恒玄科技：TWS耳机需求复苏，期待手表芯片持续放量

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522110002 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 韩杨 电子行业分析师 SAC执证编号：S0110523070002 hanyang@sczq.com.cn 电话：010-81152681 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 115.90 一年内最高/最低价（元） 186.38/98.38 市盈率（当前） 154.51 市净率（当前） 2.28 总股本（亿股） 1.20 总市值（亿元） 139.12 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  恒玄科技：可穿戴需求复苏，公司Q3业绩同环比高增  恒玄科技：可穿戴及智能家居回暖，公司2023H1收入同比高增  恒玄科技：深耕品牌客户市场，Q1收入同环比均实现增长 核心观点 [Table_Summary]  事件：公司公告《2023年度业绩快报公告》。  消费电子需求回暖叠加新品放量，2023年公司收入实现快速增长。2023年公司预计实现收入21.76亿元，同比+46.57%；实现归母净利润1.24亿元，同比+1.01%。单季度看，2023Q4公司实现收入6.12亿元，同比+94.13%，环比-6.38%；实现归母净利润0.06亿元，同比-121.20%，环比-91.42%。  上游成本提升且产品价格下行，公司毛利率有所承压。虽然下游需求恢复，但上游成本有所上涨，同时消费电子产品价格下行，使得公司产品毛利率下降，预计全年综合毛利率为34.20%，较2022年下降5.17个百分点。为保持公司长期竞争力，公司持续加大研发投入，研发人数进一步增加，2023年公司研发费用5.51亿元，同比+5.39%。  拓宽手环等可穿戴市场，智能手表类芯片有望继续贡献增量。由于公司产品主打超低功耗和高集成度，恰好契合手环市场需求，2023年公司手表芯片在运动手表的基础上，还进入了手环和智能手表等终端市场。在智能手表市场上，公司产品可以作为协处理器帮助客户改善智能手表在续航时间短的状态，助力客户改善功耗问题。  BES2700系列开启放量，已应用于多款知名品牌终端。公司基于12nm FinFET工艺研发的新一代BES2700系列可穿戴主控芯片正式放量。根据公司官方公众号披露，HUAWEI FreeBuds 5、小米手环8 Pro等搭载公司BES2700系列的终端产品已上市销售。伴随公司BES2700系列产品收入占比提升，有望拉高公司ASP。  TWS耳机需求已平稳复苏，期待AI等创新拉动增长。根据Canalys数据，2023Q4全球TWS耳机市场呈现稳健的增长，出货量同比+6.5%。其中，苹果、三星、小米、boAt和Edifier分别以29%、9%、6%、5%和3%的市场份额位居前五。除苹果外，三星、小米、boAt和Edifier单季度出货量同比均实现正增长，增速分别为23%、54%、32%和17%。未来伴随AI在耳机等终端落地，预计将拉动公司出货量持续增长。  盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为1.24/2.79/4.63亿元，对应2月22日股价PE分别为110/49/30倍，维持“买入”评级。  风险提示：新品研发不及预期、客户拓展不及预期、行业竞争加剧。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 14.85 21.76 28.31 35.70 营收增速（%） -15.89% 46.54% 30.13% 26.09% 净利润（亿元） 1.22 1.24 2.79 4.63 净利润增速（%） -69.97% 1.55% 124.78% 65.81% EPS(元/股) 1.02 1.04 2.33 3.86 PE 112.06 110.38 49.11 29.62 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5127-Feb10-May21-Jul1-Oct12-Dec22-Feb恒玄科技沪深300 [Table_Title] TWS耳机需求复苏，期待手表芯片持续放量 [Table_ReportDate] 恒玄科技(688608)公司简评报告 | 2024.02.27 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5954.0 6411.1 6824.9 7387.7 经营活动现金流 -360.0 -54.7 101.6 -11.8 现金 1844.8 1743.3 1835.0 1749.9 净利润 122.4 124.3 279.4 463.3 应收账款 267.9 353.8 455.2 564.8 折旧摊销 52.4 47.0 49.0 51.0 其它应收款 21.0 21.0 21.0 21.0 财务费用 -20.2 -43.6 -45.9 -43.7 预付账款 1.3 1.3 1.3 1.3 投资损失 -90.7 -74.0 -50.0 -50.0 存货 946.0 1418.7 1639.5 2177.8 营运资金变动 -531.8 -108.5 -131.0 -432.4 其他流动资产 17.1 17.1 17.1 17.1 其它 107.9 0.0 0.0 0.0 非流动资产 459.3 425.3 389.3 351.3 投资活动现金流 738.3 61.0 37.0 37.0 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 -96.8 -13.0 -13.0 -13.0 固定资产 56.6 49.6 42.3 34.8 长期投资 -6.