好的预期下盘面仍有上行空间，但需要相应地降低收益预期及注意风险。 策略：中性偏多，考虑逢低多PG主力合约；前期多头头寸可适当减仓 风险：国内外疫情超预期恶化；原油价格大幅下跌；液化气深加工装置投产/开工不及预期；大量新仓单注册 华泰期货|液化石油气周报 2021-10-25 2 / 7 液化石油气国内市场： 图1：LPG主力合约价格 单位：元/吨 图2：LPG主力合约成交持仓情况 单位：手 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图3：LPG期货总成交持仓情况 单位：手 图4：LPG期货跨期价差 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图5：LPG期货远期曲线 单位：元/吨 图6：LPG与SC走势 单位：元/吨；元/桶（右轴） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 200025003000350040004500500055006000650070002020/03/302020/07/302020/11/302021/03/312021/07/31期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG02468101214161802000004000006000008000001000000120000014000002020/032020/072020/112021/032021/07成交持仓比(右轴）成交量持仓量02468101214161802000004000006000008000001000000120000014000002020/032020/072020/112021/032021/07成交持仓比(右轴）期货成交量:LPG期货持仓量:LPG-500-400-300-200-10001002003002021/062021/072021/082021/092110-21112111-21122112-22012201-22020100020003000400050006000700010/202112/202102/202204/202206/202208/20222021/10/152021/10/82021/9/150100200300400500600010002000300040005000600070002020/3/312020/9/302021/3/312021/9/30PG00.DCESC.INE 华泰期货|液化石油气周报 2021-10-25 3 / 7 图7：LPG与PP价格走势 单位：元/吨 图8：LPG基差 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图9：华南液化气价格季节性 单位：元/吨 图10：华东液化气价格季节性 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图11：山东液化气价格季节性 单位：元/吨 图12：华北液化气价格季节性 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 020004000600080001000012000010002000300040005000600070002020/3/312020/9/302021/3/312021/9/30PG00.DCEPP.DCE-1500-1000-5000500100015000100020003000400050006000700080002020/3/312020/7/312020/11/302021/3/312021/7/31LPG基差（右轴）LPG期货结算价LPG广东现货价格200025003000350040004500500055006000650070001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212020201920182017010002000300040005000600070002020/01/012020/04/012020/07/012020/10/01202120202019201820170100020003000400050006000700080001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212020201920182017010002000300040005000600070002020/01/012020/04/012020/07/012020/10/0120212020201920182017 华泰期货|液化石油气周报 2021-10-25 4 / 7 液化石油气国际市场： 图13：沙特CP价格 单位：美元/吨 图14：沙特CP预测价 单位：美元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图15：沙特丙烷CP价格季节性 单位：美元/吨 图16：沙特丁烷CP价格季节性 单位：美元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图17：丙烷FEI掉期价格 单位：美元/吨 图18：丙烷FEI掉期季节性 单位：美元/吨 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 2004006008001,0001,2001,4002011/102013/102015/102017/102019/10合同价(CP):丙烷:沙特阿拉伯石油公司合同价(CP):丁烷:沙特阿拉伯石油公司02004006008001000120014002011/12/212013/12/212015/12/212017/12/212019/12/21预测合同价(CP):丙烷:沙特阿拉伯石油公司预测合同价(CP):丁烷:沙特阿拉伯石油公司01002003004005006007008009001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月15-19范围20212020均值01002003004005006007008009001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月15-19范围20212020均值010020030040050060070080090010002020/112021/012021/032021/052021/072021/09丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2丙烷FEI掉期M3010020030040050060070080090010002021/012021/032021/052021/072021/092021/112021202020192018 华泰期货|液化石油气周报 2021-10-25 5 / 7 图19：丙烷CP掉期价格 单位：美元/吨 图20：丙烷CP掉期季节性 单位：美元/吨 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图21：丙烷FEI远期曲线 单位：美元/吨 图22：丙烷CP远期曲线 单位：美元/吨 数据来源：Bloomberg 华泰期