金融产品深度报告：广发中证工程机械ETF（560280.SH）：板块进入复苏阶段，配置兼具稳健性&弹性，助力业绩高涨

广发中证工程机械ETF（560280.SH）：板块进入复苏阶段，配置兼具稳健性&弹性，助力业绩高涨 2026年01月15日 证券分析师周尔双执业证书：S0600515110002021-60199784zhouersh@dwzq.com.cn证券分析师黄瑞 执业证书：S0600525070004huangr@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼2025年工程机械板块国内全面复苏&出口温和复苏，收入端逐步加速。2025年1-10月国内挖机累计销量同比+19.6%，1-10月国内汽车/履带/随车/塔吊起重机累计销量同比分别-2.8%/+22.9%/+5.9%/-30.6%，相较于2024年明显好转，国内工程机械进入全面复苏阶段。海外来看，2025年1-10月挖掘机出口累计销量同比+14.5%，开始温和复苏。国内外共振作用下，板块收入端加速回暖，2025年前三季度，工程机械板块收入端同比增长12%。 ◼规模效应显现&降本增速持续推进，板块盈利能力继续提升。上一轮周期中板块整体产能扩张，因此周期底部阶段板块产能利用率较低，以三一重工为例，2024年公司挖掘机产能利用率仅42%。25年以来随着行业需求回暖，板块产能利用率回升，固定成本摊薄对利润的正面提升作用开始显现。且板块降本增效持续推进，板块盈利能力明显提升。2025年 前 三 季 度 三 一 重 工/徐 工 机 械/中 联 重 科 销 售 净 利 率 同 比 分 别+2.4/+0.1/+0.8pct。 相关研究 《【工程机械】2026年度策略：国内外共振向上，重点关注海外行业景气度复苏》2025-12-08 ◼展望2026年：（1）国内市场：根据保有量测算&周期更新替换理论，2025-2028年国内挖机需求年均同比增速在30%以上，本轮周期应于2028年见顶，顶部销量达到25万台。但2025年实际销量表现不如理论值，我们判断主要系资金到位率影响了需求到销量的转化。2025年国内挖机销量仍以小挖为主，主要系小挖对应的中央特别国债充裕，但中大挖对应的地方债的开工到位情况较差。因此我们判断，在资金到位的扰动下，此轮周期将呈现斜率较低但周期较长的特征，整体呈现温和复苏态势。（2）出口市场：海外挖机销量同样存在周期扰动，海外需求自2021年见顶后已连续下滑4年（2022-2025年），主要扰动因素为美联储利率周期。我们判断，在美联储降息周期下，海外需求有望于2026年进入新一轮上行周期，形成国内外共振局面。 《工程机械行业报告：雅鲁藏布江大项目正式开工，工程机械行业迎重大机遇》2025-08-15 ◼收益领跑&弹性远超基建，配置价值高：从收益与风险指标来看，截至统计区间，该产品在同赛道内部及产业链关联板块中均确立了显著的优势地位。（1）横向对比：广发工程机械ETF的年化收益率高达75.03%，最大上涨幅度达43.70%，均优于同赛道竞品大成中证工程机械ETF。尽管两者波动率相近，但广发ETF凭借更高的累计收益水平，展现了更优秀的上行捕捉能力。（2）纵向对比：相比下游基建板块，工程机械展现了极强的进攻性。虽然基建类ETF波动率较低，但年化收益仅在24%-25%区间。广发工程机械ETF以仅略高的波动成本，换取了接近基建板块3倍的年化收益。 ◼风险提示：行业周期波动、基建及地产项目落地不及预期、政策不及预期、地缘政治加剧风险。 内容目录 1.1. 2025年回顾.................................................................................................................................51.1.1.国内全面复苏&出口回暖，收入提速...........................................................................51.1.2.板块收入提速，盈利能力继续提升...............................................................................51.1.3.板块收入提速，盈利能力继续提升...............................................................................61.1.4.板块涨幅和利润增幅匹配，龙头领涨...........................................................................71.2. 2026年国内外预测.....................................................................................................................81.2.1. 2026年国内预测：挖机温和复苏，资金到位率是关键...............................................81.2.2. 2026年出口预测：海外有望开启新一轮周期向上.....................................................131.2.3.市占率问题讨论及分地区未来空间展望.....................................................................171.3.经营质量显著夯实，新老动能共振向上...............................................................................191.3.1.重视上行周期经营杠杆带来的利润弹性.....................................................................191.3.2.此轮周期经营质量大幅提升.........................................................................................201.3.3.电动化进程加快，无人化&智能化是未来方向.........................................................201.3.4.矿山机械有望成为新增长点.........................................................................................211.4.盈利预测...................................................................................................................................231.4.1.盈利预测.........................................................................................................................232.广发中证工程机械ETF（560280.SH）产品介绍.........................................................................232.1.中证工程机械主题指数投资价值分析...................................................................................232.1.1.龙头样本集中，在行业纯度角度具备优越性.............................................................242.1.2.股息回报稳健&低估值，指数具备顺周期向上弹性.................................................262.2.产品概况...................................................................................................................................292.2.1.全市场规模最大工程机械ETF，市场稀缺性高........................................................292.2.2.收益端表现强劲，高性价比配置工具.........................................................................313.风险提示............................................................................................................................................32 图表目录 图1：2007-2025M1-10挖掘机国内外销量............................................................................................5图2：2007-2025M1-10装载机国内外销量............................................................................................5图3：2007-2025M1-10起重机销量增速情况........................................................................................5图4：2007-2025M1-10路面机械销量增速情况....................................................................................5图5：2025Q1-Q3工程机械板块收入2834亿元，同比+12%..............................................................6图6：2025Q1-Q3工程机械板块净利润261亿元，同比+23%............................................................6图7：2025Q1-Q3工程机械板块毛利率/净利率同比分别-0.7/+0.9pct.................................................6图8：2025Q1-Q3工程机械板块期间费用率为14.0%，同比下降1.0pct...........................................6图9：年初至今板块股价表现（右轴为股价数据，单位：元）..........................................................7图10：2020-2029年国内挖机销量预测（单位：台）.........................................................................8