美元债基金分析报告：创新迎合市场需求，投资能力有待验证

1 ◼ 点评内容 ◼ 自2015年底发行首只美元债基金“中银美元债”以来，该类产品迅速获得投资者青睐，申购热情高涨。除了美元债基金产品特性迎合了当前市场需求外，该类产品设计创新也促进了市场需求的增长。 ◼ 美元债基金业绩分析：基于美元债基金均成立不久，市场公开信息较为匮乏。从二季度收益率来看，美元债基金与其他QDII债券型基金回报趋同。当然，基于这些产品大多仍处于建仓期，产品之间现阶段业绩可比性不高。另外，美元债产品的业绩比较基准分化，虽然基金可不参考基准范围来投资，但基准应代表管理人期望其产品如何被评价。 ◼ 美元债基金投资要点：美元债基金适合有避险需求，海外资产配置要求，以及有美元升值预期的投资者。现阶段QDII额度紧俏，投资者应有准备产品将不定时关闭申购窗口，或限制大额申购及定投业务。针对不同货币份额，投资者可根据自己的货币持有情况自由选择人民币或美元份额，但换汇将提高人民币份额的运作成本。 上海证券基金评价研究中心 刘亦千 执业证书编号：S0870511040001 021-53686101 Liuyiqian@shzq.com 王馥馨 执业证书编号：S0870115110007 021-53686105 Wangfuxin@shzq.com 报告日期：2016年7月12日 报告编号： 相关报告： 投资境外基金机会诱人 关键要做好功课 创新迎合市场需求，投资能力有待验证 ——美元债基金分析报告 基金研究报告/ 基金专题报告 2 3 一、市场总体情况 1、2016年新发美元债基金受追捧 美元债基金为投资美元债券比例不低于非现金资产80%的基金。自2015年底发行首只美元债基金“中银美元债”以来，市场上陆续推出其他同类基金。虽然成立时间较短，但该类产品迅速获得投资者青睐，申购热情高涨。截至2016年6月30日，市场上共设立了四只美元债基金，总资产规模约33.77亿元。 表1：美元债基金基本信息 证券简称 成立时间 发行规模 （亿份额） 基金规模（亿份额） 基金规模（亿元） 南方亚洲美元债A 2016/3/3 8.66 13.60 14.19 华安全球美元收益A 2016/3/23 5.05 7.48 7.76 中银美元债 2015/12/30 4.65 4.48 4.65 华安全球美元票息A 2016/6/3 6.94 6.94 7.17 数据来源：wind，上海证券基金评价研究中心 （1）美元债产品特性迎合了当前市场需求 一方面，今年以来A股市场在经历过大幅跳水后进入低成交量窄幅震荡阶段，使得投资者感受到阵阵寒意。同期，受宏观层面及信用债违约事件影响，国内债券市场表现亦较为疲软。在此环境下，投资者避险情绪提升，对和传统性资产相关性较低的新型资产需求也与日俱增。 另一方面，上半年美元兑人民币增值2.38%，这在债券总体收益率中的比重是不可忽视的。虽然监管层运用各种机制来缓解人民币贬值以及资本外流的压力，但英国脱欧事件又引起市场新一轮的担忧。而美元债产品不仅提供增值潜力，更是一个能够得益于美元走强预期的媒介。 最后，由于外汇管制的限制，现阶段QDII额度稀缺，很多QDII产品被迫采取限购措施。该现象在QDII基金历史上前所未有过，并激发了投资者对海外市场配置的热情。 4 （2）美元债基金产品设计创新促进了市场需求增长 其一为QDII基金投资范围的进一步扩大。自2015年9月证监会表示修订投资管理办法，允许推出同时投资于境内与境外的QDII基金后，QDII基金的投资范围得到了进一步的扩大，使之能更灵活的参与不同市场的投资机会。而在全球利率普遍下滑的行情下，中国债券收益仍具竞争力。 另外，随着近两年证监会放宽境内债券发行主体限制，加上国内融资成本水平走低和美元走强的预期下，不少以房企为代表的非投资级别主体纷纷回流境内发债。虽然受美元债比例的约束，但美元债基金亦可通过以上政策机遇性配置于境内债券。 其二是投资种类的聚焦。在美元债基金推出之前，市场上的QDII债券基金投资标的较为集中，以国内房企在境外发行的高收益债券为主，在很大程度上区别于境外债券基金。 相比之下，美元债基金聚焦以美元计价的债券，发行主体包括境内外政府，企业，机构等。由于中资美元债供给有限，这些基金应该会转向更多境外发行主体类型。如此一来，超额收益来源层次将会更为丰富，包括国家/地区配置、久期配置、收益率曲线放置、类属/行业配置、个券选择、以及交易/执行成本管理。当然，这对于基金管理人的要求也更高，只有具备厚实投资能力的管理人方可实现降低风险的和丰厚收益的目标。 二、美元债基金业绩分析 1、美元债二季度业绩与其他QDII债基金趋同 鉴于美元债基金均成立不久，市场公开信息较为匮乏。单从二季度收益率来看，各个产品回报相似度较大。