新力量New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4059 期 2022 年 6 月 9 日 星期四 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 港股成交急增 资金跑步进场 【公司研究】 赛富时(CRM，买入）：营业收入保持强劲增长，上调 Non-GAAP 营业利润率水平 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动Salesforce(美元)CRM买入 买入 290.00 290.000%1.4101.420-1%1.5001.510-1%2022年EPS(港元)2023年EPS(港元)公司代码评级目标价(港元） 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 港股成交急增 资金跑步进场 6 月 8 日，港股继续伸延稳好状态，并且有进入到大涨小回的格局发展。市场持续走高走好，赚钱效应开始浮现突显，就吸引了资金加速回流跑步进场了。若剔除了 5 月 31 日因为 MSCI 调整成份股而刺激成交量的异常放大，周三的逾 1800亿元成交量是三个月来的最大日成交量。而正如我们指出，在流动性维持足够畅旺下，情况将有利于盘面继续轮动运行，也有利于市场人气得以保温。恒指涨了有 480 多点，初部站上了 22000 点水平，而 10 日线亦已升穿了 50 日线，短期技术支持位可以确立在 20900 点，守稳其上，总体稳好状态将可望保持。 恒指震动整固了一天后又再拉涨，在盘中曾一度上升 532 点高见 22064 点，指数股保持轮动的状态，其中，互联网龙头继续领涨，阿里巴巴-SW(09988)涨了10.12％，腾讯(00700)涨了 6.47％，京东-SW(09618)涨了 6.44％，都站在恒指成份股最大涨幅榜的前五。恒指收盘报 22015 点，上升 483 点或 2.24％。国指收盘报 7680 点，上升 212 点或 2.83％。另外，港股主板成交量进一步增加至 1840 亿多元，而沽空金额有 316.1 亿元，沽空比例 17.17％。至于升跌股数比例是 1049：597，日内涨幅超过 12％的股票有 41 只，而日内跌幅超过 10％的股票有 26 只。港股通在周三录得净流出，但量不大，不足 1 亿元的净流出金额。 从 5 月上旬开始，资金避险的最终最底层美元 DXY 指数，开始从阶段性高位 105回落，正如我们指出，市场风险偏好有再度提升再度 risk on 的机会。而随着一些情况亦出现了逐步缓和改善，如市场对美联储过份激进加息的预期降温、上海疫情受控都复工复产了，这些都是令到全球股市得以逐步盘稳盘好的消息因素，也是令到我们的预期可以逐步兑现的原因。而目前，美股近期表现是来得比较反复但仍偏稳，我们关注的 VIX 指数进一步回落至 25 以下，是一个半月以来的最低，显示潜在波动风险仍在下降。至于 A 股方面，上综指仍在延续反弹势头并且站到了 3200 点的上方了，外资近期有通过沪深股通出现持续 8 日净流入，而内部资金也没有再减杠杆了，两融余额继续维持在 1.5 万亿元人民币没有进一步减少。在外围股市配合下，我们对港股可以保持正面继续看反弹，而港股盘面轮动的状态亦开始突显，有助维稳伸延稳好发展，估计恒指目前的反弹目标仍见于 22500 点，如果消息面继续支持配合的话，我们可以进一步看高一线。 nXmViYcXnW8VkXqQvNoPqQaQaO8OtRrRnPsQkPnNqOeRrQnN6MqRtQNZqNwOuOnPsR第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 罗凡环 852-25321562 Simon.luo@firstshanghai.com.hk Chuck Li 852-25321957 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 189.19 美元 目标价 290 美元 (+57%) 市值 1882 美元 已发行股本 9.95 亿股 52 周高/低 311.75/154.55 亿美元 每股净现值 59.23 美元 股价表现 赛富时(CRM，买入）：营业收入保持强劲增长，上调Non-GAAP 营业利润率水平 FY23Q1 业绩增长强劲，超市场整体预期 FY2023Q1 公司实现收入 74.1 亿美元（+YoY24%,按固定汇率计算增长 26%），超市场的一致预期以及公司此前所给业绩指引上限的 73.8 亿。经营数据方面，RPO 达420 亿，cRPO215 亿（+YoY21%）,显示出公司强大的业务发展势头；公司客户流失率目前进一步下降到 7.0%-7.5%之间，低流失率使得公司的产品粘性得到进一步的加强。财务方面，公司未来将会致力于持续扩大利润率和现金流的增长，公司将 FY23 财年 GAAP 营业利润率上调至 3.8%、Non-GAAP 营业利润率上调至 20.4%；第一季度公司运营现金流为 36.8 亿（+YoY14%）,现金及现金等价物达 135 亿，显示出公司强劲的现金流增长和充裕的现金储备能力。 