财务表现持续向好，看好手表/TWS耳机领域需求复苏

公司深度报告模板[Table_StockCode]恒玄科技(688608.SH) 核心观点： 下游需求回暖，毛利率有望触底回升。公司收入在23Q2实现5.27亿元（yoy:31.56%,qoq:37.25%），接近单季度收入历史最高水平，主要系消费市场需求回暖，可穿戴及智能家居行业终端去库存接近尾声，客户提货意愿提升。从毛利率水平来看，23H1公司毛利率为35.11%（yoy：-4.30pct），23Q2单季度毛利率34.69%（yoy:-4.37pct,qoq:-1pct）,主要系上游成本上涨及芯片去库存压力，目前公司整体毛利率水平已接近底部。从库存水平来看，公司23H1末库存水平6.89亿元，相比23Q1末（8.43亿元）已下降至正常水平，同时报告期内公司存货计提4,369万元资产减值损失，较去年同期增加3823万元。公司23H1期间经营活动现金流净流入1.82亿元，主要系报告期内公司营收成长，持续推进去库存化，使得经营活动现金流量净额由负转正。 王子路：010-80927632：wangzilu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522050001 手表/TWS耳机市场呈现复苏，公司新品持续上量。伴随去库阶段结束，公司逐步加深在全集成可穿戴SoC平台技术持续升级，公司新品BES2700系列智能可穿戴主控芯片逐步上量，在智能手表市场份额逐步提升，新产品带动芯片销量及均价增长。目前已有多家品牌客户产品基于BES2700系列可穿戴智能耳机、运动手表产品相继实现量产。从研发水平来看，公司23H1研发费用达到2.35亿元（yoy：12.32%），研发费用率达到25.84%，报告期内，公司新增申请境内发明专利33项，获得境内发明专利批准16项；通过自主途径申请境外专利1项，获得境外发明专利批准3项。 Audio产品线不断迭代与扩展，看好多公司多领域布局。公司在报告期内自研耳机AI降噪算法，已在多款耳机产品落地，公司引入了自动化的ANC产线校准方案，基于BES2700平台开发了辅听类相关技术(PSAP)，并已经在支持助听器类的蓝牙对耳中量产出货。同时公司在2022年实现Wi-Fi 4连接芯片的量产出货，目前的Wi-Fi 6的连接芯片也已经顺利完成认证，已进入量产导入阶段。看好未来公司在BLE领域实现多设备的低功耗联网，多平台间信息共享。看好公司在平台领域的布局 投资建议我们认为，公司围绕AIoT产业链逐步布局，在可穿戴和智能家居领域纵向平台化发展。我们预期，公司2023-2025年实现收入23.13/27.35/34.65亿元，归母净利润2.76/3.53/4.62亿元，对应PE为49.13X/38.41X/29.36X，维持“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期的风险；研发进度不及预期风险；市场价格波动风险 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 附表：财务预测表 分析师简介及承诺 王子路，英国布里斯托大学金融与投资硕士，山东大学经济学学士，2年科技产业研究经验，2020年加入中国银河证券研究院，从事电子行业研究。 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系方式 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路9号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn