新力量New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 總第 3992 2022 年 2 月 28 日 星期一 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 研究觀點 【大市分析】 仍處弱勢震盪 但總體穩定支撐力可保存 【公司研究】 英偉達（NVDA，買入）：資料中心需求不減，Orin 自動駕駛晶片開始出貨 評級變化 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中 71 號永安集團大廈 19 樓 諮詢熱線：400-882-1055 服務郵箱：Service@firstshanghai.com 網址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动英伟达（美元）NVDA买入 买入 320.00 380.00-16%4.6004.6000%5.6005.900-5%公司代码评级目标价(港元）2021年EPS(港元)2022年EPS(港元) 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 【大市分析】 首席策略師 葉尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 仍處弱勢震盪 但總體穩定支撐力可保存 2 月 25 日，港股未能擺脫弱勢，恒指再跌了有 130 多點，仍處於 23000 點整數關以下。烏克蘭的局勢發展、以及香港的疫情情況，依然影響著港股的投資氣氛。然而，以港股現時 10 多倍的低估值來看，縱使短期可能還會有震盪，但是總體穩定性支撐力，相信是可以保存下來的。而恒指的短期好淡分水線則見於 23400 點水準，如能回升至此點位以上，可以發出比較明確的回穩信號。對於一些跟隨大盤回打下來的優質成長股，如港交所(00388)、騰訊(00700)以及比亞迪股份(01211)等等，建議可以多加關注趁低吸納的機會。 恒指繼續弱勢震盪，可能是受到 2 月期指的結算日所影響，在盤中曾一度下跌 184點低見 22718 點，指數股呈現分化發展，其中，石油相關股出現集體回吐，但一些已深調的成長股表現出較強彈性，即將在週一出業績的信義光能(00968)漲了有4.42％，是漲幅第二大的恒指成份股。恒指收盤報 22767 點，下跌 134 點或 0.58％。國指收盤報 7992 點，下跌 39 點或 0.48％。另外，港股主機板成交金額有 1426億多元，而沽空金額有億 246.2 元，沽空比例 17.26％仍偏高。至於升跌股數比例是 920：623。日內漲幅超過 10％的股票有 43 只，而日內跌幅超過 10 的股票有24 只。另外，港股通連續第五日錄得淨流入，在週五的淨流入量進一步放大至逾31 億元。 俄烏局勢發展，依然是全球市場的聚焦點。無論是股市、債市、金市、油市、貴金屬以及農產品等等，近期的價格都出現了大幅波動。而正如我們早前指出，匯率作為金融市場的最底層，在目前大風大雨的形勢下，如果環球資金出現大舉避險流竄、並且流竄量足以在短期內推動影響匯率的話，這個對金融市場來說，將會是最為危險的信號，顯示環球資金處於流竄極度不安的狀態。因此，美元 DXY指數是我們近期的重要觀察指標之一。美元 DXY 指數最新報 96.85，是出現了有些撼動了，宜繼續注視會否進一步升穿 98 關口。另一方面，值得注意的是，人民幣兌美元也是有所走強的，並且創出了近期新高，似乎也有部份資金流入人民幣避險的情況。 eWfXnWIZnMpObRaObRsQpPmOsQeRrRoNlOnNnM6MnNwPNZmRmPvPmPrO第一上海 新力量 New Force - 3 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 【公司研究】 韓嘯宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk ChuckLi +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行業 半導體 股價 237.48 美元 目標價 320.00 美元 (+34.76%) 市值 5848 億美元 已發行股本 24.9 億股 52 周高/低 346.47 美元/115.67 美元 每股淨現值 10.63 美元 股價表現 英偉達（NVDA，買入）：資料中心需求不減，Orin 自動駕駛晶片開始出貨 業績摘要 2022 財年 Q4 公司收入為 76.4 億美元，同比增長 52.8%，超出此前 74 億美元的公司指引和彭博一致預期。毛利率為 65.4%，同比增長 230bps。毛利大幅提升主要由於資料中心產品的收入大幅提升。經營利潤為 29.7 億美元，同比增長 97.1%；經營利潤率為 38.9%，去年同期為 30.1%。本季度公司 GAAP 淨利潤 30 億美元，同比增長 106.1%，淨利潤率為 39.3%。GAAP 攤薄每股收益為 1.18 美元，去年同期為 0.58 美元，高於彭博一致預期的 1.00 美元。Non-GAAP 淨利潤 33.5 億美元，同比增長 71.2%，Non-GAAP淨利潤率為 43.8%。Non-GAAP 攤薄每股收益為 1.32 美元，去年同期為 0.78 美元，高於彭博一致預期的 1.22 美元。 資料中心需求不減 2022 財年 Q4 公司資料中心業務收入 32.6 億美元，同比增長 71%。