第一上海证券新力量New Force

新力量New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk 总第 3500 期 2020 年 2 月 25 日 星期二 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 潜在风险正在释放 值博窗口开始打开 【公司评论】 Melco Resorts & Entertainment（MLCO，未评级）：2019 年第 4 季度业绩 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 潜在风险正在释放 值博窗口开始打开 2 月 24 日，在上周已跟不上外围股市的港股、进一步伸延了回调跌势，恒指走了一波三连跌，再跌了有接近 490 点失守 27000 点关口。目前，由于外围股市也终于出现了回吐，对于已率先转弱的港股带来压力，然而，恒指已回跌至 27000 点以下，也就是跌回到春节后长线资金进场介入的位置范围，估计市底承接力可望逐步增强。操作上，仍要注意市场的短期波动性，但是在值博窗口开始再度打开的情况下，建议可以优先关注强势股以及优质大盘股的低吸机会。 恒指出现跳空下挫，在盘中曾一度下跌 496 点低见 26813 点，并且以接近全日最低位来收盘，短期回调跌势出现了加速，但是在潜在风险获得进一步释放后，估计市底承接力有望逐步增强。恒指收盘报 26821 点，下跌 488 点或 1.78％。国指收盘报 10568 点，下跌 223 点或 2.06％。另外，港股主板成交金额增加至 1241亿多元，而沽空金额有 197.7 亿元，沽空比例 15.93％。至于升跌股数比例是 453：1373，日内涨幅超过 10％的股票有 25 只，而日内跌幅超过 10%的股票有 43 只。 在外围股市开始回吐的打击下，上周已见积弱的港股、加速了短期回调跌势。事实上，正如近日指出，包括苹果(AAPL.US)发出了盈警表示第一季营收未必能达标、以及最新公布的美国 2 月份 Markit 综合 PMI 指数跌至 49.6 的收缩水平等等，相信都会对年内持续创出历史新高的美股，最终构成高位回吐的压力，而这个对于已率先进入弱势盘面的港股，会是一种潜在的风险。 目前，美股已见回跌调整下来了，而 A 股近日亦出现了偏向亢奋的状态，回撤的风险也是增加了。然而，随着港股已率先回调跌下来，加上外围股市的回吐风险也正在释放，估计港股有进入短期寻底的阶段，市底承接力有望逐步增强。事实上，在春节后的一波抛售，恒指在本月 3 日曾低见 26146 点，其后引发长线资金进场介入，在 3 日至 6 日的四个交易日里、大市成交量每日都超过有 1300 亿元。而目前，恒指已见跌回到 27000 点以下，已跌回到前期长线资金进场介入的位置范围，相信在港股低估值的基础支撑下，市底承接力可望再次增强。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司评论】 王柏俊 852 2532 1915 Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 行业 博彩和娱乐 股价 20.36美元 市值 93.6 亿美元 已发行股本 4.6 亿股 ADS 52 周高/低 26.49 美元/18.35 美元每股净现值 4.2 美元 股价表现 Melco Resorts & Entertainment（MLCO，未评级）：2019 年第 4 季度业绩 于 2019 年第 4 季度, 新濠的收益诤额为14.5亿美元, 同比增长2.8%, 环比增长0.7; 主要受益于中场业务的增长（同比增长12.0%, 环比增长 1.3%）。 分业务来看, 澳门贵宾赌枱转码数同比增长 5.7%, 环比下跌 5.9%; 澳门中场赌枱收入同比增长 12.1%, 环比增加 0.6%。 新濠第 4 季度经调整后的 EBITDA 为 4.1 亿美元, 同比减少 4.1%, 环比减少 2.0%(主要受贵宾业务的影响)。 EBITDA 率为 28.3%, 同比下跌 2.1 个百分点, 环比减少 0.8 个百分点。 诤利润为 68.1 百万美元, 同比下跌46.2%, 环比减少 18.1。 期内, 公司宣布派发股息为每 ADS 0.16512 美元。 全年来看, 新濠的收益诤额为57.4亿美元, 同比增长10.6%; 经调整后的EBITDA为 16.9 亿美元, 同比增长 13.4%; EBITDA 率为 29.4%, 同比提升 0.7 个百分点; 诤利润为 373.2 百万美元, 同比增长 9.7%。总体表现良好。 新濠天地、新濠影汇和摩卡娛樂場已于 2020 年 2 月 20 日重开; 澳门新濠锋则要过几天才能重开。 目前, 重开的赌台数大概是暂定营业前的 50%; 第一天每个娱乐场的人流大概是十几到二十个人左右(正常的人流估计在 15000-20000 人次左右/每天), 但他们待留的时间是比之前长。 集团在澳门的每天平均经营开支大概为 250 到 300 万美元左右。 我们预计澳门博彩旅游行业需要一段时间才能恢复正常, 所以短期的业绩可能会有压力。但当行业恢复正常后, 我们相信新濠天地/摩珀斯和新濠影汇还有提升的空间。 