第一上海证券新力量New Force

新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 3397 期 2019 年 9 月 19 日 星期四 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 手机相关股集体普涨可继续关注 【公司研究】 携程（CTRP，买入）：国际收入占比提升，持续获取市场份额 达利食品（3799,买入）：中期派发特别股息，期待渠道变革效果显现 【公司访问要点】 苹果（AAPL）：公司访问要点 谷歌（GOOG）：公司访问要点 微软（MSFT）：公司访问要点 特斯拉（TSLA）：公司访问要点 哔哩哔哩（BILI）：公司访问要点 美股每日信息 微软（MSFT）、台积电（TSM）、陌陌（MOMO） 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 36.01 美元 目标价 43.63 美元 (+21.17%) 市值 199.32 亿美元 已发行股本 5.54 亿 ADS（69.25 百万股） 52 周高/低 46.50 美元/25.00 美元每ADS净现值22.82 美元 股价表现 第一上海 新力量 New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 但玉翠 852-25321539 tracy.dan@firstshanghai.com.hk 行业 食品饮料 股价 5.29 港元 目标价 6.49 港元 (+22.7%) 市值 720.3 亿港元 已发行股本 136.9 亿股 52 周高/低 6.02/4.45 港元 每股净现值 1.25 港元 股价表现 达利食品（3799,买入）：中期派发特别股息，期待渠道变革效果显现 19 年 H1 公司收入及净利润分别同比增长 1.0%及 5.3% 公司 19 年 H1 实现收入 111.3 亿元，同比增长 1.0%，由于尚处于通路结构调整期，期内公司两大业务食品/饮料收入分别录得 51.8 亿元及 52.4 亿元，增幅分别为1.6%/-1.3%，均较去年同期出现显著放缓。分品类看，糕点/薯片/饼干分别实现增速 2.3%/12.4%/1.8%，凉茶/植物蛋白饮料/功能饮料/其他饮料分别实现增速-9.8%/1.6%/6.8%/-14.6%，显示公司着手经销渠道变革对短期的收入表现影响较大。期内公司整体毛利率同比提升 1.6 个百分点，主系部分原物料成本下降以及税改优惠所致，但这完全被因加大市场投入而导致的销售费用率提升（其中 A&P提升 1.6 个百分点）所抵消。最终公司 18 年净利润同比增长 8.3%至 37.2 亿元，期内加派特别股息后每股派息 0.168 港元，派息比率达 100%。 下半年收入有望改善 去年 8 月公司开始进行渠道变革已基本完成：除了 KA 和电商渠道独立运营外，公司将食品、饮料两大业务板块进一步拆分至休闲、早餐和商超以及即饮、家装和商超等六大业务单元，配合经销商的重新梳理，将负责各经销区域的销售团队相应的划分至不同通路，重新定位整个团队。随着公司新渠道体系的进一步磨合，我们认为其可持续的成长潜力将得到释放，预计下半年收入有望显著改善。 豆本豆持续深化布局，美焙辰有望快速成长 豆本豆上半年估计实现收入约 10 亿元，同比增速显著放缓，主因当前市场认知度仍然不够。公司将持续深耕豆奶市场，加强早餐和配餐渠道开发，补充定价稍低的唯甄及谷物豆奶，拓展追求性价比的消费人群，在顺势进入大众市场的同时，亦丰富了公司的产品组合。美焙辰当前仍处于准备优化阶段，上半年估计实现收入约 3 亿元，其各项核心经营指标（日配率、终端网点数、退货率等）正不断改善，我们预计随着公司设立的各层级目标有条不紊的逐步落实，终端线路布局的逐步完善，公司短保业务有望加快成长，全年实现收入 10 亿元。 下调目标价至 6.49 港元，维持买入评级 我们下调公司 19-20 年盈利预测 0.6%及 1.9%至 40.0 亿及 42.8 亿元，以反映公司渠道变革带来的短期镇痛以及豆本豆增长略逊预期。但我们依然看好公司长期稳截至12月31日止财政年度17年历史18年历史19年预测20年预测21年预测净营业收入（千元美元）3,721,667 4,300,694 4,978,609 5,886,816 6,892,410变动39.24%15.56%15.76%18.24%17.08%Non-GAAP 净利润554,002761,111729,131 1,043,629 1,320,908Non-GAAP 每ADS盈利（美元）0.961.281.231.632.06变动70.90%33.27%-4.20%32.87%26.57%基于36.01美元的市盈率（估）37.528.129.322.117.4每股派息（美元）0.00.00.00.00.0股息现价比0.00%0.00%0.00%0.00%0.00% 第一上海 新力量 New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 健的经营风格，以及品类延伸相关的外延式增长潜力。公司当前手握净现金超过120 亿元，且特别股息背景下的股息率亦颇具吸引，故我们调整目标价至 6.49 港元，相当于公司 19 年盈利预测的 20 倍市盈率，维持买入评级。 重要风险 我们认为以下是公司可能面临的重要风险：1）原材料价格大幅波动、2）新品推广不如预期、3）市场竞争加剧。 