新力量New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 3672 期 2020 年 11 月 10 日 星期二 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 亢奋普涨后整固 总体稳好状态未失 【公司研究】 陕西煤业(601225.SH，买入）：中国煤炭资源最优的企业，兼具成长性与确定性 Square（SQ，买入）：疫情反复未能造成大冲击，Cash App 拉新和活跃表现良好 H&H 国际控股（01112,买入）：中国市场表现出色,带动公司业绩稳定增长 首次评级 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 现价目标价 上涨空间 20EPS21EPS（港元） （港元） (%) （港元） （港元）陕西煤业（人民币） 601225 买入9.413.240.4%1.331.32公司代码评级新 旧新旧变动新旧变动新旧变动Square(美元)SQ买入 买入 280.00 265.006%(0.850)0.300-383%1.6202.120-24%健合国际1112买入 买入 43.5045.90-5%1.8862.102-10%2.3172.488-7%公司代码评级目标价(港元）2020年EPS(港元)2021年EPS(港元) 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 有扩散至中小盘落后股的倾向 11 月 9 日，港股再现裂口跳升，资金持续流入依然带来推升力。恒指再涨了有 300多点，进一步站到 26000 点水平来收盘，是 7 月 9 日以来的首次。美国总统选举结果逐步明朗化，加上美联储承诺维持宽松货币政策，都是刺激资金积极流入股市的消息因素。现阶段，美国民主党的拜登宣布胜选，市场憧憬中美紧张关系有缓和机会，5G 相关股、航运相关股、以及手机相关股，成为了目前资金追捧的对象。 恒指出现高开后整固的行情，在开盘初段曾一度上升 459 点高见 26172 点，但在短期累涨幅度已多的情况下，于高位出现回吐压力，大盘股普遍未能以高位收盘，但有扩散至其他中盘股以及落后股的倾向，有进入短期炒股不炒市的运行状态中。恒指收盘报 26016 点，上升 303 点或 1.17％。国指收盘报 10633 点，上升 135 点或 1.28％。另外，港股主板成交金额有 1684 亿多元，继续保持在高水平，而沽空金额有 230 亿元，沽空比例 13.65％。至于升跌股数比例是 1119：690，日内涨幅超过 12％的股票有 41 只，而日内跌幅超过 10%的股票有 29 只。 目前，由于内地宏观面情况表现仍相对稳定，最新公布的 10 月份出口按年增长更是达到有 11.4％，资金有继续流入中港市场的倾向。A 股方面，外资连续第六日通过沪深股通流入 A 股，并且在周一录得有 197 亿元人民币的净流入，创出互联互通机制开通以来的第二高纪录。至于内部资金方面，两融余额目前维持在 15000亿元人民币以上的高水平，显示市场底气依然保持良好，而其中，深综指就率先向上突破，创出了年内新高。 港股方面，大市成交量也维持在高水平，过去四日的平均成交量达到有 1700 亿元，明显高于年内的日均成交量逾 30％，在资金持续流入的推动下，相信港股总体可以保持稳好的发展状态。然而，恒指在过去六日已累涨了有 2000 点，短期有技术性超买的信号浮现，9 日 RSI 指标已上升至 76 的超买区水平。因此，不排除大盘有急涨后的整固要求，大盘股如互联网科技股龙头有高位回吐的压力，但是焦点有先转移至中小盘股以及落后股方面去，市场有以炒股不炒市来运作的倾向。其中，近日提及过的如中兴通讯(00763)和中远海发(02866)，分别再涨了有 5.93％和 20.19％，而中盘股舜宇光学(02382)也涨了有 8.09％，市场憧憬中美关系有望缓和，是刺激推升股价的原因。 第一 邹炜 852-2wilson 行业 股价 目标价 总市值已发行52 周每股净股价表 一上海 25321597 n.zou@firstshang 煤炭行业 9.4 元 价 13.2元(+40.4%值 940 亿行股本 100 亿高/低 9.5/9.净现值 5.83 元表现 ghai.com.hk 业 元 %) 元 股 3 元 本报告不可对【公司研究 陕西煤业定性 中国煤炭资陕西煤业在西煤业可采煤炭地质储以上。公司种均呈现一2016 年公司等优质煤产 小保当产能2019 年 2月万吨以及1营，产能将南区唯一开竞争的协议庄及孟村，能合计 440 浩吉铁路开随着国内疫元/吨上方四五”规划年小保当二金流有望维应21年10 图表1: 盈资料来源：第一 截至收入（百变动净利润（每股收变动市盈率@每股股股息对加拿大、日究】 (601225.SH资源质量最优在煤炭开采成采储量位于中储量 161 亿吨司煤炭不仅储一高三低、富司对落后及亏产区，平均热能释放，煤化月发改委将小1300 万吨。将在 2021 年释开发主体，煤议。陕煤化集产能合计 00 万吨，未开通有助提高疫情得到控制，四季度全划的第一年，二号进入正式维持在 200亿0倍 PE，给予盈利摘要 一上海, 公司资料12月31日百万人民币）动（％）百万人民币）收益（元）动（％）9.40 （元）股息（元）率（％）- 3 - 日本、美国地H，买入）：优的煤炭公司成本以及煤炭中国煤炭行业吨，可采储量储量丰富，质富油、高化学亏损矿井的逐热值 5500大化集团储备丰小保当 1、2预计保当 1释放。公司的煤炭资源储量集团目前联合 2700 万吨，未来都将注入高公司业绩，制，经济快速国将遭遇“煤炭行业将式投产后，资亿。