第一上海证券新力量New Force

新力量New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk 总第 3309 期 2019 年 5 月 16 日 星期四 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 港股缩量回升 暂以急跌后反弹来看待 【公司研究】 金山软件（03888,买入）：云业务超预期，经营利润率改善显著 美股每日信息 Facebook（FB）、伯克希尔哈撒韦（BRK）、网易（NTES） 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动金山软件3888买入 买入 23.1021.746%0.3100.370-16%0.3900.29034%2019年EPS(港元)2020年EPS(港元)公司代码评级目标价(港元） 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 港股缩量回升 暂以急跌后反弹来看待 5月15日，港股出现跌后反弹的行情，恒指回升有接近 150 点，仍守 250 日线 27993点以上，但大市成交量缩降至不足 1000 亿元。对于恒指的缩量回升，目前仍只能以急跌后的技术性反弹来看待，估计恒指未可确认扭转了调整寻底的格局发展。然而，在恒指逐步跌近回整目标 27588 点的情况下，相信市底承接力将可望增强。内地 4 月份经济数据表现有所放缓，市场憧憬新一轮稳增长刺激政策有望出台，内需消费类股表现相对突出，可以继续关注跟进。 恒指出现先升后回顺的走势，在盘中曾一度上升 319 点高见 28441 点，但是在收盘前升幅开始收窄，市场谨慎观望气氛未能消散，资金在收盘前仍见有先锁定仓位的倾向。恒指收盘报 28269 点，上升 147 点或 0.52％。国指收盘报 10804 点，上升 40 点或 0.37％。另外，港股主板成交金额回降至 961 亿多元，而沽空金额有 157.1 亿元，沽空比例上升至 16.34％，空头建仓积极性有所增强。至于升跌股数比例是 1111：544，日内涨幅超过 10%的股票有 44 只，而日内跌幅超过 10%的股票有 24 只。 走势上，恒指仍未能摆脱中短期调整跌势，周二的缩量回升，目前只能以急跌后的技术性反弹来看待，不排除后市仍有进一步调整寻底的机会，但是在逐步跌近回整目标 27588 点、也就是在 28000 点以下，相信市底承接力可望有所增强。值得注意的是，盈富基金(02800)的成交量出现明显放大，成交金额录得有 41.5 亿元，站到了最大成交榜的第二名，中长线资金有开始进场的迹象情况。另外，腾讯(00700)也公布了截至 3 月底止的首季报，期内纯利按年增长 17％至 272.1 亿元人民币，表现优于市场预期，相信对股价可以带来支持作用。 内地公布了新一轮的4 月份经济数据，首4个月全国固定资产投资按年增长6.1％，4 月社会消费品零售总额按年增长 7.2％，4 月工业增加值按年增长 5.4％，总体表现弱于市场预期，增速亦较 3 月份放缓了。市场憧憬新一轮稳增长刺激政策有望出台，内需消费类股表现相对突出，其中，家电股如创维数码(00751)和海尔电器(01169)，分别涨了 3.44％和4.45％，另外，餐饮股如味千(00538)和海底捞(06862)，也分别涨了 14.52％和 5.26％。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 赵绵璐 852-2532-1960 Mianlu.zhao@firstshanghai.com.hk 汪阳 852-25321963 alex.wang@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 18.18 港元 目标价 21.74 港元 （19.6%） 市值 263.56 亿港元 已发行股本 13.7 亿股 52 周高/低 26.8 港元/10.06 港元 每股净现值 9.39 元人民币 股价表现 金山软件（3888,买入）：云业务超预期，经营利润率改善显著 云业务带动 2019Q1 收入增长 2019Q1，公司共录得收入 17.3 亿元人民币，同比增长 37%，环比下降 2%。收入的增长主要得益于云业务的带动。归母净利润录得亏损 6780 万元，去年同期为 1.18亿元人民币盈利。毛利率则由 2018 年 Q4 的 42.9%下滑至 38.1%。亏损和毛利率下滑的主要原因在于云业务在收入结构的比重中进一步增加。经营利润率则由2018Q4 的-8.9%上升至-4.73%，显著改善。我们认为改善的主要原在于云业务的规模效应体现，相对亏损幅度缩窄 剑 3 预期上线在即带来游戏流水补充 2019Q1 公司游戏业务录的收入 6 亿元人民币，同比下滑 5%，环比下滑 9%。下滑的主要原因在于游戏生命周期有所回落。《剑网 3：指尖江湖》目前已经在 iOS 和应用宝等安卓发行渠道可以进行预约，预计将在六月中上旬能够得到正式推出。剑网系列通过多年运营，已经积累了庞大的核心玩家基础。在移动游戏渗透率不断加强，进一步蚕食 PC 端市场份额的大环境下，我们预计剑网系列 IP 的主要手游版本的推出，不仅能够为该系列游戏的生命周期起到非常好的提振作用，同时能够为公司带来相当的流水补充。 金山云收入进一步提速 2019Q1 金山云录得收入 8.39 亿元人民币，同比增长达 100%，环比增长为 16%。从同比来看，云业务进一步提升了 2018 年 Q4 的同比高增速，其主要原因在于金山云保持视频领域的优势地位的同时，在政府、金融和医疗市场也获得了新的突破。在金融方面，金山云和中国建行、招行的合作顺利开展。标杆性的云服务合作为金山云在该领域的快速渗透打开局面，因此我们认为金山云的高增速在 2019年有望延续。 WPS 维持稳定增长，登陆科创板利于释放估值 办公软件及其他在 2019Q1 录得收入 2.87 亿元人民币，同比增长 35%，环比下降23%。同比上升的主要原因在于用户基础不断扩大带动。2019Q1 的 MAU 为 3.3 亿，同比增长 25%。环比下降的主要原因在于季节性影响，销售特征导致通常四季度订单较多且 2018 年 Q4 基数相对较大。由于 WPS 在国内具备的稀缺性，以及办公服务类软件构建的超强用户粘性，我们认为该项业务虽然增速不及云业务，但从长期看更能够维持稳定增长。另一方面，办公软件如顺利拆分在科创板上市将有利于估值的释放。 目标价 21.74 港元，维持买入评级 综合分析，我们重申短期游戏流水预期带来补充，长期各项业务稳健发展的观点。维持分部估值方法和估值中枢不变，同时维持 0.8 的调整系数，得出目标价为21.74 港元，对应 2019 年预测盈利为 69 倍市盈率，较上一收盘价相比尚有 19.6%上升空间，维持买入评级。 911131517192123252729 第一上海 新力量 New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表 1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 截至12月31日止财政年度17年历史 18年实际 19年预测 20年预测 21年预测总营业收入（千元人民币）5,181,290 5,906,187 8,097,783 10,530,881 14,023,215变动-37.44%13.99%37.11%30.05%33.16%净利润（千元人民币）778,280-165,242467,601574,265679,376每股摊薄盈利（港元）2.360.290.310.390.46变动N/A-87.71%8.03%24.08%18.87%基于18.18港元的市盈率（估）7.7 62.758.046.839.3每股派息（港元）0.100.000.100.101.10股息现价比0.55%0.00%0.55%0.55%6.05% 第一上海 新力量 New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【美股每日信息】 Facebook（FB）、伯克希尔哈撒韦（BRK）、网易（NTES） Facebook（FB）：为打击恐怖主义 Facebook 收紧直播功能 Facebook 周三表示，将禁止在其网站上发布或分享恐怖主义宣传视频的人进行直播。此前，该网站的流媒体功能曾被用来直播今年 3 月新西兰发生的清真寺袭击事件。Facebook 的新政策是政府和科技公司一系列承诺的一部分，这些承诺被称为“克赖斯特彻奇呼吁”(Christchurch Call)，旨在遏制互联网上极端主义内容的浪潮。周三，在经包括法国、新西兰、加拿大、英国、约旦和印度尼西亚在内等国通过后，各大互联网巨头联合在一份三页的文档内提出了一系列总体承诺，称将制定政策和法规，在不损害网上言论自由的前提下，减少使用互联网渠道传播极端主义内容。 伯克希尔哈撒韦（BRK）：一季度建仓亚马逊持仓市值约 9 亿美元 截至 3 月 31 日的一季度末，伯克希尔(BRK.A.US)持有 48.33 万股亚马逊(AMZN.US)股份。按照今日的收盘价格，这些持仓的金额为 9.04 亿美元，占到亚马逊总股本的 0.1%。此外，该公司增持摩根大通股份 18%，至 5950 万股，持有的红帽股份增加 22%，至 510万股。一季度，该公司还清仓了威瑞森。 网易（NTES）：一季度净收入 183.56 亿，丁磊称要更聚焦擅长的业务 5 月 16 日，网易（Nasdaq: NTES)）发布了 2019 年第一季度财报。一季度网易净收入为 183.56 亿元人民币，同比增加 29.5%，归属于网易公司股东净利润为 23.82 亿元人民币，同比增长约217%。基于非美国通用会计准则，归属于网易公司股东净利润为30.17亿元人民币，同比增长约 126%。财报显示，网易一季度，游戏业务的净收入为 118.50亿元人民币，同比增加 35.3%，收入额为近两年最高。此前，受到游戏版号暂停发放等因素影响，网易移动游戏板块收入在 2018 年第三季度有所回落，不过在第四季度重拾环比增长。电商板块（网易考拉和网易严选）一季度的净营收为 47.89 亿元，同比增长 28.3%，在 2018 年第四季度，电商板块的净营收为 66.79 亿元，这意味着在 2019年一季度出现了环比下滑。广告服务收入在一季度录得收入 4.38 亿元，同比增长 5.1%，环比下滑 42.3%。在创新业务和其他方面（主要包含网易云课堂、云音乐等）收入达到12.78 亿元，同比增长 5%，其中，云音乐的注册用户超过 6 亿。 第一上海 新力量 New Force - 6 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 公司估值与评级表 股票代码 现价 目标价评级18PE 19PE 20PE 18息率19息率18-20EPS每股净资产市值（港元） （港元）（倍） （倍） （倍） （%）（%）CAGR（%） （港元） （亿港元）零售消费李宁2331 13.04 15.00买入37.027.7 22.2 0.81 1.0829.13.10285蒙牛乳业2319 29.30 33.60买入32.426.0 22.0