2019年一季报点评报告：2019Q1收入与归母净利润增长加速，新产品有望促盈利能力提升

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年04月30日 金辰股份（603396.SH） 电气设备/电源设备 2019Q1收入与归母净利润增长加速，新产品有望促盈利能力提升 ——金辰股份2019年一季报点评报告 季报点评 郭泰（分析师） 陈皓（分析师） 开文明（分析师） 021-68865595 guotai@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010004 010-83561000 chenhao1@xsdzq.cn 证书编号：S0280518110001 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002  2019Q1收入与利润均加速增长，叠瓦设备逐步放量，维持“推荐”评级： 2019Q1公司收入与归母净利润分别增长48.33%和24.1%，相比2018Q1的增速提升。盈利能力同比下降，但环比改善。预计2020年起叠瓦组件产能将快速渗透，公司目前在叠瓦设备环节显示出较强竞争力，叠瓦设备放量将使得公司收入继续增长，促进盈利能力提升。预计2019-2021年公司归母净利润为1.32/1.86/2.35亿元，同比增长分别为56%、40.6%和26.3%，对应当前股价的PE分别为19.8X/14.1X/11.1X，维持“推荐”评级。  2019Q1收入增长48%，毛利率同比下降，预计新产品将促进毛利率回升： 2019Q1公司收入2.11亿元，同比增长48.33%；归母净利润为2366万元，同比增长24.1%，2018Q1收入与归母净利润增速分别为30.1%和16.4%，2019Q1呈现增长加速。2019Q1销售毛利率为36.54%，同比下降7.63pct，主要由于光伏行业531新政后公司部分订单受竞争加剧影响而价格降低。期间费率为20.25%，同比下降3.93pct。净利率同比2018Q1下降2.18pct至11.19%，但相比2018Q4提升1.82pct。我们判断随着叠瓦设备、电池片设备等新产品开始确认收入，公司毛利率和盈利能力将回升。  存货与预收款项分别同比增长，估算2019Q1公司新签订单约3亿 2019年一季报，公司存货为6.57亿元，同比增长31%，环比增加约1.09亿元；公司预收款项为4.01亿元，同比增长11.3%，环比增加约0.33亿元。由存货和预收款项表明公司在手订单量处于增长。我们估算2019年一季度末公司在手订单近10亿元，2019Q1公司新签订单约3亿元，我们预计公司订单增长趋势将延续，有较大概率实现2019年新签订单12亿元的考核目标。  预计2020年起叠瓦产能将快速渗透，公司叠瓦设备将成为新增长驱动力： 叠瓦组件技术逐渐成熟，有望成为未来的主流，助推光伏降本增效和平价化。公司长期储备叠瓦组件的设备，2018年获签滁州隆基乐叶光伏1.5亿叠瓦设备订单，为目前批量最大的叠瓦设备合同，显示出较强竞争力。根据隆基、通威、东方日升等企业的规划，预计2020年起叠瓦组件产能建设逐渐进入高峰期，公司叠瓦设备形成规模销售有望显著增厚收入，提升盈利水平。  风险提示：大客户产能扩建低于预期、新产品拓展不达预期。 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 571 756 1,003 1,299 1,598 增长率(%) 33.2 32.5 32.6 29.5 23.0 净利润(百万元) 76 85 132 186 235 增长率(%) 16.5 11.3 56.0 40.6 26.3 毛利率(%) 44.3 37.4 42.0 42.0 42.0 净利率(%) 13.3 11.2 13.2 14.3 14.7 ROE(%) 9.3 10.0 13.7 16.7 18.0 EPS(摊薄/元) 1.01 1.12 1.75 2.46 3.11 P/E(倍) 34.3 30.8 19.8 14.1 11.1 P/B(倍) 3.2 2.9 2.6 2.3 1.9 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.04.29 收盘价(元)： 34.6 一年最低/最高(元)： 22.4/49.69 总股本(亿股)： 0.76 总市值(亿元)： 26.14 流通股本(亿股)： 0.32 流通市值(亿元)： 10.92 近3月换手率： 320.09% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -18.17 5.61 -14.59 绝对 -17.44 27.72 -10.77 相关报告 《业绩符合预期，叠瓦设备有望放量，将助推公司快速增长》2019-04-18 《在手订单充足，组件及电池片设备新产品技术逐步成熟》2019-02-20 《业绩符合预期，持续拓展太阳能电池片设备领域》2018-08-28 《光伏组件自动化设备龙头，拓展电池片设备静待平价化景气期》2018-07-11 -38%-28%-18%-8%2%12%22%2018/05 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 金辰股份 沪深300 2019-04-30 金辰股份 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 1209 1475 1730 2040 2499 营业收入 571 756 1003 1299 1598 现金 443 450 