与其他QDII债券型产品相比，美元债产品显得业绩平平。由于这些产品大多仍处于建仓期，相当部分资金尚未被投资，产品之间业绩可比性不高。另外，需要注意的是美元债和其他QDII债产品的投资标的有部分 5 重叠。虽然美元债的投资范围更为广泛，但根据“中银美元债”一季度报告，产品依然以配置中资房企美元债为主，投资标的与其他QDII债券产品雷同。由此来看，美元债产品并没有积极开发境外其他主体发行的美元债机会，风险头寸依然较为集中。随着其他美元债产品陆续公布产品情况，投资者可以关注投资标的有否更分散化投资的迹象。 表2：美元债基金业绩 证券简称 二季度 收益率 二季度 最大回撤 设立以来 收益率 南方亚洲美元债A 4.53% -0.41% 4.29% 华安全球美元收益A 3.59% -0.60% 3.80% 中银美元债 4.33% -0.90% 3.70% 华安全球美元票息A -0.20% 1.40% 数据来源：wind，上海证券基金评价研究中心 表3：其他QDII债券型基金业绩 数据来源：wind，上海证券基金评价研究中心 2、美元债产品业绩比较基准分化 单从比较基准来看，华安旗下两只基金的投资范围应更为宽广。巴克莱资本美国综合债券指数覆盖所有在美国证交会注册的投资级别固定利率可征税，以美元计价的债券。当然，基金可不参考基准范围来投资，但基准应代表管理人期望其产品如何被评价。 证券简称 二季度 收益率 二季度 最大回撤 设立以来 收益率 华夏海外收益A 5.54% -0.60% 29.34% 广发亚太中高收益 4.98% -1.07% 23.34% 博时亚洲票息 5.35% -0.98% 36.13% 鹏华全球高收益债 5.22% -0.84% 30.86% 国泰境外高收益 5.50% -1.32% 26.60% 富国全球债券（FOF） 4.33% -0.50% 3.70% 嘉实新兴市场C2 1.86% -0.77% 3.80% 国投瑞银全球债券精选 -0.49% 3.10% 长信海外收益一年 -0.46% 1.72% 6 表4：美元债基金业绩比较基准 证券简称 比较基准 南方亚洲美元债A 美元一年银行定期存款利率(税后)+2% 华安全球美元收益A 巴克莱资本美国综合债券指数收益率*95%+商业银行活期存款基准利率(税后)*5% 中银美元债 同期人民币一年期定期存款利率(税后)+1% 华安全球美元票息A 巴克莱资本美国综合债券指数收益率*95%+商业银行活期存款基准利率(税后)*5% 数据来源：wind，上海证券基金评价研究中心 三、投资要点 1、目标投资者 （1）首先，寻求避险资产的投资者可考虑美元债基金。通常，在经济下滑或者动荡的预期下，资金会流入如美元、日元、黄金等避险资产。虽然面临市场、信用及流动性风险，但美元债基金从风险分类来看为较低风险等级，适合风险承受能力低的投资者。 （2）其次，对于有配置海外资产需求的投资者，美元债可以作为投资组合的一部分。美元债基金与投资境内的基金相关性较低，可进一步提高投资效率，有效降低单一资产下跌带来的冲击，确保组合处于投资者可承担的风险范围内。 （3）最后，美元债基金适合对美元有升值预期的投资者。由于美元债投资标的以美元计价为主，该类基金适合看好美元升值趋势的投资者。相比较QDII股票基金，汇率管理是影响QDII债券基金总体收益的一重要因素。 2、QDII外汇额度紧俏 虽然投资QDII基金不用考虑个人购汇额度限制，但是现阶段QDII产品的外汇额度短缺，投资者应有准备产品将不定时关闭申购窗口，或限制大额申购及定投业务。 3、人民币VS美元份额 7 从投资者支出层面来看，由于个人换汇的费用比机构要高很多，不建议投资者用人民币换美元现钞，再投美元份额。投资者可完全根据自己的货币持有情况自由选择人民币或美元份额。 另一方面，从基金操作层面来看，美元债基金的投资标的以美元标价为主，美元份额申购资金可直接投资，不需换汇。而人民币份额申购资金需要先换汇再投资，遭遇赎回时基金也需先换汇再兑现。因此，人民币份额的运作成本将被相应提高。 ，12月15日出版。 8 分析师承诺 分析师 刘亦千 王馥馨 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格，是具备协会会员资格的基金评价机构。 重要声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。业绩表现数据仅代表过去的表现，不保证未来结果。投资收益和本金将随市场波动，当出售证券资产时可能发生损益。当前的表现可能会高于或低于那时引用的数据。 本报告版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如遵循原文本意地引用、刊发，需注明出处为“上海证券基金评价研究中心”。