新濠天地 期内, 新濠天地的收益为 7.6 亿美元, 同比增长 4.5% , 环比减少 3.5%； 受益于摩珀斯的贡献和新濠天地贵宾业务的增加。 此物业经调整后的 EBITDA 为 2.1 亿美元, 同比减少 8.4%, 环比减少 9.7%。 物业经调整后的 EBITDA 率同比减少 3.9个百分点, 环比减少 1.9 个百分点,到 27.7%。 贵宾赌枱转码数为 159.6 亿美元, 同比大幅增长 39.8%, 环比减少 7.1%。 贵宾厅博彩的净赢率为 2.7%, 分别比 2018 年第 4 季度及 2019 年第 3 季度减少 0.5 个百分点及持平。 贵宾赌枱收益同比增长 16.1% , 环比减少 8.5%, 到 4.2 亿美元。 中场博彩投注额为 14.1 亿美元, 同比增加 7.6%, 环比提升 0.3%。 净赢率为 32.8%, 同比减少 0.2, 环比减少 0.4 个百分点。 中场博彩收益同比增长 7.0%, 环比减少0.8%,到 4.6 亿美元。 新濠天地的每日每张赌桌赢款为 18，855 美元; 同比增长3.7%, 环比减少 3.4%。 角子机博彩投注额为 12.0 亿美元, 同比增长 14.3%, 环比减少 0.8%。 非博彩收益總額為 105 百万美元, 同比增长 4.4%, 环比增长 1.2%。 客房入住率為 98%。 日均房租為每間入住客房 217 美元, 环比增长 4.3%。 第一上海 新力量 New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表1: 新濠天地2019年第4季度的表现 资料来源：公司资料, 第一上海 新濠影汇 期内, 收益为 358 百万美元, 同比增长 5.2%, 环比增长 6.0%; 物业经调整后的 EBITDA 为 117 百万美元, 同比增长 14.3%, 环比增长 10.8%; 物业经调整后的 EBITDA 率为 32.8%, , 同比增加 2.6, 环比增加 1.4 个百分点。贵宾业务将继续营运到 2021 年 1 月 15 日。 贵宾赌枱转码数为 2，460 百万美元(同比下跌 28.9%, 环比减少 11.4%), 贵宾厅博彩的净赢率为 3.6%, 贵宾赌枱总赢额为 89 百万美元(同比倒退 33.0%, 环比增长 17.8%)。 中场博彩投注额为 880 百万美元, 同比增长6.6%, 环比减少 0.1%; 净赢率为30.2%,; 中场博彩收益为 266 百万美元, 同比增长 19.2%, 环比增长 6.2%。 角子机博彩投注额为 695 百万美元, , 同比增长 8.4%, 环比减少 2.2%。 非博彩收益总额为 52 百万美元, 同比增长 12.3%, 环比增长 5.5%。 客房入住率为 100%, 环比持平。 日均房租为每间入住客房 138 美元, 环比增长 2.2%。 (百万美元)贵宾厅博彩业务2018年第4季度2019年第4季度同比环比贵宾赌枱转码数11,420 15,960 39.8%-7.1% 净赢率 (%)3.2% 2.7% -0.5%0.0%贵宾赌枱总赢额364 423 16.1%-8.5%中场博彩业务中场赌枱投注额1,310 1,410 7.6%0.3% 净赢率 (%)33.0% 32.8% -0.2%-0.4%中场赌枱总赢额432 462 7.0%-0.8%角子机博彩业务角子机博彩投注额1,050 1,200 14.3%-0.8% 净赢率 (%)4%4% 1%1%角子机总赢额39 53 35.9%38.9% 第一上海 新力量 New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表2: 新濠影汇2019年第4季度的表现 资料来源：公司资料, 第一上海 新濠天地（马尼拉） 新濠天地（马尼拉）的收益为 154百万美元, 同比减少1.1%, 环比增长 18.1%。 物业经调整后的 EBITDA 为 54 百万美元, 同比减少 20.6%, 环比增长 7.8%。 物业经调整后的 EBITDA 率为 35.1%, 同比减少 8.6 个百分点, 环比下跌 3.3个百分点。 贵宾赌枱转码数为 2,020 百万美元, 同比减少 15.1%, 环比减少 17.1%。 贵宾厅博彩的净赢率为3.0%, 贵宾赌枱总赢额为61百万美元, 同比倒退30.6%, 环比增长 180.3%。 中场博彩投注额为 216 百万美元, 同比增长 9.6%, 环比增长 7.1%。 净赢率为 31.8%; 中场博彩收益为 69 百万美元, 同比增长 11.0%, 环比增长8.8%。 角子机博彩投注额为 1,060 百万美元, 同比增加 14.0%, 环比增长 3.9%。 非博彩收益总额为 33 百万美元。 客房入住率为 98%。 日均房租为每间入住客房178 美元。 (百万美元)贵宾厅博彩业务2018年第4季度2019年第4季度同比环比贵宾赌枱转码数3,460 2,460 -28.9%-11.4% 净赢率 (%)3.8% 3.6% -0.2%0.9%贵宾赌枱总赢额132 89 -33.0%17.8%中场博彩业务中场赌枱投注额825 880 6.6%-0.1% 净赢率 (%)27.0% 30.2% 3.2%1.8%中场赌枱总赢额223 266 19.2%6.2%角子机博彩业务角子机博彩投注额642 695 8.4%-2.2% 净赢率 (%)4%3%-1%0%角子机