新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 3392 期 2019 年 9 月 12 日 星期四 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 板块轮动有望形成 港股仍处正面窗口期 【公司研究】 北控清洁能源集团（1250, 买入）：稳步前行，迎接平价项目时代 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 黄佳杰 852-25321599 Harry.huang@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 +852 25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业 新能源 股价 0.089 港元 目标价 0.141 港元 (+58%) 市值 56.54 亿港元 已发行股本 635.3 亿股 52 周高/低 0.154 港元/0.087 港元每股净资产 0.17 港元 股价表现 北控清洁能源集团（1250, 买入）：稳步前行，迎接平价项目时代 中期业绩符合预期 公司上半年录得收入 31 亿港元(下同),同比减少 13%,主要因为上半年 EPC 业务缩减，收入同比下降 49%且去年同期占收入比例仍较高的影响；上半年 EBITDA 及 EBITDA 率分别为 19.2 亿元及 56.4%,分别同比增长 15.2%和提升 13.7 个百分点；费用端整体持平，但受部分项目超过免税期优惠影响，整体税率有所提升，以及公司少数股东权益比例的增加，导致上半年归母净利润同比下降 14.6%至 5.9 亿元。 业务结构持续优化 上半年发电业务稳步增长，实现收入 15.9 亿元，同比提升 21%，发电业务持续提质增效，毛利贡献同比增长 23.4%至 10.8 亿元；并且调整了 EPC 业务布局，EPC 业务收入11.5 亿元，同比下降 49%，毛利贡献也同比下降 30.7%至 2.3 亿元，但毛利率同比提升 5.4 个百分点至 20.3%；上半年清洁供暖业务实现突破，收入达到 4.6 亿元，毛利贡献达到 1.4 亿元，同比大幅提升 877%，清洁供暖业务布局成果开始突显。 坚持优质管理与稳健开发 公司项目运营能力依然亮眼。上半年光伏项目平均利用小时数为 659 小时，大幅优于全国平均的 576 小时，弃光率持续改善，同比下降 1.73 个百分点至 1.81%，优于行业平均的 2.40%；公司风电项目平均利用小时数 1538 小时，同样明显优于行业平均的1133 小时，风电项目限电率仅为 0.07%。目前公司开发平价项目步调谨慎，坚持项目严选和精选，我们预期公司今年会适当放缓新投光伏和风电的装机规模，预计全年新装规模分别约 200MW 和 400MW，但公司在手仍有 1400MW 已核准风电项目待投产及并表，未来发电业务增长动能依然充足。 调整目标价至0.141港元，维持买入评级 审慎开发且优质运营是公司优势所在，预计公司对平价项目开发会较谨慎稳健，新增装机规模可能暂时放缓，因此我们相应下调其每股盈利预测至 2.02/2.30/2.65 港仙，适当下调未来 12 个月目标价至 0.141 港元，相当于 2019-2021 年 7.0/6.1/5.3 倍预测市盈率以及 0.74/0.64/0.56 倍市净率,仍有 58%的上升空间,维持买入评级。 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 0.060.070.080.090.10.110.120.130.140.150.16 第一上海 新力量 New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 公司估值与评级表 第一上海 新力量 New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 股票代码现价目标价评级18PE19PE20PE18息率19息率18-20EPS每股净资产市值（港元） （港元）（倍） （倍） （倍） （%）（%）CAGR（%）（港元） （亿港元） 第一上海 新力量 New Force - 6 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制并只作私人一般阅览。未经第一上海书面批准，不得复印、节录，也不得以任何方式引用、转载或传送本报告之任何内容。本报告所载的内容、数据、数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请或要约或构成对任何人的投资建议。阁下不应依赖本报告中的任何内容作出任何投资决定。本报告的内容并未有考虑到个别的投资者的投资取向、财务情况或任何特别需要。阁下应根据本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素作出本身的投资决策。 本报告所载资料来自第一上海认为可靠的来源取得，但第一上海不能保证其准确、正确或完整，而第一上海或其关联人士不会对因使用/参考本报告的任何内容或数据而引致的任何损失而负上任何责任。第一上海或其关联人士可能会因应不同的假设或因素发出其它与本报告不一致或有不同结论的报告或评论或投资决策。本报告所载内容如有任何更改，第一上海不作另行通知。第一上海或其关联人士可能会持有本报告内所提及到的证券或投资项目，或提供有关该证券或投资项目的证券服务。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2019 第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号 永安集团大厦 19 楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 网址：Http://www.myStockhk.com