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 133.0 105.9 77.2 46.8 其他 841.2 74.0 50.0 50.0 其他非流动资产 203.1 203.1 203.1 203.1 筹资活动现金流 -12.9 -107.8 -47.0 -110.2 资产总计 6413.3 6836.3 7214.2 7739.0 短期借款 110.1 -110.1 0.0 0.0 流动负债 432.1 772.2 963.4 1178.9 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 110.1 0.0 0.0 0.0 其他 -123.0 2.3 -47.0 -110.2 应付账款 184.6 634.8 826.1 1041.5 现金净增加额 390.6 -101.5 91.6 -85.0 其他流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 18.4 18.4 18.4 18.4 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 -15.9% 46.5% 30.1% 26.1% 其他非流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 利润总额 -69.7% 1.5% 124.8% 65.8% 负债合计 450.5 790.6 981.8 1197.3 归属母公司净利润 -70.0% 1.5% 124.8% 65.8% 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 获利能力 归属母公司股东权益 5962.8 6045.8 6232.3 6541.7 毛利率 39.4% 34.2% 34.6% 35.3% 负债和股东权益 6413.3 6836.3 7214.2 7739.0 净利率 8.2% 5.7% 9.9% 13.0% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 2.1% 2.1% 4.6% 7.3% 营业收入 1484.8 2175.9 2831.4 3570.0 ROIC 2.0% 2.1% 4.6% 7.3% 营业成本 900.3 1431.7 1851.6 2311.2 偿债能力 税金及附加 1.1 1.7 2.2 2.7 资产负债率 7.0% 11.6% 13.6% 15.5% 销售费用 13.9 15.3 16.8 18.5 净负债比率 -29.1% -28.8% -29.4% -26.8% 研发费用 439.8 551.9 634.7 729.9 流动比率 13.78 8.30 7.08 6.27 管理费用 108.2 119.0 131.0 144.0 速动比率 11.59 6.47 5.38 4.42 财务费用 -51.4 -43.6 -45.9 -43.7 营运能力 资产减值损失 -59.9 -60.0 -20.0 0.0 总资产周转率 0.23 0.33 0.40 0.48 公允价值变动收益 -4.7 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 5.10 7.00 7.00 7.00 投资净收益 90.7 74.0 50.0 50.0 应付账款周转率 3.43 3.43 3.43 3.43 营业利润 75.4 125.8 283.0 469.4 每股指标(元) 营业外收入 0.4 0.3 0.3 0.3 每股收益 1.02 1.04 2.33 3.86 营业外支出 0.1 0.0 0.1 0.1 每股经营现金 -3.00 -0.46 0.85 -0.10 利润总额 124.1 126.0 283.3 469.7 每股净资产 49.69 50.37 51.92 54.50 所得税 1.7 1.7 3.8 6.3 估值比率 净利润 122.4 124.3 279.4 463.3 P/E 112.1 110.4 49.1 29.6 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 P/B 2.3 2.3 2.2 2.1 归属母公司净利润 122.4 124.3 279.4 463.3 EBITDA 241.1 173.0 332.3 520.7 EPS（元） 1.0 1.0 2.3 3.9 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体、国信证券研究所、中国计算机报工作。 韩杨，电子行业分析师，厦门大学会计学硕士，2021年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）