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 【公司访问要点】 韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk 李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 220.70 美元 市值 9974 亿美元 总股本 45.2 亿股 52 周高/低 233.47 美元/142.00美元 每股账面值 21.29 美元 股价表现 苹果（AAPL）：公司访问要点 苹果理念 苹果坚持使用Logo上的6种颜色元素，源于70年底苹果生产了世界上第一个彩屏电脑，会提醒苹果一直保留创新的思想。今日，苹果的指导思想演变为的简洁、设计和实用。 苹果的目标是提供所能达到的最佳客户体验。例如：走进苹果商店，所有的苹果员工都热情的为顾客提供服务，所有的展示产品都是可用的。其他品牌的展示店雇员可能是提成薪酬制度，体验无法和苹果相比。 苹果Logo上缺少的一口的作用是，可以让人分清这是苹果、樱桃还是番茄。 注重产品细节，专注用户体验 公司永远把客户获益放在产品特性之前。因为工程师从产品特性上思考，客户从产品收益上思考。 专注用户体验，先要从客户体验开始，再决定需要什么技术。有时候即使苹果有一个比较好的技术，但是如果体验不够完善，苹果甚至会放弃自己的技术。第一款iPod用火线协议链接电脑，但为了和USB的技术对接，放弃了可以收取专利费的火线技术。但这个决定减少了Windows用户在使用iPod时候的成本。 第一上海 新力量 New Force - 6 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海 新力量 New Force - 7 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk 李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 1229.15 美元 市值 8524 亿美元 总股本 6.02 亿股 52 周高/低 1289.27 美元/970.11 美元 每股账面值 276.91 美元 股价表现 第一上海 新力量 New Force - 8 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 WAYMO 无人驾驶 公司目前在亚利桑那凤凰城测试无人驾驶车辆，在技术上Waymo目前领先其他所有自动驾驶公司几年时间。公司希望将来通过软件平台，让将来的用户不需要买车，只需要App就可以呼叫无人驾驶的车。 目前自动驾驶技术尚未成熟，将来随着技术发展还会遇到新的问题，但谷歌可以说是领导者。目前Waymo平台还未开源，但TensorFlow是可以免费供开发者使用的。 韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk 李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 137.39 美元 市值 10060 亿美元 总股本 76.4 亿股 52 周高/低 141.68 美元/93.96美元 每股账面值 13.39 美元 股价表现 第一上海 新力量 New Force - 9 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海 新力量 New Force - 10 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 GitHub 对生态的影响 微软希望把所有的程序员吸引到平台上来。现在也提供了很多开源，除了Office，会卖衍生的东西，类似Google靠专利等。 微软的激励机制 都是股票激励，不会像国内分产品线做不同激励，尽量减少内耗。 韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk 李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业 汽车 股价 244.79 美元 市值 543 亿美元 总股本 1.79 亿股 52 周高/低 379.49 美元/176.99美元 每股账面值 31.91 美元 股价表现 第一上海 新力量 New Force - 11 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 尽管特斯拉从2015年开始公开专利，但专利书几百到上千业的内容，即便其他厂商做到一样的流程，但最终的性能上很难和特斯拉达到一样的水平。特斯拉公开专利更深层的原因是让更多的厂商参与进来，更快速的发展电动车市场。 韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk 李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 15.21 美元 市值 49.6 亿美元 总股本 3.26 亿股 52 周高/低 21.50 美元/11.28美元 每股账面值 2.68 美元 股价表现 第一上海 新力量 New Force - 12 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海 新力量 New Force - 13 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海 新力量 New Force - 14 - 本报告不可对加拿大、日本、美