新力量New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4017 期 2022 年 4 月 4 日 星期一 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 成交缩减盘面挤压 资金往最好的抱团 【公司研究】 比亚迪电子（00285，买入）：期待下半年回暖，与北美客户共成长 中车时代电气（03898，买入）：国铁采购低迷，半导体等新业务发力在即 申洲国际 (02313，买入）：预计 2022 年表现将逐步提升, 短期扰动不影响公司长期价值 现代牧业（01117,买入）：价稳量升推动收入高速增长，短期成本压力不改长期盈利趋势 奈雪的茶（02150，买入）：疫情反复业绩承压 ，自动化进展令人期待 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动比亚迪电子285买入 买入 23.0043.00-47%1.3502.140-37%1.7602.730-36%时代电气3898买入 买入 42.2057.80-27%1.8602.239-17%2.2082.589-15%申洲国际2313买入 买入 154.50 200.00-23%4.0925.492-25%5.3646.436-17%现代牧业1117买入 买入 1.752.42-28%0.2160.257-16%0.2760.292-5%奈雪的茶2105买入 买入 9.5516.20-41%0.0720.152-53%0.2280.385-41%公司代码评级目标价(港元）2022年EPS(港元)2023年EPS(港元) 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 成交缩减盘面挤压 资金往最好的抱团 4 月 1 日，港股继续表现反复整理，在成交量流动性缩减的情况下，短期市况对外围以及消息的敏感度都下降了，可能要待至周三港股通恢复重开后，港股才可以表现出比较明确的方向。恒指上升了有 40 多点，继续在 22000 点水平表现浮沉，而大市成交量进一步缩降至不足 1000 亿元，但总体仍能守于 21200 点支撑以上，正如我们指出，阶段性稳好格局是可以保存下来的，如果后续消息面仍能够配合的话，估计港股仍有反弹修复的空间机会，而主要阻力区维持在 22500 至 23500点之间。值得注意的是，港汇是进一步的转弱了，最新报 1 美元兑 7.8344 港元，资金外流的压力似乎仍未能散去。但可喜的是，港元拆息如一个月和三个月HIBOR，未有跟随港汇转弱而上升、反而出现掉头回落，显示资金外流压力未致于失控。 恒指出现先跌后修复，在盘中曾一度下跌 439 点低见 21558 点，其后跟随 A 股逐步修复回升。指数股表现分化，而多只内房股因为延发业绩而停牌，消息在市场预期之内，但对气氛有一定影响。恒指收盘报 22040 点，上升 43 点或 0.19％。国指收盘报 7537 点，上升 11 点或 0.15％。另外，港股主板成交量进一步缩降至945 亿多元，而沽空金额有 195 亿元，沽空比例 20.6％。至于升跌股数比例是 868：753，日内涨幅超过 10％的股票有 49 只，而日内跌幅超过 10％的股票有 41 只。 在目前短期流动性相对紧张的情况下，盘面总体都会处于挤压状态。而在挤压的过程中，资金将会找寻最好的、或者相对较好的品种股票挤压流过去。因此，目前是一个挺好的观察时点，哪一类品种股票能够获得资金挤压流入、因而出现突出表现的，就可能是市场认为是最好的、相对较好的。从市况观察，正如我们指出，在关注名单中的龙源电力(00916)，可以作为上述的例子说明。在大盘近期表现反复但仍稳的背景下，龙源电力走了一波五连涨的独立行情，在周五再涨了有3.81％，有向上突破过去 8 个月来的箱体整固区间倾向，可以继续关注跟进。 mWiXdYjZfU1UZVaQbPaQmOoOoMmOfQqQrNeRmOpM9PpPvMwMtOpPuOoNrP第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 邹炜 852-25321597 wilson.zou@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 16.40港元 目标价 23.00港元 (+40.2%) 总市值 369.53亿港元 已发行股本 22.53亿股 52周高/低 54.68港元/ 15.32港元 每股净资产 13.04港元 股价表现 比亚迪电子（0285，买入）：期待下半年回暖，与北美客户共成长 芯片短缺困扰，期待下半年回暖 公司2021年全年实现收入890.57亿元人民币，同比增长21.8%；毛利60.29亿元，同比减少37.4%；毛利率为6.8%，同比下滑约6.4%，主要由于芯片紧缺导致产能利用率低于预期，进而影响毛利率。归母净利润23.10亿元，同比减少57.5%。若不考虑去年口罩业务贡献的利润，则利润下滑幅度约为33%。从环比角度来看，四季度收入环比提升8%，毛利环比下滑8%，但净利润环比下跌70%，低于预期，主要是由于相关费用有所增加、补贴减少等原因。分业务板块来看，21年全年手机及笔电业务板块收入为716.32亿元，同比增长47%。其中，零部件收入人民币157亿元，同比下降约11%；组装收入560亿元，同比增长约80%。减少主要是由于年内安卓中高端机型需求较弱，增长主要是北美客户核心产品收入同比有进一步的提升。