新产品迎合市场需求，服务型收入有望提升

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021年02月26日 佳发教育（300559.SZ） 新产品迎合市场需求，服务型收入有望提升 业务发展紧跟市场需求，服务型收入有望提升。公司作为在标考建设领域保持约60%市占率的龙头企业，紧跟政策要求以及市场需求，近年开启运营智能体育测评、英语口语机考、无纸化体检、“三个课堂”以及生涯规划等业务。在过往通过设备销售实现收入的基础上，伴随信息化设备在越来越多类型的考试中得到应用，针对特定类型考试，公司基于考生数量和人均单价实现的收入有望增长，即服务型收入有望快速提升。 口语机考：腾讯战略合作产品优势突出，涵盖考试及日常测评练习环节。在教育部《关于普通高中学业水平考试的实施意见》的政策要求下，英语口语考试纳入中高考成为必然趋势，截至目前，北京、上海及广东高考已增加口语考试，另外已有9个省份发文计划将口语考试纳入中考成绩，政策推动下我们认为英语口语机考市场空间可期。公司与腾讯联合研发的“新一代英语听说智能考试系统”于2020年10月发布，相较行业竞品更加轻量化且价格优势显著，使得口语机考可脱离机房在普通教室内进行，显著提高考试效率及公平性，此外使用场景有望扩展至日常训练及评测环节。 智能体育测评：近年备受政策重视，公司覆盖标准化体育考试全流程建设。2020年《关于全面加强和改进新时代学校体育工作的意见》要求科学确定并逐步提高中考体育分值，中考体育重要性持续提升，信息化设备需求有望释放。公司于行业内率先推出智能体育学科综合解决方案，后台算法优势使得前端仅需录像采集终端即可实现智能化体育考试及测评，基于视频设备对学生体测项目进行动作跟踪、数据采集、精准测量、全程监控记录，并给出分析报告和指导建议，形成体育教育链条闭环。 三个课堂：携手锐取信息，解决方案业内领先。三个课堂建设纳入教育部2021年工作要点，公司于2020年8月与场景录播领先企业锐取信息达成战略合作，打造轻量级录播解决方案，可复用公司标考网上巡查摄像头，实现考教统筹，从而节约建设成本；并且实现对钉钉、腾讯会议、WeLink等平台对接，解决方案具备较强市场竞争力。 生涯规划：江油生涯体验中心有望年内启动运营。新高考改革将选专业及职业规划问题前臵到更低年龄段，生涯规划类产品需求刚性强。公司搭建生涯教育云平台+生涯规划培训体系+生涯体验基地的全方位生涯规划教育体系，在生涯规划教育领域具备先发优势。公司江油及乐山生涯体验基地有望年内启动运营，为学生提供生涯规划课程以及志愿填报服务，贡献C端收入。 投资建议。公司作为教育考试信息化龙头，在标考建设领域中拥有高市场份额，我们预计2021年标考建设持续稳定增长，在此基础上，智能体育测评、英语口语机考业务有望驱动服务型收入快速提升。智慧教育业务除考教统筹外，生涯规划、三个课堂建设等业务有望贡献增量。根据公司近期业务发展情况，我们调整公司2020-2022年归母净利润预测至2.13/2.96/3.80亿元（原2.29/3.45/4.34亿元），同增3.7%/39.4%/28.0%，现价对应PE 25/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：教育政策推进不及预期；教育IT支出不及预期；市场竞争加剧风险，拖累公司整体利润率水平；技术人员流失风险。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 390 583 644 991 1,281 增长率yoy（%） 103.1 49.3 10.4 53.9 29.3 归母净利润（百万元） 124 205 213 296 380 增长率yoy（%） 69.4 65.5 3.7 39.4 28.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.31 0.51 0.53 0.74 0.95 净资产收益率（%） 16.2 21.0 17.1 20.4 21.7 P/E（倍） 43.0 26.0 25.1 18.0 14.0 P/B（倍） 7.0 5.5 4.3 3.7 3.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 教育 前次评级 买入 最新收盘价 13.35 总市值(百万元) 5,333.73 总股本(百万股) 399.53 其中自由流通股(%) 74.76 30日日均成交量(百万股) 2.54 股价走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 孟鑫 执业证书编号：S0680520090003 邮箱：mengxin@gszq.com 相关研究 1、《佳发教育（300559.SZ）：标考业务表现稳健，智慧教育空间广阔》2020-11-04 2、《佳发教育（300559.SZ）：2020H1收入确认受扰动，各业务市场拓展加速》2020-08-18 3、《佳发教育（300559.SZ）：与“腾讯云”战略合作，多项维度且意义深远》2020-04-29 2021年02月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 775 1,001 1,185 1,515 1,646 营业收入 