中报点评：新产品进展顺利，有望受益于信创市场需求复苏及AIGC浪潮

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 半导体 分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 新产品进展顺利，有望受益于信创市场需求复苏及AIGC浪潮 ——海光信息(688041)中报点评 证券研究报告-中报点评 买入(首次) 市场数据(2023-09-05) 收盘价(元) 58.13 一年内最高/最低(元) 98.75/37.80 沪深300指数 3,820.32 市净率(倍) 7.61 流通市值(亿元) 511.87 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元) 7.64 每股经营现金流(元) 0.16 毛利率(%) 62.87 净资产收益率_摊薄(%) 3.81 资产负债率(%) 16.25 总股本/流通股(万股) 232,433.81/88,055.72 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2023年09月06日 事件：近日公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收26.12亿元，同比+ 3.24%；归母净利润6.77亿元，同比+ 42.35%；扣非归母净利润6.19亿元，同比+42.00%。2023年第二季度单季度实现营收14.50亿元，同比-7.16%，环比+24.89%；归母净利润4.38亿元，同比+31.77%，环比+82.99%；扣非归母净利润4.28亿元，同比+42.03%，环比+124.92%。 投资要点： ⚫ 23H1营收增速有所放缓，盈利能力大幅提升。23H1受到信创市场需求疲软的影响，公司23H1营收实现同比小幅增长，增速有所放缓。受益于新产品量产、产品性能提升，及营业成本进一步优化等因素影响，公司23H1毛利率为62.87%，同比增长4.97%，其中23Q2毛利率同比增长8.64%至62.17%；公司23H1净利率为34.14%，同比增长7.1%，其中23Q2净利率同比增长7.62%至38.60%。公司23H1继续加大研发投入力度，研发投入同比增长36.87%，研发投入占营业收入的比例达到47.10%。 ⚫ 海光为国内CPU+GPGPU高端处理器领先企业，在产品性能、安全、生态方面具有较强的竞争优势，并拥有行业内优质客户。公司是少数几家同时具备高端通用处理器（CPU）和协处理器（DCU）研发能力的企业，海光DCU属于GPGPU的一种。公司的CPU和DCU产品性能优异，在国内处于领先地位，并不断提升高端处理器性能。公司高度重视处理器的安全性，通过扩充安全算法指令集及原生支持可信计算等方法，有效地提升了海光高端处理器的安全性。海光CPU兼容x86 指令集，处理器性能参数优异，支持国内外主流操作系统、数据库、虚拟化平台或云计算平台，能够有效兼容目前存在的数百万款基于x86指令集的系统软件和应用软件，具有优异的生态系统优势；海光DCU兼容“类 CUDA”环境，软硬件生态丰富。公司拥有浪潮、联想、新华三、同方等国内知名服务器厂商客户，公司高端处理器产品广泛应用于多款服务器，并已经得到了国内行业用户的高度认可。 ⚫ 国内x86服务器CPU市场国产替代空间广阔，23H2信创市场需求复苏有望推动公司CPU业务恢复高成长。目前海光CPU系列产品海光三号为主力销售产品，海光四号、海光五号处于研发阶段，海光CPU系列产品广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等领域。根据IDC的数据，2020年中国x86服务器市场出货量为343.9万台，根据中国x86服务器市场出货量和路数分布情-29%-13%4%20%36%53%69%85%2022.092023.012023.052023.09海光信息沪深300 半导体 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 况进行推算，2020年中国x86 CPU芯片出货量为698.1万颗，预计2021-2025年复合增速为9%左右，预计2025年中国x86服务器CPU出货量将达1066.2万颗。根据IDC数据，2020年Intel和AMD共占据国内x86服务器CPU芯片市场份额超过95%，海光公司市场份额约为3.75%，占据国产x86服务器CPU绝大部分市场份额，未来国产替代空间广阔。2023年7-8月，中国邮政集团和中交集团分别公示了信创订单，2023年8月中信银行公示了65亿元信创设备采购招标需求，随着23H2信创市场需求复苏，公司CPU业务有望恢复高成长。 ⚫ 人工智能运算加速以GPGPU为主要解决方案，AIGC有望推动海光DCU业务保持快速增长。人工智能的应用目前处于高速发展阶段，根据前瞻产业研究院的数据，2021-2024年中国人工智能芯片市场的复合增速为45%，预计2024年市场规模将达到785亿元。由于GPGPU具有通用性和软件生态优势，人工智能运算加速以GPGPU为主要解决方案，AI将推动国内GPGPU市场高速增长。海光DCU系列产品深算一号为公司GPGPU主要在售产品，深算二号已经发布，深算三号研发进展顺利；海光 DCU 主要部署在服务器集群或数据中心，支撑高复杂度和高吞吐量的数据处理任务。在 AIGC持续快速发展的时代背景下，海光 DCU能够完整支持大模型训练，实现LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用，与国内包括文心一言等大模型全面适配，达到国内领先水平，AIGC有望推动海光DCU业务保持快速增长。 ⚫ 盈利预测与投资建议。公司为国内CPU+GPGPU高端处理器领先企业，国内x86服务器CPU市场国产替代空间广阔，随着23H2信创市场需求复苏，公司CPU业务有望恢复高成长，人工智能运算加速以GPGPU为主要解决方案，海光DCU能够完整支持大模型训练，并达到国内领先水平，AIGC有望推动海光DCU业务保持快速增长，我们预计公司23-25年营收为63.10/84.02/106.62亿元，23-25年归母净利润为10.48/13.85/17.28亿元，对应的EPS为0.45/0.60/0.74元，对应PE为128.99/97.54/78.19倍。考虑公司在国内高端处理器领域的领先地位、行业周期阶段以及未来几年的成长性，首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示：国际地缘政治冲突加剧风险；行业竞争加剧风险；下游需求不及预期；新产品研发进展不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,310 5,125 6,310 8,402 10,662 增长比率（%） 126.07 121.83 23.12 33.15 26.89 净利润（百万元） 327 804 1,048 1,385 1,728 增长比率（%） 935.65 145.65 30.36 32.24 24.75 每股收益(元) 0.14 0.35 0.45 0.60 0.74 市盈率(倍) 413.05 168.15 128.99 97.54 78.19 资料来源：Wind，中原证券 mOpMmRmPsOrPoQpQqMnQ7NdNaQoMpPmOmPeRnNyRfQrRoR6MqQwPMYrMnOvPnOmN 半导体 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图1：公司单季度营收及增速情况 图2：公司单季度净利润及增速情况 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图3：公司单季度毛利率和净利率情况 图4：公司21年产品结构情况 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 半导体 第4页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,871 14,949 14,493 16,372 18,736 营业收入 2,310 5,125 6,310 8,402 10,662 现金 1,960 11,208 10,805 11,610 12,641 营业成本 1,018 2,439 2,938 3,970 5,107 应收票据及应收账款 340 1,243 1,370 1,798 2,343 营业税金及附加 24 39 61 76 96 其他应收款 10 11 25 29 36 营业费用 52 81 98 134 168 预付账款 237 937 1,075 1,389 1,843 管理费用 90 135 164 238 290 存货 1,124 1,095 979 1,268 1,561 研发费用 745 1,414 1,704 2,227 2,772 其他流动资产 198 454 239 279 311 财务费用 -12 -89 -92 -87 -95 非流动资产 6,586 6,986 8,920 9,419 9,907 资产减值损失 -24 -31 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 47 67 95 128 158 固定资产 107 272 328 380 428 公允价值变动收益 9 8 0 0 0 无形资产 3,818 4,246 4,617 5,028 5,435 投资净收益 11 -7 13 12 13 其他非流动资产 2,661 2,468 3,975 4,011 4,044 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 10,457 21,934 23,413 25,791 28,643 营业利润 436 1,136 1,545 1,985 2,494 流动负债 1,562 1,370 1,285 1,715 2,115 营业外收入 1 1 0 0 0 短期借款 150 200 252 296 343 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 292 342 424 551 720 利润总额 437 1,137 1,545 1,985 2,494 其他流动负债 1,120 828 609 868 1,051 所得税 -1 12 16 21 26 非流动负债 2,634 2,334 2,337 2,321 2,304 净利润 438 1,125 1,529 1,964 2,469 长期借款 541 480 440 410 380 少数股东损益 110 321 482 579 741 其他非流动负债 2,093 1,854 1,897 1,911 1,925 归属母公司净利润 327 804 1,048 1,385 1,728 负债合计 4,196 3,704 3,622 4,036 4,419 EBITDA 813 1,744 2,650 3,180 3,610 少数股东权益 856 1,177 1,659 2,238 2,978 EPS（元） 0.16 0.38 0.45 0.60 0.74 股本 2,024 2,324 2,324 2,324 2,324 资本公积 3,295 13,839 13,964 13,964 13,964 主要财务比率