预计公司予公司目标价料 2018实际57,22412%10,9931.105%8.60.334%地区及美国国籍中国煤炭资司 炭价格方面有业上市公司第量98 亿吨，质量更是全煤学活性、高稳逐渐剥离，大卡/千克。 丰富 2号矿井的核号 2020 年能的母公司煤量 300-400 合试运转、在且还有正在入上市公司。目标价 13速恢复，秦皇冷冻”，煤炭将坚持供给侧资本开支有望司20-22 年净价13.2 元，2019实际 2073,4038428%11,643131.1616%8.10.3604%籍人士发放 资源最优的有着显著优势第三位，根据按照目前年煤炭上市公司稳定性的特点目前 97%的煤 核定产能分别能达到满产，化集团已明 亿吨，并且在建的主要煤在规划中的尔 .2 元 皇岛动力煤价炭需求会大侧改革，行业望下行，财务净利润达到较目前有420预测 2021预4,192 100,415%19%3,29613,21.331.3214%0%7.17.0.530.56%6%新 的企业，兼具势。从煤炭据2018 年年年产量足够公司中最优质点，同时经煤炭资源位别从 800 万吨，2 号将在4确作为鄂尔且集团与公司煤炭项目有尔林兔、小价格在三季幅增加，20业集中度将提务费用有望133/132.5/40.4%的涨幅预测 2022预测481 112,930%12%24813,70221.37%3%16.9530.55%6%力量 New Fo具成长性与储量来看，年报，公司拥公司开采 100的，其主要过 2015 年及于陕北、彬吨核增至 154季度联合运尔多斯盆地神司签有避免同：曹家滩、壕兔井田，度上涨至 6021 年作为“提升，公司降低，公司/137 亿元，幅，买入评级 测0orce 与确陕拥有0年要煤及彬黄500运神府同业小产00“十21现对级。 第一上海 新力量 New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 赵绵璐 + 852-25321960 Mianlu.zhao@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 198.08 美元 目标价 280 美元 （+41%） 市值 893.22 亿美元 已发行股本 4.44 亿 52 周高/低 201.33/32 美元 每股净现值 4.61 美元 股价表现 Square（SQ，买入）：疫情反复未能造成大冲击，Cash App 拉新和活跃表现良好 2020Q3 业绩超出预期 2020Q3，公司录得收入 30.3 亿美元，同比增长 138%，主要原因在于各项业务均录得稳健增长，以及比特币服务贡献 16.34 亿美元，远高于去年同期的 1.38 亿美元。毛利率环比下滑 4.8 个百分点，主要原因在于因投资导致比特币交易业务占收入比重有所提升。净利润录得 3700 万美元，同比增长 28%。GPV 录得 317 亿美元，环比较 Q2的 228 亿美元大幅提升。其中，Seller 业务贡献占 GPV 的 91%，结构基本稳定。超预期的关键点在于美国疫情反复未能对公司服务的线下商户再次产生大的冲击，而公司所服务的商户均能够获得较好的数字化，提高经营效率，扛住疫情反复的冲击。 收单和商户订阅服务均恢复正增长 收单业务录得收入 9.25 亿美元，同比增长 13.3%，从 Q2 的-12%扭转为正增长。增长的动力主要体现在 Cash App 交易的高速增长，以及公司产品对商家的渗透加强，以及更多的商户加入。拆分板块来看，商家贡献的交易收入同比增长 5.1%，为 8.45 亿美元；来自 Cash App 的交易贡献为 8072 万美元，同比增长 320.1%。订阅服务录得收入同比增长 60%录得 4.47 亿美元，得益于产品功能的持续推出，以及 Cash App 和Seller，在 C 端和 B 端的配合，吸引商家使用更多的服务。 Cash App 持续提升活跃 根据公司披露的资料，Cash App 的月活跃交易用户在本季度较去年增长了 23%，日活跃增长大约为 100%，并且相较于去年用户交易带来的毛利水平大约为 3-4 倍。这些活跃数据体现了 Cash App 在拉新和用户群体内的活跃度不断提升。同时，Cash App 的服务功能仍不断拓宽，功能使用的活跃度也逐渐提升。以股票交易为例，随着 Cash App在功能上对用户群体不断渗透，目前已经超过 250 万用户使用 Cash App 进行股票交易。这也是继小额现金贷的推出后，公司在帮助客户进行理财的服务上的进一步提升。 上调目标价至 280 美元，维持买入评级 综合分析，结合友商的业绩，以及本次公司的业绩，我们认为疫情的反复对于公司的线下收入并没有像市场上锁预期的那样再次产生大冲击，而另一方面，疫情对Cash App 的产品渗透依旧起到了非常强烈的刺激作用。我们认为，Q3 的业绩印证了我们在之前所预期规划的路线，并重申公司在长远赛道上在将来能够创造出来的巨大价值。基于以上观点，我们维持分部估值方法变，根据调整后 2021 年的预计财务和经营表现，提高目标价为 280 美元，较上一收盘价仍有 41%的上升空间，维持买入评级。 风险 平台拉新活跃受到阻碍；监管提出新的合规要求。 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 截至12月31日止财政年度18年实际19年实际20年预测21年预测22年预测总营业收入（百万美元）3,298 4,714 8,601 12,477 15,616变动48.95% 42.91% 82.47% 45.07%