新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 3323 期 2019 年 6 月 5 日 星期三 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 仍处短期寻底尾声 关注强势股和抗跌力强名单 【公司研究】 奥园健康生活（3662，买入）：背靠中国奥园，“物管+商业”核心业务齐发展 美股每日信息 苹果（AAPL）、特斯拉（TSLA）、波音（BA） 首次评级 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 现价 目标价 上涨空间 19EPS20EPS（港元） （港元） (%) （港元） （港元）奥园健康3662 买入 3.746.4572.5% 0.261 0.488公司代码 评级 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 仍处短期寻底尾声 关注强势股和抗跌力强名单 6 月 4 日，港股高开后又再下压，恒指连跌第五日、再跌有 130 多点续创新低。市场气氛依然疲弱，对经济前景的担忧仍重，而澳洲终于宣布了三年来的首次减息，央行表示主要是为了支持经济可持续发展及降低失业率。目前，我们相信港股已有进入短期寻底尾声的阶段，通过了 5 月大跌市考验的强势股名单，以及在过去两周未有跟随大市再破底的抗跌力强名单，建议可以继续多加注意。 恒指高开 100 点以 26994 点开盘后遇压向下，在盘中曾一度下跌 222 点低见 26672点再创四个月来新低，市场氛围依然疲弱，在未有好消息来触发跌后反弹之前，相信空头仍将是短期市况的主导。恒指收盘报 26762 点，下跌 132 点或 0.49％。国指收盘报 10341 点，下跌 90 点或 0.85％。另外，港股主板成交金额又再缩降至 783 亿多元，而沽空金额有 116.9 亿元，沽空比例 14.92％呈现回降迹象。至于升跌股数比例是 589：1071，日内涨幅超过 10%的股票有 28 只，而日内跌幅超过 10%的股票有 34 只。 走势上，恒指未能摆脱寻底的格局行情，在现时疲弱的氛围下，相信空头仍将是短期市况的主导，也就是说，空头回补会是引发港股见底反弹的第一枪，而在这个情境下，港股出现高开高走的概率是不大的。另一方面，澳洲终于宣布了三年来的首次减息，把基准利率由 1.5％下降至 1.25％的历史最低水平，央行表示主要是为了支持经济可持续发展及降低失业率。事实上，美国的经济表现亦见转弱，最新公布的 5 月 ISM 制造业指数下跌至 52.1，是特朗普上任以来的最低，市场预期美联储在 9 月有宣布减息的机会。全球央行有出现减息潮的趋势，有成为股市展开跌后反弹的借口。 目前，以操作的角度来看，对于通过了 5 月大跌市考验的强势股名单，以及在过去两周未有跟随大市再破底的抗跌力强名单，将会是我们的后续关注重点。恒指在 5 月大跌 2798 点，以点数计是过去 10 年来的最大单月跌幅。而在 5 月大跌市之中能够逆市上升的，该是通过了跌市考验的强势股，名单包括有统一企业(00220)、中芯国际(00981)、中生制药(01177)、金山软件(03888)、中车时代(03898)、以及碧桂园服务(06098)等等，他们在 5 月的涨幅分别录得有 20％、12.4％、4.9％、7.7％、6％和 11.6％。而在过去两周未有跟随大市进一步破底下跌、并且已率先回企至 10 日和 20 日线水平，体现出抗跌力强的名单，包括有创维数码(00751)、同程艺龙(00780)、中国铁塔(00788)、阿里影业(01060)、以及时代中国(01233)等等。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 陈珠 852-25321539 Vicky.chen@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业 房地产服务 股价 3.87港元 目标价 6.45港元 (+67%) 市值 28.1亿港元 已发行股本 7.26亿股 52周高/低 5.33港元/3.82港元 每股净资产 0.2港元 股价表现 奥园健康生活（3662，买入）：背靠中国奥园，“物管+商业”核心业务齐发展 中国领先的物业管理及商业运营服务供应商之一 奥园健康（下称公司）是中国少数同时提供物业管理以及商业运营服务的供应商。截至2018 年底，对于物管板块，公司业务覆盖中国 11 个省份、直辖市及自治区的 25 个城市，在管项目约 61 个，在管面积约 1040 万方。根据首届物业服务企业上市公司测评中，公司位列综合实力十强。对于商业运营板块，公司累计订约商场约 25 个，合同建面约130 万方，其中，已有 9 个正式运营，在管面积约 42.4 万方。根据第一太平戴维斯报告，按合同建面算（数据截至 2018 年 9 月底），公司在华南地区及广东省的商业运营服务供货商中分别排名第 2 及第 3，及在中国商业运营服务供货商中排名第 14。 背靠中国奥园，带来可预见性的增长机会 公司与母公司中国奥园拥有长期稳定的业务合作关系，中国奥园所开发的物业及商业（奥园广场以及奥园城市天地为品牌所有的商业物业项目）大部分交于公司管理及运营，凭借近年来奥园销售面积高增长（截至 2018 年，中国奥园实现合同销售面积约 886万方,总土储约 3410 万方（权益比 80%）），预计公司将保持良好的成长性。根据测算，2019-2021 年公司新增在管面积中，预计来自中国奥园物管面积约 472 万方,803万方,971 万方。此外，公司除去 9 个在管商场及 3 个仅提供开业前服务外，仍有 13 个商场已订约尚未产生收益，为后续商业运营板块业绩增长提供一定保证。 不可忽视的商业运营拓展能力 公司采用轻资产扩张模式，管理规模迅速增长。截至 2018 年，在管商场建面约 42.4万方，2015-2018 年 CAGR 约 74.3%。此外，凭借公司现有的品牌优势以及成熟的运营团队，公司第三方拓展能力也在逐渐加强，成功将客户组合由母公司物业拓展到独立开发商。2015-2018 年，在已订约商场中，当年来自第三方的商场项目中分别 0 个，1个，4 个，11 个，分别占总订约商场个数的 0%，8.4%，25%，44%。（2018 年底，来自母公司商业物业仅 14 个），预计未来有望赶超母公司给予的商业物业个数。 给予目标价 6.45 港元，买入评级 我们预计，公司收入 2019-2021 年复合增长将超过 50%，归母净利润持续提升，预计复合增长率超过 60%。对于估值方面，采用分部估值法，大健康板块尚处于布局期，暂时不予考虑。对于物业管理板块，我们认为近年来奥园销售高增长，预计未来 2-3 年内将迎来交付高峰期，物业板块业绩高增长确定性强，采用 PEG 估值，给予物管板块目标估值约 27 亿人民币。对于商业运营板块，我们认为前期市场定位及商户招揽服务（属于一次性收入）不具有可持续性，我们更看重公司商场运营能力，假设在管的商场（保守按 30 个商场测算）均达到稳定运营状态后有稳定业绩贡献，给予 20 倍目标 PE，对应估值约 14 亿人民币，合计公司目标市值约 41 亿人民币，对应 46.9 亿港币，对应股价约 6.45 港币，给予买入评级。 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 年结日：31/122017A 2018A 2019E 2020E 2021E收入(千元)436 619 1,171 1,813 2,349变动(%)64.2%41.9%89.3%54.8%29.5%归母净利润(千元)7078 158 298 351变动(%)70.1%12.0%102.5%88.0%17.9%每股盈利(元)0.18 0.17 0.23 0.43 0.50变动(%)70.1%-6.0%36.7%88.0%17.9%市盈率@3.87港元19.1 20.4 14.97.96.7每股股息（元）0.000 0.055 0.090 0.170 0.200息率(%)0.00%1.63%2.69%5.05%5.95% 第一上海 新力量 New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【美股每日信息】 苹果（AAPL）、特斯拉（TSLA）、波音（BA） 苹果（AAPL）：iTunes 正式下线 6月3日举办的苹果2019WWDC全球开发者大会上，曾经引发内容分发革命性变革的平台iTunes正式下线，引发了无数老用户的感慨。苹果曾经通过iTunes打造了革命性的内容分发生态系统，iTunes下线后，苹果的内容生态能否再造，现在仍是一个未知数。大会上，苹果软件工程高级副总裁克雷格·费德里吉（Craig Federighi）宣布，iTunes的功能未来将一分为三，由苹果音乐（Apple Music）、播客（Podcast）和苹果电视（Apple TV）共同完成。2019年2月，美国唱片工业协会发布的《音乐产业收入报告》显示，截至2018年底，流媒体音乐收入比前一年增长30%，与此同时数字音乐下载收入下降26%。 特斯拉（TSLA）：出售碳排放额度获得资金流 2018年，特斯拉碳排放额度销售收入为1.03亿美元，2017年和2016年分别为2.8亿美元和2.15亿美元。多年来，特斯拉一直通过向其他汽车制造商如通用汽车、FCA等出售联邦温室气体排放额度。迄今为止，这类交易基本上都处于保密状态。通用汽车和FCA今年早些时候向特拉华州透露，他们达成了从特斯拉购买联邦温室气体排放额度的协议。虽然这些文件的细节很少，之前没有报道过。这也代表了汽车制造商的首次承认，他们正在向特斯拉寻求帮助，以遵守日益强化的美国环境法规。 波音（BA）：一架莫斯科飞柏林波音客机因传感器警报准备紧急降落 据俄罗斯卫星网4日报道，据莫斯科紧急情况部门代表向卫星通讯社透露，因涡轮增压器传感器警报，一架从俄罗斯莫斯科起飞前往德国柏林的波音737客机准备在莫斯科伏努科沃机场紧急降落。这名代表称：“飞机从伏努科沃机场起飞后，涡轮增压器传感器发出警报，决定返回起飞机场。”他指出，机上共有101人。波音公司CEO Dennis Muilenburg周一表示，预计737 MAX或将在今年年底前恢复飞行，但拒绝提供具体时间表。 第一上海 新力量 New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 公司估值与评级表 股票代码现价目标价评级18PE 19PE 20PE 18息率19息率18-20EPS每股净资产市值（港元） （港元）（倍） （倍） （倍） （%）（%）CAGR（%）（港元） （亿港元）零售消费李宁2331 13.22 15.00买入38.829.1 23.3 0.77 1.0329.13.10289蒙牛乳业2319 28.70 33.60买入32.826.3 22.4 0.71 0.8721.16.921128康师傅322 13.00 13.30持有26.024.3 22.0 3.