本季度增長主要來源於超大規模客戶及垂直行業需求。Meta 最近公開的超級電腦採用了超過 6100 塊A100 計算 GPU。早期基準測試表明，其新超算訓練大型自然語言處理模型的速度比之前的系統快 3 倍，運行電腦視覺計算的速度快 20 倍。在今年晚些時候該系統將擴展到 16000 個 GPU。 Orin 自動駕駛晶片開始出貨 公司剛開始出貨新一代 Orion 平臺產品，預計第一季度收入將恢復增長。並且在下半年由於蔚來、小鵬等製造商的汽車交付，汽車業務將出現較好表現。同時，捷豹路虎將與公司合作，採用 DRIVE 平臺推出下一代車型。 目標價 320 美元，買入評級 我們認為公司連續四個季度的樂觀指引反映了資料中心對於 GPU 計算的高需求仍在加速。但由於疫情造成的高增速在今年下半年將有可能出現放緩情況。基於更樂觀的遊戲顯卡銷售情況及資料中心產品的滲透提升，我們提升了公司未來三年的收入預測，預計 2023-2025 財年公司收入 CAGR 為 20.2%，GAAP 淨利潤 CAGR 為 20.6%。我們採用DCF 法對公司進行估值，取 WACC 為 10%，永續增長率 3%，得出 320 美元的目標價，較現價有 34.76%的上漲空間，給予買入評級。 風險因素 晶片市場競爭風險、機器學習的技術路線改變、PC 遊戲市場增長放緩、加密貨幣價格風險、自動駕駛系統競爭風險。 圖表 1: 盈利預測 資料來源：公司資料、第一上海預測 050100150200250300350400截至1月30日止财政年度21财年历史 22财年历史 23财年预测 24财年预测 25财年预测总营业收入（美元百万元）16,67526,91433,98940,26246,758变动52.73%61.40%26.29%18.46%16.14%净利润4,3329,75211,64314,26217,114GAAP每股盈利（美元）1.73.84.65.66.8变动52.47%123.07%19.39%22.50%20.00%基于237.48美元的市盈率（估） 137.761.751.742.235.2每股派息（美元）0.20.20.20.20.3股息现价比0.07%0.07%0.08%0.10%0.12% 第一上海 新力量 New Force - 4 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 公司估值與評級表 股票代码 现价 目标价评级20PE 21PE 22PE 20息率21息率20-22EPS每股净资产市值（港元） （港元）（倍） （倍） （倍） （%） （%）CAGR（%） （港元） （亿港元）零售消费李宁2331 76.95 110买入95.6 46.8 38.6 0.30 0.6457.45.801920安踏2020 119.7 162买入53.5 36.5 28.4 0.66 0.8237.113.953235特步1368 13.18 16.4买入53.8 32.3 25.7 1.15 1.8644.73.82347波司登3998 4.386.9买入34.1 23.5 17.9 2.05 2.5138.21.46473申洲国际2313 132.1 200买入33.3 32.6 24.1 1.59 1.4817.724.491985天虹纺织2678 9.82 11.06买入5.2 4.1 4.1 6.77 0.0012.51.5490海昌海洋公园2255 2.853.3买入不适用 不适用67.9 0.00 0.00不适用1.18114H&H国际控股1112 12.24 27.6买入5.9 5.1 4.4 8.38 9.8116.711.5379蒙牛乳业2319 4960.5买入46.7 31.1 25.0 0.64 0.9536.610.561935现代牧业1117 1.43 2.42买入10.2 7.2 5.6 0.00 0.0035.41.61102中国飞鹤6186 9.89 24.64买入10.6 10.6 8.5 1.53 4.0111.82.36882康师傅322 17.26 14.06持有21.1 21.1 18.5 4.86 4.936.94.50972统一220 8.26 9.42持有18.6 18.2 16.9 5.36 5.515.13.82357旺旺151 8.056.3买入23.8 20.3 19.2 0.36 0.4211.41.29968日清食品1475 5.746.4买入20.4 19.2 17.9 2.44 2.616.73.6362达利食品3799 4.09 4.74买入12.5 12.1 11.3 3.99 3.995.21.52560周黑鸭1458 5.26 9.76买入150.4 18.0 14.6 0.44 3.33221.52.03125农夫山泉6933 48.35 46.17买入86.4 70.3 60.1 0.00 0.0019.91.882434奈雪的茶2150 6.35 16.2买入不适用90.8 41.9 0.00 0.00不适用2.68109华润啤酒291 61.2 86.26买入80.7 35.5 36.4 0.50 1.1248.89.291985青岛啤酒168 74.45 91.3买入39.2 30.8 26.1 1.17 1.4922.619.54488华宝国际336 4.53 8.25买入10.8 10.2 9.5 4.38 4.636.75.16141颐海国际1579 32.5 56.35买入31.0 28.4 22.7 0.91 0.9916.93.90340恒安国际1044 41.3 44.76持