传媒行业深度研究报告：传媒板块2021Q1业绩修复：广告影视明显回暖，游戏筑底消化压力

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 传媒行业深度研究报告 推荐（维持） 传媒板块2021Q1业绩修复：广告影视明显回暖，游戏筑底消化压力  传媒行业：受疫情影响2020年行业整体营收有所下滑，2021Q1明显好转。2020年全年，传媒行业上市公司整体营收6040亿元，同比下降11.4%；实现归母净利润15.2亿元，同比增长426.5%，实现扭亏为盈。21Q1，传媒行业上市公司整体营收1465亿元，同比增长28.7%；实现归母净利润110.2亿元，同比增长98.3%。  游戏板块：行业规模持续扩容，上市板块内分化严重。2020游戏板块整体营收747.80亿元，同比增加3%，归母净利润150.51亿元，相比2019年的-48.76亿扭亏为盈。宅经济下2020年整体盈利情况明显好于2019年，多家公司扭亏；但业绩分化明显，板块内25%的游戏公司利润仍为负数。2021年Q1游戏行业整体营收190.83亿元，同比下滑6%，归母净利润33.07亿元，同比下滑30%；25%的游戏公司利润仍为负数。宅经济红利过后A股游戏板块业绩面临一定的压力，但从行业数据来看2021Q1中国移动游戏市场实际销售收入同比增长6%。我们认为当前行业与板块的数据背离主要是由于上市公司还未完全进入属于自己的产品利润周期；随着上市公司进入自己的产品周期，有望先带动板块营收恢复进而带动利润恢复增长。  影视动漫板块：2020年板块受疫情冲击盈利能力大幅下滑，2021年一季度明显好转。2020年全年，影视动漫上市公司整体营收316.35亿元，同比下降48%；归母净利润-215.70亿元，亏损程度进一步扩大。21Q1影视动漫上市公司整体营收127.15亿元，同比增长125%；实现归母净利润15.52亿元，同比增长183.72%，盈利情况明显好转。  互联网版块：板块受疫情影响较小，头部公司盈利能力优秀。2020年全年，互联网版块上市公司整体营收953.60亿元，同比下降35%；归母净利润32.88亿元，同比增长113%。互联网版块整体受疫情影响程度不大，保持稳定增长。21Q1互联网上市公司整体营收229.10亿元，同比增长81.65%；归母净利润10.20亿元，同比增长59%，头部公司如芒果超媒表现优秀。  教育板块：K12教培迎来强监管，长期看好龙头市占率提升逻辑不变。2020年全年，教育行业整体营收295.22亿元，同比下降11%，实现归母净利润-16.23亿元，同比下降207%。主要由于20年受疫情影响较为严重，部分机构计提了商誉减值所致。21Q1板块合计实现净利1.82亿元，同比实现扭亏为盈。  营销板块：广告投放回暖，梯媒景气度持续上行。2020年全年，营销行业整体营收1931.61亿元，同比增长4%，实现归母净利润-56.73亿元，同比下降-194%。疫情之后，广告主投放逐渐恢复正常。21Q1，营销行业整体营收481.48亿元，同比增长21%，实现归母净利润18.13亿元，同比增长476%。看好在线上流量成本较高、新消费品崛起的背景下梯媒维持较高景气度。  投资建议：游戏板块推荐完美世界、吉比特，港股建议关注腾讯控股，心动公司、网易；互联网视频板块推荐芒果超媒，港股建议关注BILIBILI、快手科技；教育板块推荐中公教育，建议关注传智教育；营销板块推荐分众传媒。  风险提示：行业竞争格局恶化、产品上线后不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E PB 评级 芒果超媒 68.05 1.41 1.75 2.25 48.26 38.89 30.24 11.44 推荐 完美世界 21.31 1.28 1.62 1.91 16.65 13.15 11.16 3.82 推荐 分众传媒 10.78 0.44 0.52 0.61 24.5 20.73 17.67 9.3 推荐 吉比特 458.0 20.14 23.09 25.73 22.74 19.84 17.8 8.65 推荐 中公教育 25.5 0.49 0.62 0.79 52.04 41.13 32.28 36.79 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2021年04月30日收盘价 证券分析师：刘欣 电话：18811312510 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 172 4.28 总市值(亿元) 17,308.2 2.08 流通市值(亿元) 13,262.87 2.08 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.18 -14.74 0.82 相对表现 0.5 -19.6 -29.34 相关研究报告 《传媒周观察（20210419-20210423）：快手召开光合大会，多家影视公司针对未授权短视频再发倡议》 2021-04-25 《传媒行业2021年中期策略报告：从流量到留量，抓住年轻人、拥抱视频化、提升专业化》 2021-04-27 《传媒周观察（20210426-20210504）：B站加大游戏投资，多部影片齐聚五一档》 2021-05-04 -4%13%30%47%20/0520/0720/0920/1121/0121/032020-05-08～2021-04-30沪深300传媒华创证券研究所 行业研究 传媒 2021年05月09日 传媒行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、Q1业绩较明显修复，板块之间逐渐分化 ....................................................................... 