扩产迎合市场需求，有望持续高速发展

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 扩产迎合市场需求，有望持续高速发展 ■事件：公司日前发布公告计划投资人民币100,000万元进行新一代LED封装器件及芯片的扩产。项目计划分两期进行，第一期拟计划投资5亿元，投资完成进行中期投资评价合格后，结合市场实际科学实施第二期投资。 ■小间距市场持续景气，封装龙头受益：近年来LED显示行业下游需求不断增长，尤其是小间距LED行业尤为突出。根据我们近期对于产业链的观察，2018年下半年小间距LED行业仍旧保持景气度较高的状态，大多数公司订单处于饱满状态。公司在小间距LED封装领域技术持续领先，在一致性等参数方面具有较强优势，占据了毛利率较高的高端灯珠市场，且产品持续供不应求。 ■公告扩产规模较大，摆脱扩产瓶颈。公司在2018年扩产幅度不大，保持了稳健的扩张节奏，主要是受限于较长的批准决策流程，本次规划批准了10亿元的扩产规模，预计在未来几年内公司的扩张将不会再碰到流程方面的瓶颈，结合公司2018年超级事业部的建立，公司管理层将能够根据市场变化情况进行灵活扩产，为公司LED显示业务的高速发展打下了坚实的制度基础。 ■Mini LED创新领先，2019有望逐渐落地： 2018年6月，公司发布国内首款采用集合封装技术的Mini LED，取得了良好的市场反响。2019年mini led行业规模将有望在多种应用场合落地，公司以小间距LED封装为产能扩张主要依托，进一步实现产品结构优化，也将在Mini LED产品的生产方面进行布局，因此将受益于Mini LED行业的快速发展。 ■投资建议：我们预计公司2018年-2020年的净利润增速分别为39.9%、24.1%、25.9%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为15元。 ■风险提示：小间距LED下游需求不及预期，新业务开发不达预期 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 2,418.4 3,472.6 3,819.9 5,042.2 6,655.7 净利润 192.3 359.1 502.5 623.6 785.0 每股收益(元) 0.31 0.58 0.81 1.01 1.27 每股净资产(元) 4.68 5.11 5.85 6.43 7.18 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E Table_Tit le 2019年01月10日 国星光电（002449.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 电子设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 15.00元 股价（2019-01-09） 10.54元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 6,518.75 流通市值（百万元） 6,403.13 总股本（百万股） 618.48 流通股本（百万股） 607.51 12个月价格区间 9.88/19.98元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.66 0.95 12.74 绝对收益 1.15 -9.76 -23.0 孙远峰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020001 sunyf@essence.com.cn 010-83321079 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 Tabl e_Repor t 相关报告 国星光电：业绩符合预期，三季度维持高速增长/孙远峰 2018-10-25 国星光电：业绩符合预期，Mini LED有望发力/孙远峰 2018-07-08 -46%-37%-28%-19%-10%-1%8%201 8-01201 8-05201 8-09国星光电 半导体 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 市盈率(倍) 33.9 18.2 13.0 10.5 8.3 市净率(倍) 2.3 2.1 1.8 1.6 1.5 净利润率 8.0% 10.3% 13.2% 12.4% 11.8% 净资产收益率 6.6% 11.4% 13.9% 15.7% 17.7% 股息收益率 1.5% 2.3% 2.8% 4.1% 4.9% ROIC 6.9% 14.4% 17.0% 23.5% 33.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/国星光电 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 2,418.4 3,472.6 3,819.9 5,042.2 6,655.7 成长性 减:营业成本 1,897.1 2,650.6 2,842.0 3,712.6 4,932.6 营业收入增长率 31.5% 43.6% 10.0% 32.0% 32.0% 营业税费 11.1 18.3 13.4 18.7 27.7 营业利润增长率 26.4% 122.2% 30.3% 26.6% 28.9% 销售费用 59.5 86.3 80.6 176.5 219.6 净利润增长率 20.0% 86.7% 39.9% 24.1% 25.9% 管理费用 210.5 267.9 336.1 443.7 592.4 EBIT DA增长率 27.1% 59.5% 19.1% 16.8% 22.1% 财务费用 30.4 33.9 4.8 -12.0 -15.0 EBIT增长率 33.4% 86.8% 34.2% 23.2% 29.0% 资产减值损失 32.8 60.2 16.8 36.6 37.9 NOPLAT增长率 31.0% 114.8% 22.1% 22.2% 28.