金融产品深度报告：广发中证港股通非银ETF：业绩高增筑底，估值修复在途，保险板块景气回升助力港股通非银稳健领跑

广发中证港股通非银ETF（513750.SH）：业绩高增筑底，估值修复在途，保险板块景气回升助力港股通非银稳健领跑 2025年10月28日 证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn证券分析师唐遥衎 执业证书：S0600524120016tangyk@dwzq.com.cn证券分析师曹锟执业证书：S0600524120004caok@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼行业基本面分析： ◼上市险企业绩再超预期，投资端驱动利润高增：根据预增公告，中国人寿、新华保险、中国财险25Q3单季净利润最高分别同比增长106%、101%和122%（中国人寿和新华保险为归母口径），在去年高基数基础上实现二次超预期增长。股市走强叠加险资加大权益配置，带动投资收益提升。FVTPL资产占比高，使权益市场浮盈直接反映至利润端，强化了业绩弹性。权益市场回暖与保险资金入市形成正反馈循环，行业盈利能力持续修复。 ◼投资特性强化业绩弹性，PEV体系凸显长期价值：新金融工具准则实施后，险企投资收益波动与资本市场关联增强。高比例FVTPL配置放大牛市收益弹性，使保险股具备“业绩与估值双击”特征。寿险公司估值核心在PEV体系：通过调整后净资产与有效业务价值综合衡量长期盈利潜力，相较PE、PB估值更能反映寿险经营逻辑与稳定性。当前行业普遍采用分红险与长期投资相结合的稳健策略，盈利可持续性增强。 相关研究 《业绩高增长或将驱动保险/券商股估值修复》2025-10-26 ◼基本面持续改善，估值低位兼具防御与弹性：负债端方面，保费与NBV维持高增，分红险转型优化负债成本，支撑利润稳步释放；资产端方面，长端利率企稳上行，利好险企固收收益与估值修复。10月24日A/H股寿险公司平均PEV分别为0.72倍与0.51倍，仍处十年低位，安全边际充足。截至2025年Q2末，公募基金对保险板块持仓为1.10%，配置空间广阔。整体来看，保险行业业绩高增、估值偏低，攻守兼备，具备中长期配置价值。 《权益ETF系列：市场开启反攻，继续聚焦泛科技板块》2025-10-25 ◼广发中证港股通非银ETF（513750.SH）产品及跟踪指数介绍： ◼指数聚焦保险行业，市场内具有稀缺性：港股通非银指数深度聚焦非银行金融板块，在同类金融主题指数中处于较高水平。指数覆盖A/H股主要保险标的，且较高的保险权重使该指数能够更充分反映港股保险板块整体表现，体现较高的行业纯度与代表性，为投资者提供稀缺的保险资产配置标的。 ◼指数估值合理偏低，红利优势凸显：截至2025年10月24日，港股通非银指数市盈率9.70，市净率1.16，均低于A股申万非银指数，处于历史中低区间，显示较高的安全边际和潜在的增值空间。截至2025年10月24日，指数股息率为5.13%，接近近年高位水平，反映出较强的分红收益吸引力。整体来看，指数具备良好的中长期配置价值。 ◼ETF产品流动性充裕，规模持续增长：广发中证港股通非银ETF是全市场唯一重仓保险的港股通非银ETF，具备不可替代的赛道纯度与工具稀缺性。截至2025年10月24日，近两周日均成交额达18.18亿元，市场交投活跃，申购赎回顺畅。基金规模达到212.14亿元，持续位居同类产品前列，反映机构资金对高股息金融资产的配置需求旺盛。二级市场成交活跃度明显高于多数金融主题ETF，产品具备良好的市场参与基础与流动性优势。 ◼ETF产品收益表现优秀，风险控制稳健：截至2025年10月24日，累 计收益率为66.68%，年化收益率达到36.83%，均处于非银金融和港股金融主题ETF前列，超过同期券商、保险及泛金融主题ETF。从2024年12月2日至2025年10月24日，该ETF产品最大回撤21.60%，在非银、券商、保险等高弹性细分赛道中处于中上水平，有效控制了净值波动。 ◼风险提示： 1)行业政策或监管环境突变：行业政策调整或监管环境发生重大变化，可能对相关资产价格、市场预期及投资逻辑产生实质性影响。2)宏观经济不及预期：经济复苏不及预期可能会影响企业盈利修复，加剧市场不确定性。3)发生重大预期外的宏观事件：突发的宏观事件可能打破市场平衡，引发剧烈波动。投资者应提前做好风险应对准备，以应对不可预见的市场冲击。 内容目录 1.1.为什么上市险企Q3业绩高增长？..........................................................................................51.2.如何看懂保险公司的投资特性和估值体系？.........................................................................71.3.基本面持续向好，估值仍低攻守兼备.....................................................................................9 2.广发中证港股通非银ETF（513750.SH）产品介绍.....................................................................12 2.1.港股通非银指数投资价值分析...............................................................................................122.2.产品概况...................................................................................................................................20 3.风险提示............................................................................................................................................23 图表目录 图1：2025年三季度股市持续走强.........................................................................................................6图2：2023年以来保险公司业绩与股市关联性进一步加强.................................................................8图3：寿险公司三种价值评估体系的比较..............................................................................................9图4：2025年寿险公司总保费单月增速走势.......................................................................................10图5：2025H1上市险企NBV同比较快增长.......................................................................................10图6：2023年以来人身险产品预定利率多次下调................................................................................11图7：长端利率阶段性上行后企稳（%，截至10月24日）.............................................................11图8：A股寿险公司历史PEV估值走势（倍）..................................................................................12图9：H股寿险公司历史PEV估值走势（倍）..................................................................................12图10：目前公募基金对保险股持仓仍处于历史低位..........................................................................12图11：港股通非银指数覆盖保险行业比例(截至2025/10/24)..........................................16图12：港股通非银指数及可比指数保险股权重（%）(截至2025/10/24)......................................16图13：港股通非银指数历史股息率(区间范围2018/1/2-2025/10/24)................................................17图14：港股通非银指数历史市盈率(区间范围2018/1/2-2025/10/24)................................................17图15：港股通非银指数历史市净率(区间范围2018/1/2-2025/10/24)................................................18图16：港股通非银指数与非银金融(申万)历史市盈率对比(区间范围2018/1/2-2025/10/24).........19图17：港股通非银指数与非银金融(申万)历史市净率对比(区间范围2018/1/2-2025/10/24).........19图18：港股通非银指数历史EPS(区间范围2018/1/2-2025/10/24)....................................................20 表1：三家上市险企2025Q3业绩预增情况...........................................................................................5表2：2025H1上市险企股票+权益基金规模较上年同期大幅增长.....................................................6表3：上市险企股票投资中仍有较高比例为FVTPL............................................................................7表4：港股通非银指数与可比指数编制方式对比(截至2025/10/24)..................................................13表5：港股通非银指数与可比指数行业分布对比(截至2025/10/24)..................................................14表6：港股通非银指数覆盖的保险标的(截至2025/10/24)..................................................................14表7：A股上市的保险标的(截至2025/10/24)..............................................................