390 583 644 991 1,281 现金 459 297 471 528 703 营业成本 163 269 276 450 581 应收账款 140 182 174 374 334 营业费用 42 51 56 86 111 其他应收款 0 0 0 0 0 管理费用 35 41 45 69 90 预付账款 21 1 23 14 34 研发费用 34 35 39 59 77 存货 56 64 59 142 117 财务费用 -1 -1 -1 -2 -2 其他流动资产 99 457 458 458 458 资产减值损失 8 0 0 0 0 非流动资产 222 255 296 412 495 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 7 15 23 31 38 投资净收益 16 17 17 17 17 固定资产 139 141 158 191 230 营业利润 142 232 240 334 428 无形资产 26 41 44 48 51 营业外收入 0 0 0 0 0 其他非流动资产 51 59 72 143 175 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 997 1,256 1,481 1,927 2,140 利润总额 142 232 240 334 428 流动负债 189 237 187 411 318 所得税 11 18 18 26 33 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 131 214 221 309 395 应付账款 47 58 50 126 101 少数股东损益 7 9 9 12 16 其他流动负债 141 179 137 284 216 归属母公司净利润 124 205 213 296 380 非流动负债 1 1 1 1 1 EBITDA 137 231 248 344 440 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.31 0.51 0.53 0.74 0.95 其他非流动负债 1 1 1 1 1 负债合计 190 238 188 412 319 少数股东权益 45 54 62 75 91 股本 140 266 400 400 400 资本公积 270 150 150 150 150 主要财务比率 留存收益 396 576 742 970 1,257 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 763 964 1,230 1,441 1,731 成长能力 负债和股东权益 997 1,256 1,481 1,927 2,140 营业收入(%) 103.1 49.3 10.4 53.9 29.3 营业利润(%) 75.2 63.6 3.5 39.4 28.0 归属于母公司净利润(%) 69.4 65.5 3.7 39.4 28.0 获利能力 毛利率(%) 58.2 53.9 57.2 54.6 54.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 31.74 35.17 33.0 29.9 29.6 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 16.2 21.0 17.1 20.4 21.7 经营活动现金流 91 238 155 251 342 ROIC(%) 15.4 21.3 17.9 21.3 22.7 净利润 131 214 221 309 395 偿债能力 折旧摊销 9 8 10 11 14 资产负债率(%) 19.0 19.0 12.7 21.4 14.9 财务费用 -1 -1 -1 -2 -2 净负债比率(%) -56.9 -29.1 -36.5 -34.8 -38.6 投资损失 -16 -17 -17 -17 -17 流动比率 4.1 4.2 6.3 3.7 5.2 营运资金变动 -47 20 -58 -51 -49 速动比率 3.8 4.0 6.0 3.3 4.8 其他经营现金流 16 14 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -113 -376 -34 -110 -80 总资产周转率 0.44 0.52 0.47 0.58 0.63 资本支出 32 36 34 108 75 应收账款周转率 3.6 3.6 3.6 3.6 3.6 长期投资 -7 -9 -8 -8 -8 应付账款周转率 4.0 5.1 5.1 5.1 5.1 其他投资现金流 -88 -349 -8 -10 -13 每股指标（元） 筹资活动现金流 29 -26 54 -84 -87 每股收益(最新摊薄) 0.31 0.51 0.53 0.74 0.95 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.28 0.42 0.39 0.63 0.86 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.91 2.41 3.08 3.61 4.33 普通股增加 68 126 1