新力量New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 3742 期 2021 年 2 月 23 日 星期二 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 美国债息持续上升 互联网科技股领跌 【公司研究】 爱奇艺（IQ，买入）：内容供给恢复预计拉动会员增长，内容成本下降亏损持续缩窄 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动爱奇艺（美元）IQ买入 买入 31.2226.6417%(1.100)(1.100)0%(0.600) (0.600)0%2020年EPS(港元)2021年EPS(港元)公司代码评级目标价(港元） 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 美国债息持续上升 互联网科技股领跌 2 月 22 日，港股继续震荡整理的格局发展，短期波动性风险有出现加剧的倾向。恒指出现放量下挫，跌了有 320 多点，仍守 30000 点关口上方，但大市成交量激增至逾 3000 亿元，再创有纪绿以来的最高，相信市场现时的回吐沽压有正在加剧的机会，估计后市仍有下跌调整空间。盘面上，互联网科技股、手机相关股、光伏股以及汽车股，都出现了大面积的集体下跌，美国 10 年国债收益率进一步上升至贴近 1.4 厘的临界点关口，对于这些成长型的股份板块，尤其是他们已累积了庞大升幅，都构成了获利回吐的诱因。 恒指出现高开后倒跌的走势，以 31071 点开盘高开逾 400 点后，随即出现回吐下压，其后互联网龙头股在午盘扩大跌幅，是进一步拖累大盘表现的原因，而中资电讯营运商持续上周的强势，内银股亦见逆市走高，都是目前的护盘主力。恒指收盘报 30320 点，下跌 325 点或 1.06％。国指收盘报 11894 点，下跌 213 点或1.76％。另外，港股主板成交金额激增至 3025 亿多元的纪绿新高，而沽空金额有317.8 亿元，沽空比例 10.51％。至于升跌股数比例是 851：1282，日内涨幅超过16％的股票有 49 只，而日内跌幅超过 12％的股票有 37 只。 正如我们指出，港股在上周四盘中出现的高位 31183 点，估计是有到了一个阶段性高峰的可能，如果恒指进一步跌穿 30000 点整数关的话，这个假设观点将可获得更多的证实。事实上，恒生科技指数的跌幅来得更大，跌了有 5.52％，是接近4 个月以来的最大百分点跌幅，明显地，互联网科技股是目前这一波跌市的领跌股份，而美国 10 年国债收益率进一步上升至贴近 1.4 厘的临界点关口，相信是触发互联网科技股下跌调整的诱因。 事实上，互联网科技股在年内已累积了庞大升幅，互联网龙头方面，腾讯(00700)涨了有接近 40％，美团-W(03690)涨了逾 55％，至于一些细分行业的龙头，如 SaaS相关股的微盟(02013)涨了有 1.4 倍，移卡(09923)更是猛涨了有 2.3 倍。因此，在市场已出现了获利回吐的诱因前提下，虽然他们的股价近日已见开始从高位回落，但似乎仍有很大的可以获利空间，操作上建议仍要保持谨慎，不宜过于激进捞底。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 Chuck Li 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 24.72 美元 目标价 31.22 美元 (+26.31%) 市值 193.67 亿美元 已发行股本 7.83 亿 ADS（54.84 亿股） 52 周高/低 28.03 美元/14.51 美元每股净现值 1.94 美元 股价表现 爱奇艺（IQ，买入）：内容供给恢复预计拉动会员增长，内容成本下降亏损持续缩窄 Q4 业绩及 Q1 指引 Q4，总收入 75 亿元，同比下降 1%，符合彭博一致预期；归属于公司的净亏损 15亿元，净亏损率下降 12 个百分点至 21%。Q1，公司预计总收入 70.7-75.3 亿元，同比下降 8%-2%，彭博一致预期为 72.51 亿元。 内容供给恢复，预计拉动会员增长 会员数 1.017 亿，YOY-5%，环比下滑 310 万。11 月公司针对安卓端用户提价，提价后，新增用户下跌的负面影响在短时间内就消散，整体用户表现也好于预期。会员自 20Q1 高峰后一直下降，主要是由于内容缺少。进入 2021 年，此前受疫情影响导致的院线电影缺失、电视剧延播、综艺节目缺乏赞助停滞等情况都在不断改善，公司在今年将有大量自制内容播出，有利于拉动会员增长。我们依然维持国内会员空间 1.5-2 亿的预期不变。订阅会员的ARPU 值为 37.71 元，YOY+4%。公司此前将安卓端定价调升至 iOS 的水平，在今年也将会减少促销活动，有利于推动 ARPU 进一步提升。我们维持认为，只要公司能够持续提供高质量的内容，将会保有提价能力。 内容成本下降，广告业务企稳 内容成本 51 亿元，YOY-11%，收入占比 68%。随着公司不断将内容投入转向自制内容，推出以迷雾剧场为代表的短剧剧场模式，聚焦头部内容，以获得更好的投入产出比。