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 3.5% 3.2% -11.6% -8.5% -4.1% 投资和汇兑收益 7.1 11.3 6.6 8.3 8.7 净资产增长率 -0.8% 8.6% 13.7% 8.9% 10.9% 营业利润 184.0 409.0 532.8 674.5 869.4 加:营业外净收支 30.6 -1.4 22.9 17.4 13.0 利润率 利润总额 214.6 407.6 555.7 691.9 882.4 毛利率 21.6% 23.7% 25.6% 26.4% 25.9% 减:所得税 39.1 61.0 80.4 105.2 136.2 营业利润率 7.6% 11.8% 13.9% 13.4% 13.1% 净利润 192.3 359.1 502.5 623.6 785.0 净利润率 8.0% 10.3% 13.2% 12.4% 11.8% EBIT DA/营业收入 16.2% 18.0% 19.5% 17.2% 15.9% 资产负债表 EBIT /营业收入 8.9% 11.5% 14.1% 13.1% 12.8% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 907.9 820.6 1,538.9 2,018.3 2,438.2 固定资产周转天数 248 202 189 129 88 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 116 58 40 27 24 应收帐款 677.9 613.1 299.5 540.9 383.5 流动资产周转天数 441 374 342 311 281 应收票据 791.8 1,181.9 728.0 1,232.8 985.7 应收帐款周转天数 81 67 43 30 25 预付帐款 71.2 37.2 25.9 35.9 18.9 存货周转天数 90 80 71 63 59 存货 678.3 866.0 633.9 1,119.3 1,073.0 总资产周转天数 749 619 567 466 387 其他流动资产 313.4 254.1 254.8 274.1 261.0 投资资本周转天数 383 276 240 163 116 可供出售金融资产 13.0 13.0 13.0 13.0 13.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 4.8 - - - - ROE 6.6% 11.4% 13.9% 15.7% 17.7% 投资性房地产 - - - - - ROA 3.1% 5.5% 8.3% 8.0% 10.6% 固定资产 1,795.5 2,105.0 1,910.5 1,716.1 1,521.6 ROIC 6.9% 14.4% 17.0% 23.5% 33.0% 在建工程 228.3 182.8 182.8 182.8 182.8 费用率 无形资产 140.7 125.7 114.1 102.5 91.0 销售费用率 2.5% 2.5% 2.1% 3.5% 3.3% 其他非流动资产 53.2 70.8 56.3 53.2 54.4 管理费用率 8.7% 7.7% 8.8% 8.8% 8.9% 资产总额 5,676.0 6,270.2 5,757.8 7,288.9 7,023.0 财务费用率 1.3% 1.0% 0.1% -0.2% -0.2% 短期债务 37.1 424.6 - - - 三费/营业收入 12.4% 11.2% 11.0% 12.1% 12.0% 应付帐款 705.4 890.6 585.7 1,133.6 1,011.7 偿债能力 应付票据 1,094.9 1,459.6 908.7 1,566.3 1,119.2 资产负债率 48.5% 49.4% 37.4% 46.1% 38.0% 其他流动负债 704.8 129.9 275.7 400.4 259.5 负债权益比 94.3% 97.6% 59.6% 85.6% 61.3% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.35 1.30 1.97 1.68 2.16 其他非流动负债 212.7 192.8 380.9 262.1 278.6 速动比率 1.09 1.00 1.61 1.32 1.71 负债总额 2,754.9 3,097.5 2,151.0 3,362.5 2,669.0 利息保障倍数 7.06 11.80 112.50 -55.20 -56.82 少数股东权益 26.6 14.1 -13.1 -50.0 -88.9 分红指标 股本 475.8 475.8 618.5 618.5 618.5 DPS(元) 0.15 0.25 0.30 0.43 0.52 留存收益 2,418.6 2,682.6 3,001.4 3,358.1 3,824.5 分红比率 49.5% 42.4% 36.6% 42.8% 40.6% 股东权益 2,921.1 3,172.7 3,606.8 3,926.5 4,354.0 股息收益率 1.5% 2.3% 2.8% 4.1% 4.9% 现金流量表 业绩和估值指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2016 2017 2018E 2019E 2020E 净利润 175.5 346.6 502.5 623.6 785.0 EPS(元) 0.31 0.58 0.81 1.01 1.27 加:折旧和摊销 179.9 227.0 206.0 206.0 20