中报点评：23Q2 TWS耳机及智能手表需求复苏，新产品市场拓展顺利

分析师：乔琪登记编码：S0730520090001qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 ——恒玄科技(688608)中报点评 证券研究报告-中报点评11975 买入(首次) 发布日期：2023年08月29日 事件：近日公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收9.10亿元，同比+32.40%；归母净利润0.49亿元，同比-39.26%；扣非归母净利润0.06亿元，同比-76.56%。2023年第二季度单季度实现营收5.27亿元，同比+31.56%，环比+37.25%；归母净利润0.50亿元，同比-14.63%，环比扭亏；扣非归母净利润0.31亿元，同比-10.65%，环比扭亏。 投资要点： ⚫23H1营收复苏明显，盈利能力有所承压。由于可穿戴设备终端库存不断去化，对芯片的需求逐步恢复，23H1公司营收复苏明显，公司23Q1营收同比增长33.57%、环比增长21.64%，23Q2营收继续实现同比和环比高增长。受到上游成本上涨及公司产品价格承压等因素影响，公司23H1毛利率为35.11%，同比下降4.1%，23Q2毛利率环比下降1%至34.69%；公司23Q2实现扭亏为盈，23Q2净利率为9.5%。公司存货已经从2022年底的9.46亿下降至6.89亿，公司库存下降明显，逐步趋于健康状态。 ⚫23Q2全球TWS耳机市场开始复苏，公司蓝牙音频芯片有望随着品牌客户的复苏而恢复增长。在TWS耳机领域，公司较早推出支持双耳通话、集成主动降噪等功能的领先产品，迅速抢占了品牌市场；公司在TWS耳机领域持续深耕，全新的BES2700系列芯片采用12nm FinFET工艺，在单芯片上集成了多核ARMCPU、音频DSP、2.5D GPU、神经网络加速的协处理器，极大的提升了数字信号处理和机器学习的能力，BES2700系列优异的性能得到各大知名品牌的认可，在多款TWS耳机产品上实现量产。2022年公司蓝牙音频芯片营收为10.9亿元，占比74%。根据Canalys的数据，23Q2全球TWS耳机市场出货量为6816万部，同比增长8%；其中全球出货量排名前五厂商苹果、三星、印度厂商boAt、小米、OPPO23Q2出货量分别同比增长2%、3%、38%、6%、25%。公司在TWS耳机市场不断推出有竞争力的产品，并坚持品牌客户战略，蓝牙音频芯片业务有望随着品牌客户的复苏而恢复增长。 相关报告 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 ⚫公司拥有智能手表平台化解决方案技术，BES2700系列产品在智能手表上有望继续放量。公司拥有智能手表平台化解决方案技术，公司开发的智能手表单芯片解决方案率先支持本地音乐的多格式编解码、智能手表连接手机/耳机等多种通话模式，同时支持BLE心率血氧等多传感器传输协议，方便系统厂商开发支持更多 健康功能的智能手表。2022年公司智能手表芯片开始放量，实现营收为2.9亿元，占比19%。公司新产品BES2700系列主控芯片目前已应用于多家品牌客户的智能手表产品，BES2700系列可覆盖高中低端产品，预计23H2至明年BES2700系列有望在新项目及新客户继续实现放量，智能手表芯片为公司营收打开新的成长空间。 ⚫公司不断拓展产品品类，向AIoT平台型公司迈进。公司基于过去几年在Wi-Fi SoC领域的积累，在2022年实现了Wi-Fi 4连接芯片的量产出货，最新的Wi-Fi 6的连接芯片已进入量产导入阶段。公司继续研发新一代的Wi-Fi连接芯片，功耗更低，速率更高，同时成本更具有竞争力，进一步满足平板，笔记本电脑，虚拟现实设备对数据传输的更高要求。公司研发了新一代的低功耗WiFi 6 MCU平台芯片，方便越来越多的智能可穿戴和智能家居设备完成低功耗联网待机，多平台间共享信息，睡眠模式下Wi-Fi连接芯片的传感信息处理。公司不断拓展产品品类，向AIoT平台型公司迈进。 ⚫盈利预测与投资建议。公司为国内智能音视频SoC芯片领先企业，23Q2全球TWS耳机市场开始复苏，蓝牙音频芯片业务有望随着品牌客户的复苏而恢复增长，公司新产品BES2700系列主控芯片已应用于多家品牌客户的智能手表产品，有望在新项目及新客户继续实现放量，公司Wi-Fi 6的连接芯片已进入量产导入阶段，我们预计公司23-25年营收为20.41/24.42/27.82亿元，23-25年归母净利润为1.92/2.87/3.76亿元，对应的EPS为1.60/2.39/3.13元，对应PE为70.64/47.34/36.12倍。考虑公司在智能音视频SoC芯片领域的领先地位、行业周期阶段以及未来几年的成长性，首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示：可穿戴设备需求复苏不及预期；行业竞争加剧；新客户拓展不及预期；新产品研发进展不及预期。 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。