各项业务和区域保持稳健增长，欧洲区域增速最快 本季度订阅和支持收入为 68.6 亿（+YoY24%）,专业服务和其他收入为 5.6 亿（+YoY30%），按产品划分其中销售云、服务云、平台及其他、市场营销和商业云、数据云分别实现收入 17.6、14.2、16.3、10.9、9.6 亿，同比增长 18%、17%、55%、22%、15%；分区域看，本季度美洲区、欧洲区及亚太地区分别实现收入 49.7、17.4、7.0 亿，同比增长 21%、33%、32%。欧洲区域增长速度最快，表明欧洲地缘政治的不确定性并没有给公司在该业务带来不利影响，公司在 2015 年开始在欧洲的布局正逐渐给公司带来稳定增长的收入确认。 略微调整公司 FY23 财年收入指引，上调全年利润率指引 业绩指引方面（1）FY23Q2 收入指引为 76.9亿-77.0 亿（+YoY21%）(2)考虑到美元升值带来的外汇收入确认的影响，FY23 财年全年收入指引比此前上个季度指引略微下调至317亿-318亿（+YoY20%）(3)将FY23财年GAAP营业利润率上调至3.8%，Non-GAAP 营业利润率上调至 20.4%（原指引为 20%）。 维持目标价 290 美元，买入评级 考虑到公司管理层表示未来更加重视提高公司的净利润率和经营现金流水平，以及短期将会专注于 Mulesoft、Tableau、Slack 的整合协同，不进行重大的并购，我们认为 Salesforce 在拥有高客户留存率以及高客户粘性、巨大的市场空间的条件下（预计自身 TAM 在 CY2025 年将达到 2480 亿），未来仍然有望保持较高的复合增长速度，维持公司目标价 290 美元，较当前价格有 53%的上涨空间，给予买入评级。 风险提示 并购整合不及预期、海外业务拓展不及预期、市场竞争加剧以及疫情导致全球 IT市场支出不及预期、公司新产品和新客户拓展不及预期 、公司核心技术人员流失的风险等。 050100150200250300350 第一上海 新力量 New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表1: 盈利摘要 资料来源：第一上海, 公司资料 截至1月31日止财政年度202120222023E2024E2025E总营业收入（美元千元）21,252,000 26,492,000 31,916,787 37,857,493 44,116,356变动（%）24.30% 24.66% 20.48% 18.61% 16.53%GAAP净利润（美元千元）4,072,000 1,444,000 1,403,411 1,495,576 1,592,676GAAP EPS(美元)4.381.481.411.501.60变动（%）2780.8%-66.1%-4.9%6.6%6.5%GAAP市盈率（倍，@189.19）43128134126118PS8.97.15.95.04.3 第一上海 新力量 New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 公司估值与评级表 股票代码 现价 目标价评级21PE 22PE 23PE 21息率22息率20-22EPS每股净资产市值（港元） （港元）（倍） （倍） （倍） （%）（%）CAGR（%）（港元） （亿港元）零售消费李宁2331 66.05 105.4买入35.4 29.5 23.2 0.81 0.9766.89.401648安踏2020 94.45 123.9买入28.2 24.3 19.7 1.95 1.6531.913.752553特步1368 13 14.08买入30.6 24.3 19.4 1.96 2.4747.73.82342波司登3998 4.36.9买入23.0 17.6 14.8 2.56 3.2638.21.46464申洲国际2313 111.1 154.5买入42.5 27.9 21.3 1.47 1.730.124.491670海昌海洋公园2255 7.09 4.75买入不适用 不适用 不适用0.00 0.00不适用1.18284H&H国际控股1112 10.28 14.8买入11.2 6.65.5 6.12 8.62不适用11.1666蒙牛乳业2319 39.7 57.5买入26.8 21.8 17.9 1.12 1.3831.710.561569现代牧业1117 1.17 1.75买入7.25.64.4 0.00 0.0022.51.6893中国飞鹤6186 8.38 16.48买入9.08.06.0 1.95 6.266.12.87746旺旺151 7.266.3买入18.3 17.3 16.0 0.47 2.4111.41.29873日清食品1475 5.146.6买入17.9 15.6 14.0 3.31 3.118.13.7954达利食品3799 3.974.6买入12.6 12.2 11.0 3.82 4.110.01.72544统一220 6.46 8.16买入15.8 15.4 13.5 6.50 7.40不适用3.82279康师傅322 13.64 17.1买入16.7 19.5 14.6 9.57 5.47不适用4.50768农夫山泉6933 42.65 49.79买入57.2 54.6 45.2 1.37 1.3718.12.262147奈雪的茶2150 6.44 9.55买入不适用92.1 29.1 0.00 0.00不适用3.56110华润啤酒291 52.65 65.19买入32.0 34