中报点评：新产品进展顺利，有望受益于信创市场需求复苏及AIGC浪潮

分析师：乔琪登记编码：S0730520090001qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 ——海光信息(688041)中报点评 证券研究报告-中报点评 买入(首次) 发布日期：2023年09月06日 事件：近日公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收26.12亿元，同比+3.24%；归母净利润6.77亿元，同比+42.35%；扣非归母净利润6.19亿元，同比+42.00%。2023年第二季度单季度实现营收14.50亿元，同比-7.16%，环比+24.89%；归母净利润4.38亿元，同比+31.77%，环比+82.99%；扣非归母净利润4.28亿元，同比+42.03%，环比+124.92%。 投资要点： ⚫23H1营收增速有所放缓，盈利能力大幅提升。23H1受到信创市场需求疲软的影响，公司23H1营收实现同比小幅增长，增速有所放缓。受益于新产品量产、产品性能提升，及营业成本进一步优化等因素影响，公司23H1毛利率为62.87%，同比增长4.97%，其中23Q2毛利率同比增长8.64%至62.17%；公司23H1净利率为34.14%，同比增长7.1%，其中23Q2净利率同比增长7.62%至38.60%。公司23H1继续加大研发投入力度，研发投入同比增长36.87%，研发投入占营业收入的比例达到47.10%。 ⚫海光为国内CPU+GPGPU高端处理器领先企业，在产品性能、安全、生态方面具有较强的竞争优势，并拥有行业内优质客户。公司是少数几家同时具备高端通用处理器（CPU）和协处理器（DCU）研发能力的企业，海光DCU属于GPGPU的一种。公司的CPU和DCU产品性能优异，在国内处于领先地位，并不断提升高端处理器性能。公司高度重视处理器的安全性，通过扩充安全算法指令集及原生支持可信计算等方法，有效地提升了海光高端处理器的安全性。海光CPU兼容x86指令集，处理器性能参数优异，支持国内外主流操作系统、数据库、虚拟化平台或云计算平台，能够有效兼容目前存在的数百万款基于x86指令集的系统软件和应用软件，具有优异的生态系统优势；海光DCU兼容“类CUDA”环境，软硬件生态丰富。公司拥有浪潮、联想、新华三、同方等国内知名服务器厂商客户，公司高端处理器产品广泛应用于多款服务器，并已经得到了国内行业用户的高度认可。 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 ⚫国内x86服务器CPU市场国产替代空间广阔，23H2信创市场需求复苏有望推动公司CPU业务恢复高成长。目前海光CPU系列产品海光三号为主力销售产品，海光四号、海光五号处于研发阶段，海光CPU系列产品广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等领域。根据IDC的数据，2020年中国x86服务器市场出货量为343.9万台，根据中国x86服务器市场出货量和路数分布情 况进行推算，2020年中国x86 CPU芯片出货量为698.1万颗，预计2021-2025年复合增速为9%左右，预计2025年中国x86服务器CPU出货量将达1066.2万颗。根据IDC数据，2020年Intel和AMD共占据国内x86服务器CPU芯片市场份额超过95%，海光公司市场份额约为3.75%，占据国产x86服务器CPU绝大部分市场份额，未来国产替代空间广阔。2023年7-8月，中国邮政集团和中交集团分别公示了信创订单，2023年8月中信银行公示了65亿元信创设备采购招标需求，随着23H2信创市场需求复苏，公司CPU业务有望恢复高成长。 ⚫人工智能运算加速以GPGPU为主要解决方案，AIGC有望推动海光DCU业务保持快速增长。人工智能的应用目前处于高速发展阶段，根据前瞻产业研究院的数据，2021-2024年中国人工智能芯片市场的复合增速为45%，预计2024年市场规模将达到785亿元。由于GPGPU具有通用性和软件生态优势，人工智能运算加速以GPGPU为主要解决方案，AI将推动国内GPGPU市场高速增长。海光DCU系列产品深算一号为公司GPGPU主要在售产品，深算二号已经发布，深算三号研发进展顺利；海光DCU主要部署在服务器集群或数据中心，支撑高复杂度和高吞吐量的数据处理任务。在AIGC持续快速发展的时代背景下，海光DCU能够完整支持大模型训练，实现LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用，与国内包括文心一言等大模型全面适配，达到国内领先水平，AIGC有望推动海光DCU业务保持快速增长。 ⚫盈利预测与投资建议。公司为国内CPU+GPGPU高端处理器领先企业，国内x86服务器CPU市场国产替代空间广阔，随着23H2信创市场需求复苏，公司CPU业务有望恢复高成长，人工智能运算加速以GPGPU为主要解决方案，海光DCU能够完整支持大模型训练，并达到国内领先水平，AIGC有望推动海光DCU业务保持快速增长，我们预计公司23-25年营收为63.10/84.02/106.62亿元，23-25年归母净利润为10.48/13.85/17.28亿元，对应的EPS为0.45/0.60/0.74元，对应PE为128.99/97.54/78.19倍。考虑公司在国内高端处理器领域的领先地位、行业周期阶段以及未来几年的成长性，首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示：国际地缘政治冲突加剧风险；行业竞争加剧风险；下游需求不及预期；新产品研发进展不及预期。 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。