液化石油气周报：油价维持高位，需求端延续弱势

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 华泰期货|液化石油气周报 2022-05-15 油价维持高位，需求端延续弱势 ⚫ 投资逻辑 上周原油价格维持高位震荡格局，市场主要的支撑依然来自于对俄罗斯供应下滑的担忧。欧盟近期酝酿对俄罗斯实施石油禁运，虽然此前由于匈牙利和斯洛伐克的反对而未达成一致方案，但从官方表态上来看欧洲还没有放弃对俄罗斯石油贸易实施直接制裁的计划。且随着时间推移，之前一些间接的制裁（针对俄罗斯银行）已经逐步落地，原油与成品油市场的紧张态势短期难以得到显著缓解。另一方面，近期油市的利空因素主要在于我国疫情对消费的压制，上海疫情已经出现了好转迹象，从本周开始要逐步推进复商复市，我国石油消费有望边际修复。在此背景下，原油基本面将持续偏强，但需要注意来自于宏观与政治面的不确定性依然较大，油价或维持高波动状态，对下游能化品的扰动也将延续。 在油价偏强运行的同时，LPG外盘价格受到支撑，上周价格变动幅度不大。截至上周五CP丙烷掉期首行价格来到806美元/吨，环比前一周下跌0.5%；与此同时，FEI丙烷掉期首行价格来到814美元/吨，环比前一周上涨0.2%。我国LPG进口成本仍维持在季节性高位区间。 就国内市场而言，当前LPG维持供需两弱的格局，缺乏明显驱动。供应方面，由于疫情与季节性检修的影响，国内上游炼厂开工负荷偏低，下周来看，山东地区华星石化将恢复放量，但同时辽河石化进入检修期，扬州石化以及海南石化检修恢复时间有延迟可能，预计下周供应量或仍将维持目前水平。此外，上周LPG到港较为集中，但预计下周进口量将显著回落。与此同时，需求端延续弱势运行。一方面，随着消费淡季来临，燃烧气终端资源消化缓慢，抑制市场操作热情，下游多按需采购为主，需求面难有明显改善。原料气方面，烷基化利润空间微薄，但装置开工率预期平稳，对原料气刚性需求仍存。与此同时，PDH利润维持在亏损区间，将继续抑制丙烷原料气消费。 总体来看，但在俄乌冲突加剧、原油价格处于高位的背景下，内外盘液化气价格将持续受到支撑，且目前已注册仓单量不高（3158手），基差也处于正值区间，PG盘面没有明显压力。但另一方面，LPG国内消费偏弱，市场上行阻力也不小。因此，我们认为短期PG期价或延续区间震荡走势，在原油趋势逆转前，可以考虑逢低多的操作。 观点：区间震荡；逢低多PG主力合约 风险：原油价格大幅下跌；CP超预期下调；国内疫情影响超预期；国内炼厂开工负荷高于预期；PDH需求不及预期；烷基化需求不及预期 华泰期货|液化石油气周报 2022-05-15 2 / 7 液化石油气国内市场： 图1：LPG主力合约价格 单位：元/吨 图2：LPG主力合约成交持仓情况 单位：手 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图3：LPG期货总成交持仓情况 单位：手 图4：LPG期货跨期价差 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图5：LPG期货远期曲线 单位：元/吨 图6：LPG与SC走势 单位：元/吨；元/桶（右轴） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 20003000400050006000700080002020/03/312020/09/302021/03/312021/09/302022/03/31期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG02468101214161802000004000006000008000001000000120000014000002020/032020/082021/012021/062021/112022/04成交持仓比(右轴）成交量持仓量02468101214161802000004000006000008000001000000120000014000002020/032020/082021/012021/062021/11成交持仓比(右轴）期货成交量:LPG期货持仓量:LPG-1500-1000-5000500100015002022/012022/022022/032022/042204-22052205-22062206-2207520054005600580060006200640005/202207/202209/202211/202201/202303/20232022/5/152022/5/82022/4/150100200300400500600700800900010002000300040005000600070002021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/1PG00.DCESC.INE 华泰期货|液化石油气周报 2022-05-15 3 / 7 图7：LPG与PP价格走势 单位：元/吨 图8：LPG基差 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图9：华南液化气价格季节性 单位：元/吨 图10：华东液化气价格季节性 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图11：山东液化气价格季节性 单位：元/吨 图12：华北液化气价格季节性 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 0100200300400500600700800900010002000300040005000600070002020/3/312020/9/302021/3/312021/9/30PG00.DCESC.INE-1500-1000-50005001000150020000100020003000400050006000700080002020/3/312020/9/302021/3/312021/9/302022/3/31LPG基差（右轴）LPG期货结算价LPG广东现货价格20003000400050006000700080001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202220212020201920180100020003000400050006000700080002020/01/012020/04/012020/07/012020/10/012022202120202019201801000200030004000500060007000800090001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202220212020201920180100020003000400050006000700080002020/01/012020/04/012020/07/012020/10/0120222021202020192018 华泰期货|液化石油气周报 2022-05-15 4 / 7 液化石油气国际市场： 图13：沙特CP价格 单位：美元/吨 图14：沙特CP预测价 单位：美元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图15：沙特丙烷CP价格季节性 单位：美元/吨 图16：沙特丁烷CP价格季节性 单位：美元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图17：丙烷FEI掉期价格 单位：美元/吨 图18：丙烷FEI掉期季节性 单位：美元/吨 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 2004006008001,0001,2001,4002011/102013/102015/102017/102019/10合同价(CP):丙烷:沙特阿拉伯石油公司合同价(CP):丁烷:沙特阿拉伯石油公司02004006008001,0001,2001,4002012/05/082014/05/082016/05/082018/05/082020/05/08预测合同价(CP):丙烷:沙特阿拉伯石油公司预测合同价(CP):丁烷:沙特阿拉伯石油公司010020030040050060070080090010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月15-19范围20222021均值0200400600800100012001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月15-19范围20222021均值0200400600800100012002021/062021/082021/102021/122022/022022/04丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2丙烷FEI掉期M30200400600800100012002022/012022/032022/052022/072022/092022/112022202120202019 华泰期货|液化石油气周报 2022-05-15 5 / 7 图19：丙烷CP掉期价格 单位：美元/吨 图20：丙烷CP掉期季节性 单位：美元/吨 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图21：丙烷FEI远期曲线 单位：美元/吨 图22：丙烷CP远期曲线 单位：美元/吨 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图23：LPG远东到岸价格 单位：美元/吨 图24：LPG华东CFR价格 单位：美元/吨 数据来源：Win