5 （一）2020年营收同比有所下降，2021Q1明显修复，板块间差异较大 ................... 5 （二）受疫情影响2020年多数公司业绩下滑，2021Q1有明显好转 .......................... 5 （三）2020年行业毛利率利润率整体下滑，2021Q1逐步回升 ................................... 6 二、游戏：行业规模持续扩容，上市板块内分化严重 ......................................................... 7 （一）宅经济红利下2020年行业明显扩容，板块盈利情况大幅好转但分化明显 .... 7 （二）2021Q1移动游戏市场已消化基数压力，部分上市公司仍待自身产品周期 .... 9 （三）国内仍有增长空间，海外市场加速开拓，估值低位推荐关注强产品力公司 12 三、影视动漫板块：2020年整个板块受疫情冲击盈利能力大幅下滑， 2021年开始逐渐恢复 ........................................................................................................................... 13 四、互联网板块：板块内个股整体稳健增长，芒果超媒等头部公司领跑行业 ............... 15 五、营销行业：广告投放回暖，梯媒景气度持续上行 ....................................................... 18 六、教育行业：K12教培迎来强监管，长期看好龙头市占率提升逻辑不变 ................... 21 传媒行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 分板块2020年及2021Q1传媒行业营收及归母净利润表现 ................................. 5 图表 2 2020年传媒上市公司营收增速统计 ........................................................................ 6 图表 3 2020年传媒上市公司归母净利润增速统计 ............................................................ 6 图表 4 2021Q1传媒上市公司营收增速统计 ....................................................................... 6 图表 5 2021Q1传媒上市公司归母净利润增速统计 ........................................................... 6 图表 6 2017~2020年传媒行业毛利率（%）（中位数） ................................................... 7 图表 7 2017~2020年传媒行业净利率（%）（中位数） ................................................... 7 图表 8 2020Q1~2021Q1传媒行业季度毛利率（%）（中位数） ..................................... 7 图表 9 2020Q1~2021Q1传媒行业季度净利率（%）（中位数） ..................................... 7 图表 10 2018~2020年游戏公司毛利率（平均值）年度变动（%） ................................. 8 图表 11 2020年游戏板块营收增速统计 .............................................................................. 8 图表 12 2020年游戏板块净利润增速统计 .......................................................................... 8 图表 13 中国游戏市场实际销售收入（亿元） ................................................................... 8 图表 14 中国移动游戏市场实际销售收入（亿元） ........................................................... 8 图表 15 游戏板块2019年与2020年业绩表现及增速 ....................................................... 9 图表 16 2019Q1~2021Q1年游戏公司毛利率（平均值）年度变动（%） ..................... 10 图表 17 2021Q1游戏板块营收增速统计 ........................................................................... 10 图表 18 2021Q1游戏板块净利润增速统计 ....................................................................... 1