未来内容成本的增量主要来源于品类的增长和海外扩张，但这不会带来内容成本的大幅提升，我们预期 21 年内容收入占比将从 20 年的 70%进一步下降至 68%。Q4 作为广告淡季，广告收入 YOY-1%，QOQ+1%，基本企稳。品牌广告主数量恢复至去年同期水平，电商、医疗服务和手机厂商贡献了绝大部分的增量。我们预计 2021 年全年公司广告收入将恢复同比增长，预计 YOY+17%至 80 亿元。 盈利预测 2021-2023 年，预计收入 331、375 和 419 亿元，CAGR 为 13%。净利润为-54、-28和 11 亿元，净利率-16%、-7%和 3%。 目标价 31.22 美元，买入评级 采用 PS 法对公司估值，根据对其 2021 年总收入 331 亿元的预测，下调美元兑人民币汇率至 6.5，给予公司 4.6 倍 PS，求得目标价为 31.22 美元。该目标价对比当前股价仍有 26.31%的上升空间，维持买入评级。 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 截至12月31日止财政年度19年历史20年历史21年预测22年预测23年预测总营业收入（美元千元）4,460,563 4,570,341 5,090,960 5,767,026 6,443,469变动16.03%2.46%11.39%13.28%11.73%GAAP净利润(1,581,037) (1,078,024) (823,743) (423,098) 161,892 每ADS盈利-2.2-1.5-1.1-0.60.2变动16.87%32.67%24.67%48.64%138.26%基于24.72美元的市盈率（估）N.AN.AN.AN.A114.0每股派息（美元）0.00.00.00.0 0.0股息现价比0.00%0.00%0.00%0.00%0.00% 第一上海 新力量 New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 公司估值与评级表 股票代码现价目标价评级19PE 20PE 21PE 19息率20息率19-21EPS每股净资产市值（港元） （港元）（倍） （倍） （倍） （%）（%）CAGR（%）（港元） （亿港元）零售消费李宁2331 48.45 36.60买入68.8 64.6 49.6 0.35 0.3817.83.101059安踏2020 136.8 155.00买入60.5 62.4 43.0 0.50 0.4818.610.543698特步1368 3.86 3.40买入11.0 17.9 12.1 5.30 3.53不适用3.3396波司登3998 3.37 4.00买入33.0 27.0 21.2 2.37 2.6724.71.00360申洲国际2313 179.9 137.00买入46.7 45.5 39.2 1.16 1.089.216.402704天虹纺织2678 13 14.36买入8.47.1 5.6 4.46 4.9822.01.54119H&H国际控股1112 34.1 43.50买入19.1 18.1 14.7 2.60 5.5314.09.98220蒙牛乳业2319 47.35 43.90买入39.7 51.5 34.4 0.43 0.367.38.581863现代牧业1117 2.77 1.73买入40.6 24.4 15.2 0.00 0.0063.31.18170中国飞鹤6186 22.55 20.87买入39.7 28.4 22.1 0.65 1.0134.21.614871康师傅322 14.74 17.60买入22.0 17.8 17.8 4.55 2.77不适用4.50828统一220 9.23 9.45持有25.4 23.9 22.0 3.94 4.187.53.47399旺旺151 5.88 7.04买入18.5 17.8 15.7 0.39 0.48不适用1.29719日清食品1475 6.59 8.15买入28.7 22.3 19.4 1.82 2.2821.53.5171达利食品3799 4.71 6.19买入14.8 14.8 13.4 6.75 4.585.21.25645周黑鸭1458 10.18 10.26买入49.8 298.7 35.8 1.12 0.2217.92.03242华宝国际336 9.76 3.90买入23.9 23.9 22.6 1.98 1.982.75.16304恒安国际1044 54.9 76.05买入14.7 11.9 11.1 4.66 5.7715.116.30653敏华控股1999 18.96 15.40买入52.7 44.1 39.5 0.63 1.0015.51.92722维达国际3331 25.95 32.69买入27.3 16.3 14.7 1.81 1.8536.58.30311谭木匠837 4.24 5.89买入7.16.4 6.3 0.00 0.00不适用2.5711国美电器493 1.9 0.88持有不适用 不适用 不适用0.60 0.53不适用0.77410白云山874 21.1 32.50买入9.38.2 7.7 2.89 3.5110.116.2946海昌海洋公园2255 0.66 1.42买入不适用25.3 11.0 0.00 0.00