液化石油气周报：原油端维持强势，LPG基差收敛

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 华泰期货|液化石油气周报 2021-10-17 原油端维持强势，LPG基差收敛 ⚫ 投资逻辑 原油价格在上周延续上行趋势，Brent与WTI均站稳80美元/桶关口。我们认为坚挺的基本面依然是支撑油价的核心因素。随着全球疫情边际好转，油品消费继续复苏的进程，而近期全球天然气、煤炭紧缺带来的替代效应进一步提振了石油需求。而在需求端持续改善的同时，原油供应增长仍然受限，美国页岩油资本开支持续偏谨慎，制约其产量恢复速度，而欧佩克方面对增产也较为保守（从10月份的会议结果可见一斑）。整体有限的供应增量难以匹配需求端的增长，导致全球原油库存持续下滑，这种趋势从高频卫星库存还是IEA官方数据均有所体现，截至目前Kpler高频原油库存已降至3400万桶左右，基本回到去年疫情爆发前的水平，而IEA统计的OECD商业石油库存更是已降至2015年3月以来最低水准。总体来看，目前原油基本面较为稳固，与此同时国际天然气紧张形势未得到显著缓解，价格仍处在极高位区间，因此我们预计上游原油、天然气市场的强势将持续对LPG价格形成支撑。 就LPG自身市场而言，目前外盘价格仍维持在高位水平，截至上周五FEI与CP丙烷掉期分别位于902与861美元/吨。在原油、天然气市场维持强势，且LPG自身基本面偏紧的环境下，预计CP与FEI会维持高位运行，高企的进口成本将继续支撑国内市场。 国内方面，近期基本面展现出边际转好的趋向。国内炼厂供应变动不大，且10月上旬到港量下滑，华东与华南港口库存有所回落，但预计下周到港会较为集中。与此同时，需求端展现出明显的反弹迹象，首先随着国内降温，燃烧消费迎来季节性回升。化工需求方面，随着多个万华、华泓、卫星等多个装置结束检修，PDH开工率已经反弹至86%左右，虽然原料成本端的压力依然存在，但近期下游PP价格抬升使得利润边际改善（目前约500元/吨）。此外，烷基化装置开工率同样存在提升预期。整体来看，需求端的走强使得国内基本面边际改善，叠加进口成本维持高位，现货价格近期呈现稳步上行态势。 总体来看，在外盘强势与国内基本面改善的支撑因素下，预计LPG现货价格近期偏强运行。期货方面，此前偏高的盘面升水逐步吸引产业卖方生成仓单，上周仓单量增加1125手至7440手，且新仓单全部来自于华东以及山东，考虑到潜在的交割压力，预计此前期货高升水的局面将有所改变。实际上，上周广东基准地的基差已经从约-700元/吨的水平收敛到平水左右。虽然盘面潜在压力增加，但考虑到现货市场仍有走强空间，可以继续考虑逢低多的操作，但建议控制仓位，注意高位回撤的风险。 策略：中性偏多，考虑逢低多PG主力合约；前期多头头寸可适当减仓 风险：国内外疫情超预期恶化；原油价格大幅下跌；液化气深加工装置投产/开工不及预期；大量新仓单注册 华泰期货|液化石油气周报 2021-10-17 2 / 7 液化石油气国内市场： 图1：LPG主力合约价格 单位：元/吨 图2：LPG主力合约成交持仓情况 单位：手 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图3：LPG期货总成交持仓情况 单位：手 图4：LPG期货跨期价差 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图5：LPG期货远期曲线 单位：元/吨 图6：LPG与SC走势 单位：元/吨；元/桶（右轴） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 200025003000350040004500500055006000650070002020/03/302020/07/302020/11/302021/03/312021/07/31期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG02468101214161802000004000006000008000001000000120000014000002020/032020/072020/112021/032021/07成交持仓比(右轴）成交量持仓量02468101214161802000004000006000008000001000000120000014000002020/032020/072020/112021/032021/07成交持仓比(右轴）期货成交量:LPG期货持仓量:LPG-500-400-300-200-10001002003002021/062021/072021/082021/092110-21112111-21122112-22012201-22020100020003000400050006000700010/202112/202102/202204/202206/202208/20222021/10/152021/10/82021/9/150100200300400500600010002000300040005000600070002020/3/302020/9/302021/3/312021/9/30PG00.DCESC.INE 华泰期货|液化石油气周报 2021-10-17 3 / 7 图7：LPG与PP价格走势 单位：元/吨 图8：LPG基差 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图9：华南液化气价格季节性 单位：元/吨 图10：华东液化气价格季节性 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图11：山东液化气价格季节性 单位：元/吨 图12：华北液化气价格季节性 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 020004000600080001000012000010002000300040005000600070002020/3/302020/9/302021/3/312021/9/30PG00.DCEPP.DCE-1500-1000-5000500100015000100020003000400050006000700080002020/3/312020/7/312020/11/302021/3/312021/7/31LPG基差（右轴）LPG期货结算价LPG广东现货价格010002000300040005000600070001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212020201920182017010002000300040005000600070002020/01/012020/04/012020/07/012020/10/0120212020201920182017010002000300040005000600070001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212020201920182017010002000300040005000600070002020/01/012020/04/012020/07/012020/10/0120212020201920182017 华泰期货|液化石油气周报 2021-10-17 4 / 7 液化石油气国际市场： 图13：沙特CP价格 单位：美元/吨 图14：沙特CP预测价 单位：美元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图15：沙特丙烷CP价格季节性 单位：美元/吨 图16：沙特丁烷CP价格季节性 单位：美元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图17：丙烷FEI掉期价格 单位：美元/吨 图18：丙烷FEI掉期季节性 单位：美元/吨 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 2004006008001,0001,2001,4002011/102013/102015/102017/102019/10合同价(CP):丙烷:沙特阿拉伯石油公司合同价(CP):丁烷:沙特阿拉伯石油公司02004006008001000120014002011/12/212013/12/212015/12/212017/12/212019/12/21预测合同价(CP):丙烷:沙特阿拉伯石油公司预测合同价(CP):丁烷:沙特阿拉伯石油公司01002003004005006007008009001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月15-19范围20212020均值01002003004005006007008009001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月15-19范围20212020均值010020030040050060070080090010002020/112021/012021/032021/052021/072021/09丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2丙烷FEI掉期M3010020030040050060070080090010002021/012021/032021/052021/072021/092021/112021202020192018 华泰期货|液化石油气周报 2021-10-17 5 / 7 图19：丙烷CP掉期价格 单位：美元/吨 图20：丙烷CP掉期季节性 单位：美元/吨 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图21：丙烷FEI远期曲线 单位：美元/吨 图22：丙烷CP远期曲线 单位：美元/吨 数据来源：B