传媒行业深度报告：2021Q4及2022Q1业绩综述：疫情影响预期逐渐消化，政策筑底估值具有吸引力

证券研究报告·行业深度报告·传媒 东吴证券研究所 1 / 30 请务必阅读正文之后的免责声明部分 传媒行业深度报告 2021Q4及2022Q1业绩综述：疫情影响预期逐渐消化，政策筑底估值具有吸引力 2022年05月02日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 证券分析师 张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《在线视频：哔哩哔哩错位竞争，广告商业化空间广阔》 2022-04-26 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 整体：业绩符合预期，游戏板块同比表现出色。21Q4/22Q1传媒行业实现收入1457/1170亿元，同比-5%/-3%，下滑主要是由于疫情导致内容生产、线下销售渠道、广告业务等均一定程度受到影响，但22Q1收入同比19Q1增长14%，传媒行业市场规模仍超疫情前水平。分行业来看游戏板块虽然受到政策因素影响，但由于前期产品储备及受疫情影响有限，业绩表现相对出色，广告营销、影视院线、数字媒体板块受疫情影响更大，收入同比下滑。 ◼ 游戏：步入精品驱动阶段，政策落地估值具有吸引力。21Q4/22Q1行业合计收入210/217亿元，分别同比+15%/+6%，毛利率保持平稳，销售费用率受新产品上线节奏略有扰动，22Q1行业整体净利率为18.3%，保持了较强盈利能力。版号政策对于行业带来一定扰动，但前期储备的精品游戏仍可突围实现较好的流水表现。行业产能逐渐优化，市场份额向头部企业和精品集中，头部企业研发费用率甚至进一步提升。虽有政策压制，但业绩增长在所有行业中仍属亮眼，版号重启发放后估值有望得到修复，推荐标的：三七互娱（借助自研精品及海外发行，业绩维持乐观增长）、完美世界（《幻塔》持续优化，2022年业绩改善可期）、吉比特（老游戏流水稳定，新品接力值得期待）、姚记科技（二季度业绩改善可期，估值优势明显），港股推荐游戏龙头腾讯控股（高壁垒低估值、政策边际持续改善）、心动公司（优质渠道及社区资产）、哔哩哔哩-SW等。 ◼ 营销：疫情短期扰动，龙头估值已具明显吸引力。21Q4/22Q1实现收入471.5/384.6亿元，同比-4%/-10%，由于疫情反复和教育、游戏、互联网广告主受到政策压制降低广告投放，行业收入增速走低。但我们看到头部广告公司在成本控制、收入增速方面的相对优势越发明显，行业格局优化有助于中长期的业绩释放。随着上海疫情防控成效显现，预计后续广告需求将逐步恢复，且利润及估值弹性值得期待。推荐分众传媒（成本控制超预期，公司积极调整疫情影响可控）、兆讯传媒（快速成长的低估值细分领域龙头）、蓝色光标等。 ◼ 数字媒体&影视院线：连续两个季度收入下滑，关注后续新内容上市进展。数字媒体行业21Q4/22Q1实现收入94.6/64.6亿元，同比-10%/-17%，影视院线行业21Q4/22Q1实现收入115.6/98.9亿元，同比-8%/-15%。同时由于行业对存在一定经营杠杆，利润波动较收入更大。后续建议对疫情保持乐观同时，积极关注新内容上市进展。推荐芒果超媒（头部内容储备丰富，二季度业绩值得期待）、新媒股份（稳健高增长、分红率提升，估值具有安全边际）、光线传媒（期待2022年内容储备）、华策影视（龙头地位稳固，内容持续创新）等。 ◼ 传统媒体：2021Q4/2022Q1出版报刊行业实现收入422/308亿元，同比增速别为-5%/10%，行业毛利率及净利率基本延续稳定，大众出版方面，供应链及销售渠道两方面收到疫情影响，业绩波动相对教育出版更大，新经典、中信出版22Q1收入同比下滑4.56%/12.91%。建议关注低估值高分红的龙头出版集团，以及后续大众出版上市公司的业绩修复机会。广电行业21Q4/22Q1实现收入142.6/96.6亿元，同比变动分别为-18%/0%，归母净利润分别为10.1/3.6亿，同比变动分别为-282%/55%。 ◼ 风险提示：政策监管；竞争超预期；产品适销风险；市场系统性风险等。 -30%-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%2021/5/62021/9/22021/12/302022/4/28传媒沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 2 / 30 内容目录 1. 整体：业绩符合预期，游戏板块同比表现出色 .............................................................................. 5 2. 游戏：步入精品驱动阶段，政策落地估值具有吸引力 .................................................................. 6 3. 营销：疫情短期扰动，龙头估值已具明显吸引力 ........................................................................ 12 4. 数字媒体：产能及广告业务受影响，后续有望逐步恢复 ............................................................ 15 5. 影视院线：线下渠道经营受限，期待22年内容表现 .................................................................. 18 6. 出版报刊：教育出版保持稳健，大众图书受到疫情影响 ............................................................ 22 7. 广电：Q1利润有所恢复，整合升级驱动行业增长 ...................................................................... 26 8. 附录：行业分类 ................................................................................................................................ 28 9. 风险提示 ............................................................................................................................................ 29 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 3 / 30 图表目录 图1： 行业整体收入及同比增速（单位：亿元）............................................................................... 5 图2： 行业内细分板块收入（单位：亿元）....................................................................................... 5 图3： 2018Q1至今传媒行业子版块季度收入同比增速 ..................................................................... 5 图4： 传媒板块合计归母净利润情况................................................................................................... 6 图5： 传媒板块归母净利润情况（单位：亿元）............................................................................... 6 图6： 中国游戏市场实际销售收入（单位：亿元）........................................................................... 6 图7： 2022Q1中国游戏市场不同类型游戏收入占比 ......................................................................... 6 图8： 中国移动游戏市场实际销售收入（单位：亿元）................................................................... 7 图9： 中国客户端游戏市场实际销售收入（单位：亿元）............................................................... 7 图10： 中国自主研发游戏海外市场实际销售收入（单位：亿美元）............................................. 7 图11： 游戏行业季度收入及同比增速 ................................................................................................. 7 图12： 行业内主要上市公司季度收入（单位：亿元）..................................................................... 7 图13： 游戏行业毛利额及同比增速..................................................................................................... 8 图14： 游戏行业毛利率（左轴）及同比增减（右轴）..................................................................... 8 图15： 游戏行业销售费用（左轴）及同比增速................................................................................. 8 图16： 游戏行业销售费用率（左轴）及同比增减（右轴）............................................................. 8 图17： 游戏行业归母净利润（左轴）及同比增速............................................................................. 9 图18： 游戏行业销售净利率（左轴）及同比增减（右轴）............................................................. 9 图19： 三七互娱收入及同比增速......................................................................................................... 9 图20： 三七互娱归母净利润及同比增速......................................................