液化石油气周报：原油端波动加剧，LPG市场短期或维持弱势

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 近期油价显著回调，对LPG市场支撑边际减弱，而LPG现实基本面同样偏弱。基于当前的油价走势与LPG自身市场情况，LPG价格在上方有不小阻力，但考虑到当前期现偏离程度不高、仓单压力有限，且淡季过后基本面存在边际改善的预期，因此我们认为PG期价在当前位置的下行空间不大，不宜过度看空，预计期价短期弱势震荡，可以考虑逢高空的思路。 投资逻辑 ■ 市场分析 近期原油价格出现大幅回撤，上周二甚至单日跌幅接近10%，原油的大跌对能化板块乃至于整个大宗商品都造成了显著的冲击。但值得注意的是，这轮价格下跌中原油单边与月差之间有明显背离，WTI与迪拜原油近期的近端月差持续走强，显示当前原油现货市场持续偏紧，如美国市场，当前库欣地区原油库存历史低位，接近2000万桶的库容极限，甚至不排除在本月出现多头挤仓风险，即便是在这种基本面之下，原油绝对价格依然出现暴跌，这也印证了当前驱动油价下跌的因子来自宏观或资金面因素，通常而言，宏观基金与配置型指数基金的规模相对传统CTA较大，在流动性较低的交易环境下，其仓位变化往往对市场的影响较大，我们认为当前的背离现象类似2018年下半年，彼时原油单边价格与月差也出现背离（单边因预期伊朗豁免到期上涨，而月差在上半年已经显著走弱），最后是通过单边大幅下跌的形式完成收敛，这次与2018年正好相反，我们认为最后的修复路径也只有两种：1、宏观情绪转暖后，单边价格上涨修复；2、需求转弱导致现货累库，月差转弱，从历史来看，虽然月差与单边会出现背离，但最终两者会完成收敛，但目前路径依然不甚明朗。因此，短期原油将处于强基本面与弱宏观面的博弈中，预计将维持高波动率，对下游能化品价格带来巨大扰动。 在油价中枢回落、且自身基本面边际转松的背景下，LPG外盘价格延续了弱势震荡走势，但由于对原油估值已降至低位，且前期下跌已经对利空有所反映，近期走势反而相对抗跌。截至上周五CP丙烷掉期首行价格来到714美元/吨，FEI丙烷掉期首行价格来到755美元/吨，虽相比高位明显回落，但对比往年同期仍处在高位区间。 就国内市场而言，当前LPG供需两端短期缺乏明显的驱动。供应方面，随着季节性检修结束和疫情缓和，国内LPG供应跟随炼厂开工已明显回升，但近期这种增长趋势已有所放缓。下周来看，沿江地区金澳科技检修或将全部结束有增量预期，下周内国内期货研究报告|液化石油气周报2022-07-10 原油端波动加剧，LPG市场短期或维持弱势 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 液化石油气周报丨2022/7/10 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 其他地区暂未有开停工计划，预计整体商品量有小幅增加预期。与此同时，7月上旬到港或维持高位，整体来看国内市场存在一定供应压力。需求方面，在季节性制约下整体维持弱势，但没有太多进一步走弱的风险。其中，燃烧端消费延续淡季氛围，传统消耗淡季业者采购积极性也不高，下游或保持以需定采模式。深加工方面，下周烷基化、PDH等项目的开工负荷率变化预期不大，工业需求或相对平稳。整体来看，在供应较为宽松、需求弱势运行的背景下，市场库存压力有所显现。根据隆众数据，截至上周华东码头库存率录得60.35%，华南库存率录得46.22%，其中华东库存仍处于历史高位区间。 ■ 策略 区间震荡；逢高空PG主力合约 ■ 风险 原油价格超预期上涨；海外出现意外断供事件；国内炼厂开工不及预期；燃烧消费超预期；化工利润超预期改善；PDH装置投产进度超预期 液化石油气周报丨2022/7/10 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 8 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 投资逻辑 ............................................................................................................................................................................................ 1 图表 图 1: LPG主力合约价格丨单位：元/吨 .......................................................................................................................................... 4 图 2: PG跨期价差丨单位：元/吨 .................................................................................................................................................... 4 图 3: PG远期曲线丨单位：元/吨 .................................................................................................................................................... 4 图 4: PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 .................................................................................................................... 4 图 5: PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨 .................................................................................................................................. 4 图 6: LPG基差丨单位：元/吨 ......................................................................................................................................................... 4 图 7: 华南液化气现货价格丨单位：元/吨 ..................................................................................................................................... 5 图 8: 华东液化气现货价格丨单位：元/吨 ..................................................................................................................................... 5 图 9: 山东液化气现货价格丨单位：元/吨 ..................................................................................................................................... 5 图 10: 华北液化气现货价格丨单位：元/吨 ................................................................................................................................... 5 图 11: CP丙烷价格丨单位：美元/吨 .............................................................................................................................................. 5 图 12: CP丁烷价格丨单位：美元/吨 .............................................................................................................................................. 5 图 13: FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨 ..................................................................................................................................... 6 图 14: FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨 ......................................................................................................................... 6 图 15: CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨 ...................................................................................................................................... 6 图 16: CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨 ...................................................................................................................................... 6 图 17: FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨 ..................................................................................................................................... 6 图 18: CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨 ..............................