第一上海证券新力量New Force

新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 3398 期 2019 年 9 月 20 日 星期五 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 港股四连跌 支持区正受考验 【公司研究】 现代牧业（01117,买入）：踏上利润复苏之路 【公司评论】 莎莎（00178，未评级）：盈利警告 【公司访问要点】 康希诺生物科技（06185）：崛起的疫苗研发小巨人，研发收获可期 美股每日信息 波音（BA）、奈飞（NFLX）、Facebook（FB） 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动现代牧业1117买入 买入 1.841.755%0.0600.03476%0.0800.06818%公司代码评级目标价(港元）2019年EPS(港元)2020年EPS(港元) 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 港股四连跌 支持区正受考验 9 月 19 日，港股继续回吐整理，市场对美国年底前的减息预期出现降温，本地股弱势再现是拖累因素。恒指连跌四日再跌有 280 多点，下试到 26300 至 26500 点的支持区，而大市成交量则回升至有 700 多亿元。本地股再现弱势，香港银行股的跌幅较为显著，其中，恒生银行(00011)跌 2.43％，中银香港(02388)跌 1.64％，而权重指数股友邦保险(01299)急跌逾 3％，都是拖累大盘表现的原因。近日出现集体普涨的手机相关股，继续有资金追捧，其中，比亚迪电子(00285)再涨了3.63％，瑞声科技(02018)再涨了 5.85％，华为发布 Mate 30 系列旗舰手机是焦点所在。 恒指高开低走连跌第四日，在盘中曾一度下跌 382 点低见 26372 点，除了手机相关股瑞声科技(02018)和舜宇光学(02382)之外，指数股普遍受压，而权重指数股友邦保险(01299)急跌 3.04％，对大盘构成了打击。恒指收盘报 26469 点，下跌285 点或 1.06％。国指收盘报 10385 点，下跌 93 点或 0.88％。另外，港股主板成交金额回升至 705 亿多元，但仍处偏低水平，而沽空金额有 103.9 亿元，沽空比例 14.73％。至于升跌股数比例是 592：1019，日内涨幅超过 10%的股票有 40只，而日内跌幅超过 10%的股票有 25 只。 走势上，恒指走了一波四连跌，已下试到 26300 至 26500 点的支持区，不容有失，否则由 8 月中开始形成的稳好状态将会受到破坏，弱势盘面有再次出现的机会。而恒指的 10 日线和 20 日线、目前正交汇于 26800 点水平，恒指宜尽快升回其上来发出回稳信号。 美联储宣布再次减息四分一厘，是年内的第二次，加上近期油价大幅波动，情况令到市场对于美国年底前的减息预期出现降温。影响所及，近期已受到内部因素拖累的本地股，包括香港的地产股、银行股、公用股和房托股，都有再次受压回落的情况，依然是拖着港股后腿的原因。 另一方面，A 股仍在延续强势，资金流入是最好的推动力。虽然沪深股通在周二出现净流出、打断了早前连续 12 日净流入的纪录，但是在这两天又再恢复了净流入。外资流入的势头未改，而内部两融余额亦在继续累升，最新已突破了 9700 亿元人民币，在过去四周多已增加了有 767 亿元人民币。另外，富时罗素将于下周一开市前、正式生效进行第二阶段的增纳 A 股，估计将可引入带来 40 亿美元的被动增量资金。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 但玉翠 852-25321539 tracy.dan@firstshanghai.com.hk 行业 畜牧业 股价 1.12 港元 目标价 1.84 港元 (64.5%) 市值 68.67 亿港元 已发行股本 61.31 亿股 52 周高/低 1.43/1.12 港元 每股净现值 1.19 港元 股价表现 现代牧业（01117,买入）：踏上利润复苏之路 19 年上半年公司实现扭亏为盈 公司 19 年 H1 实现收入 25.7 亿元，同比增长 4.1%，由于期内原奶价格如预期上涨以及公司执行降本增效策略颇有成效，最终公司股东应占溢利录得利润 1.25 亿元（18 年 H1：亏损 1.41 亿元），其中金融资产减值拨回贡献的一次性利润增厚约1.08 亿元，提前实现扭亏为盈。 原奶价格如预期上涨 公司 18 年上游原奶对外销量同比增长 11.7%至 6.7 万吨，主要得益于牛群结构的显著改善以及单产的持续提升，其中蒙牛采购量占比基本维持在 8 成左右的平稳水平（18H1/19H1：83.1%/78.0%）。期内行业上游原奶价格如预期普涨，受此带动，公司原奶平均外销价格达到 3.85 元/公斤，同比提升 3.2%。考虑到国内当前原奶供给依然偏紧，且在消费升级背景下，下游品牌厂商对高质量的奶源需求日渐旺盛，我们认为当前奶价的温和上涨态势在未来 1-2 年内仍有望持续，预计公司 19年奶价有望实现中个位数增长。 降本增效初见成效，公司盈利能力持续改善 通过增加青贮使用量并改进饲料配方等方式，公司期内原奶饲料成本得以不断优化，有效控制在 1.78 元/公斤（18H1：1.89），最终驱动总现金成本降至 2.31 元/公斤（18H1:2.42），实现历史最低水平，显示公司自年初开始的降本增效战略已初见成效。考虑到公司未来：1）同蒙牛“爱养牛”统采平台的持续磨合，有望进一步降低采购成本；2）同中信环境签署的能源资产协议有望落实，在提升公司能源资产利用效率的同时，实现正向现金流入；以及 3）引入新希望参股，一方面丰富公司的客户结构，另一方面配合已经实现转正的自由现金，不断优化集团债务结构。我们认为公司仍将聚焦降本增效战略，通过上述举措有效提高公司牧场的运营效率，从而实现对整体盈利水平的持续改善。 目标价 1.84 港元，买入评级 当前原奶量价齐升的趋势有望延续，我们上调公司 19-20 年盈利预测至 3.8 亿和4.9 亿元，以反映公司经营效率提升略超预期，以及金融资产减值拨回对利润的一次性贡献（预期下半年仍有拨回收益约 5000 万）。在经历了过去一轮原奶周期后，公司的经营风格已偏向长远稳健，通过其优秀的牧场管理能力，充分发挥优质奶源优势，从而在产业链条上占据了一席之地。我们认为公司正走在利润复苏的道路上，盈利能力有望逐季改善，并对其全国化牧场布局背景下与蒙牛低温业务的长期合作抱有期待。最终我们上调公司目标价至 1.84 港元，维持买入评级。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1）原奶价格大幅波动、及 2）牛群疫病及食品安全问题 00.20.40.60.811.21.41.6 第一上海 新力量 New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 【公司评论】 王柏俊 852 2532 1915 Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 行业 消费 股价 1.73 港元 市值 53.6 亿港元 已发行股本 30.96 亿股 52 周高/低 4.28 港元/1.62 港元 每股净现值 0.83 港元 股价表现 莎莎（00178，未评级）：盈利警告 预期 19/20 财年首 5 个月营业额下跌 15%，利润将录得亏损 根据公司公告，莎莎预期 19/20 财年首 5 个月（2019 年 4-8 月）的营业额同比下跌 15%到 30 亿港元； 其中香港和澳门市场跌幅较大，同比下跌 17%。莎莎 8 月份的表现是最差的，营业额同比下降 28%，其中香港和澳门市场同比减少 32%。由于营业额的下跌，预期集团期内的利润将录得亏损 （而去年上半年的利润为 2.0 亿港元）。 另外，2019 年 9 月 1-15 日，莎莎的销售表现还是非常疲弱； 营业额环比减少 14%，同比下跌 29%。业绩的下滑主要受 1）香港的社会活动、2）中美貿易谈判及 3）人民币贬值的影响；导致访港的旅客有所减少（尤其是中国旅客。7 月访港的旅客同比减少 4.8%， 但 8 月的跌幅扩大到下跌 45%）和消费意欲有所减退， 从而打击销售。 纵使业绩表现不好， 但莎莎目前账上的现金充足而且应能应付现时业务的所需。为了应对目前的挑战， 莎莎已积极采取不同的方法去控制成本包括： 与业主商讨减租事宜、减省营运开支、审慎理财、推出更多折扣优惠去提升销售和降低库存、关闭营运效率低的店铺和调整产品组合和推广策略等。此外，莎莎也在筹备微信小程序帮助销售人员能于网上平台上继续与客户经行互动和产品销售。 由于负面的宏观因素在未来（最少在短期）还是会影响香港和澳门的市场， 而 这两个市场是莎莎的主要收入来源； 我们目前对莎莎持有谨慎的看法。 截止12月30日财政年度2017实际2018实际2019预测2020预测2021预测收入（百万元）4,784 4,957 5,337 5,785 6,266变动（%）-2%4%8%8%8%净利润（百万元）-975-496380491738变动（%）---29%50%核心净利润（百万元）424880 1,073 1,301 1,532变动（%）122% 107% 22%21%18%每股收益（元）(0.16) (0.08) 0.060.080.12市盈率@1.12港元（倍）--16.312.68.4每股派息（元）0.000.000.000.000.00息率（%）0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%00.511.522.533.544.5港元 第一上海 新力量 New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表1: 盈利摘要 资料来源：公司资料，彭博 【公司访问要点】 丁燊 852-25321539 ivy.ding@firstshanghai.com.hk 但玉翠 852-25321539 tracy.dan@firstshanghai.com.hk 行业 医药 股价 34.80 港元 市值 77.48 亿港元 已发行股本 2.23 亿股 港股股本 1.33 亿股 52 周高/低 45.75 港元/29.30 港元 股价表现 康希诺生物科技（06185）：崛起的疫苗研发小巨人，研发收获可期 公司简介 康希诺于 2019 年 3 月 28 日正式登陆香港资本市场，是一家在中国成立，具备全球化视野的疫苗生产企业。公司专注于开发和生产高质量创新的人用疫苗产品。公司所有的管理成员尤其是创始人团队，均来自各大跨国公司，当初一同回国创业，组建这家生物治疗企业。 产品分类 1）进口替代类：用于填补当前中国没有的产品或者产能不足的产品。 2）国产疫苗升级换代类：中国目前很多的疫苗产品都是上个世纪八十年代上市、已上市三四十年的产品，与国际主流产品在质量和技术上存在非常大的差异。所以公司希望通过新产品开发，提高中国的产品质量高，加速