519 650 802 营业成本 318 474 582 753 927 应收账款 196 299 338 394 470 营业税金及附加 8 7 9 12 14 其他应收款 13 0 18 22 24 营业费用 43 51 70 91 110 预付账款 25 29 34 36 40 管理费用 86 53 148 182 220 存货 430 567 671 751 949 财务费用 9 -6 15 15 16 其他流动资产 103 130 151 187 214 资产减值损失 11 14 16 16 16 非流动资产 235 231 255 262 264 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 固定资产 161 152 168 177 182 营业利润 96 108 164 231 294 无形资产 8 8 8 7 6 营业外收入 2 0 1 1 1 其他非流动资产 65 71 79 78 77 营业外支出 1 1 1 1 1 资产总计 1444 1706 1985 2302 2763 利润总额 97 107 164 230 294 流动负债 610 803 968 1125 1373 所得税 19 17 25 35 44 短期借款 75 75 30 30 30 净利润 78 90 139 196 250 应付账款 171 244 316 379 464 少数股东损益 2 5 7 10 15 其他流动负债 364 484 622 717 879 归属母公司净利润 76 85 132 186 235 非流动负债 2 1 1 1 1 EBITDA 102 115 166 231 292 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.01 1.12 1.75 2.46 3.11 其他非流动负债 2 1 1 1 1 负债合计 612 804 969 1126 1374 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 6 13 20 29 44 成长能力 股本 76 76 106 106 106 营业收入(%) 33.2 32.5 32.6 29.5 23.0 资本公积 455 455 425 425 425 营业利润(%) 20.3 12.5 51.8 41.0 27.4 留存收益 286 348 445 582 757 归属于母公司净利润(%) 16.5 11.3 56.0 40.6 26.3 归属母公司股东权益 826 890 996 1146 1345 获利能力 负债和股东权益 1444 1706 1985 2302 2763 毛利率(%) 44.3 37.4 42.0 42.0 42.0 净利率(%) 13.3 11.2 13.2 14.3 14.7 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 9.3 10.0 13.7 16.7 18.0 经营活动现金流 27 17 191 205 224 ROIC(%) 7.8 8.6 12.6 15.5 16.9 净利润 78 90 139 196 250 偿债能力 折旧摊销 13 17 14 16 18 资产负债率(%) 42.4 47.1 48.8 48.9 49.7 财务费用 9 -6 15 15 16 净负债比率(%) -44.2 -41.5 -48.1 -52.8 -55.6 投资损失 0 -0 -0 -0 -0 流动比率 2.0 1.8 1.8 1.8 1.8 营运资金变动 -81 -101 24 -21 -60 速动比率 1.3 1.1 1.1 1.1 1.1 其他经营现金流 8 17 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -40 -1 -37 -23 -20 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 40 2 23 7 3 应收账款周转率 3.4 3.1 3.2 3.6 3.7 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.5 2.3 2.1 2.2 2.2 其他投资现金流 0 1 -14 -16 -18 每股指标（元） 筹资活动现金流 344 -27 -85 -51 -52 每股收益(最新摊薄) 1.01 1.12 1.75 2.46 3.11 短期借款 15 0 -45 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.33 0.41 2.53 2.72 2.96 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 10.93 11.77 13.18 15.17 17.80 普通股增加 19 0 30 0 0 估值比率 资本公积增加 310 0 -30 0 0 P/E 34.3 30.8 19.8 14.1 11.1 其他筹资现金流 0 -27 -40 -51 -52 P/B 3.2 2.9 2.6 2.3 1.9 现金净增加额 329 -9 69 132 152 EV/EBITDA 32.4 28.8 19.2 13.3 10.0 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2019-04-30 金辰股份 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发