回顾去年，公司持续困扰于芯片短缺以及需求减弱的影响，尤其下半年此影响愈发明显，因此导致盈利能力出现了较大幅度的下滑。从我们产业调研的情况来看，今年一季度电子行业需求疲软，因此我们认为公司一季度整体情况或与去年四季度相若，但随着芯片供应明显好转，我们期待公司整体经营情况会在下半年之后有明显好转，利润率有望逐步回暖。 HNB海外客户进展顺利，汽车业务有望成为第二成长曲线 虽然21年公司手机及笔电业务表现不达预期，但新型智能产品和汽车智能系统业务实现了高速增长。新型智能产品实现收入124.45亿元，同比增长约31%，海外客户HNB产品进展顺利。汽车智能系统业务实现收入37.7亿，同比增加约107%。展望今年，智能家居、无人机和HNB等产品将推动新型智能产品保持高增长。汽车智能系统业务随着产品品类持续拓宽至5G通讯模块，智能座舱、智能驾驶、车联网和车载电器等新产品，今年继续实现翻倍以上增长，未来有望成为第二成长曲线。 与北美客户共成长，目标价23.00港元，维持买入评级 结合我们对近年电子行业各品牌各产品评测情况，我们认为两大移动操作系统阵营表现趋于分化，北美客户产品力进一步夯实。随着核心产品份额的提升以及新结构件导入量产，我们预期公司今年在北美客户的收入体量有望更上一个台阶，中长期将持续受益于客户带来的收入和盈利规模的双提升，与客户共成长。基于2022年的盈利预测，我们给予17倍的PE估值中枢，对应目标价23.00港元，买入评级。 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.004/1/20215/1/20216/1/20217/1/20218/1/20219/1/202110/1/202111/1/202112/1/20211/1/20222/1/20223/1/20224/1/2022 第一上海 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业 电气制造 股价 31港元 目标价 42.2港元 （+38.7%） 总市值 439亿港元 已发行股本 14.16亿股 52周高/低 27.7港元/64.75港元 每股净资产 23元人民币 股价表现 时代电气（ 2021业绩下滑2021年公司18.5%。每股轨道交通装备半导体、新能源业务营收10.68 新产业有望公司在铁路汽车电控、工作，预计有率国内第一的合作关系，较大增长。样车的试验。 维持买入评级，目标价目前国铁板块仍然存在。2022-2024年2022-2024年新业务将在价42.2港元， 图表1: 盈利预测资料来源：第一上 截止日12月31日收入 (百万元人民币)变化净利润 (百万元人民币)变化市盈率@31港元(倍)摊薄每股收益(人民币元）每股派息（人民币元）息率 - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 （3898，买入）：国铁采购低迷，半导体等下滑 司营业收入151亿元，同比下降5.1%。归母净利润每股收益为1.63元，同比下降23%。去年国铁集团装备业务收入122.5亿元，同比下降11.8%；新兴新能源装备等业务快速发展，该板块年增速为310.68亿元，同比增长33.3%；新能源电驱营收4.56有望快速发力 铁路领域继续保持产品竞争力。近年来重点开拓传感器、电控、工业变流等领新域作为第二增长曲线。公司在预计今年能实现80%的产能，公司的IGBT产品在轨道交通、第一，在车载领域也属于国内领先地位，目前与关系，随着国内新能源车销量的快速放量，预计新能源增长。此外公司在轨交的碳化硅业务已经进入验证，试验。 维持买入评级，目标价42.2港元 板块采购，特别是机车动车的采购都处于近年来。考虑到IGBT二期处于爬坡期，短时间利润还未能年收入为161亿元，175亿元和189亿元，增速为年净利润分别为22亿元、26亿元和29亿元，增速在今年呈现快速增长的态势，我们给与公司2022港元，较现价有38.7%的上升空间，维持买入评级。盈利预测 第一上海预测 截止日12月31日2020实际2021实际2022预测收入 (百万元人民币)16,034 15,121 16,124 -1.7%-5.7%6.6%净利润 (百万元人民币)247520182201-6.9% -18.5%9.1%市盈率@31港元(倍)11.915.416.2摊薄每股收益(人民币元）2.111.631.55每股派息（人民币元）0.000.450.470.0%1.8%1.9% 新力量 New Force 等新业务发力在即 利润为20.2亿元，同比下降集团铁路装备投资有所减少，兴装备业务收入25.7亿元，35.3%，其中，功率半导体4.56亿元，同比增长171.3%。 传感器、半导体、信号、在去年完成IGBT二期拉通轨道交通、电网领域市场占与多家汽车品牌建立紧密新能源IGBT业务有望实现，车载碳化硅也开始做了近年来的低位，但是总体需求未能释放，我们预计公司为6.6%，8.7%和7.9%； 增速为9.1%、18.3%和11.5%。022年22倍的PE估值，目标评级。 2023预测2024预测16,12417,528 18,916 6.6%8.7%7.9%2201260329039.1%18.3% 11.5%16.213.712.31.551.842.050.470.550.611.9%2.2%2.4% 第一上海 新力量 New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 王柏俊 8