三季报业绩符合预期，经营性现金流大幅增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2020年10月28日 中环股份（002129.SZ） 三季报业绩符合预期，经营性现金流大幅增长 事件：中环股份发布2020年三季报。 前三季度业绩符合市场预期，三季度毛利率和二季度基本持平。根据公司三季报，公司前三季度实现收入133.77亿元，同比增长11.32%，前三季度实现归母净利润8.46亿元，同比增长20.57%。从单三季度来看，公司Q3实现收入47.32亿元，同比增长16.15%，实现归母净利润3.08亿元，同比增长23.31%。从毛利率来看，公司三季度实现销售毛利率18.18%，环比基本持平。 经营性现金流大幅增长。从经营性现金流来看，公司前三季度实现经营性现金流净额21.98亿元，同比增长65%，单三季度实现经营性现金流净额11.74亿元，同比增长145%。 天津DW智慧化工厂迅速提升产能，210硅片产能持续稳定提升。根据公司新闻，目前公司DW智慧化工厂已满足10GW以上产能需求，2021年初规划产能即可全面达产。DW智慧化工厂目前已完成自动化和信息化系统调试，已实现设备间高效互联互通，“自动化、高效化、少人化”目标已然落地，劳动生产率提高300%，自动化程度达到80%以上。随着公司切片产能的持续提升，公司210硅片产能持续提升。 宜兴工厂12寸半导体硅片5万片/月产能投产，半导体项目稳定推进。根据公司新闻，三季度，公司半导体12寸5万片/月产能正式投产，目前在持续设备调试和产品送样。公司目前12寸片半导体产能已达到7万片/月左右，公司半导体项目稳步推进。 业绩预测：预计公司2020~2022年实现归母净利润12.06/20.50/25.00亿元，对应估值57.3/33.7/27.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：硅片环节价格降价幅度超预期；海外装机不及预期。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 13,756 16,887 22,743 30,869 34,614 增长率yoy（%） 42.6 22.8 34.7 35.7 12.1 归母净利润（百万元） 632 904 1,206 2,050 2,500 增长率yoy（%） 8.2 42.9 33.5 70.0 21.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.21 0.30 0.40 0.68 0.82 净资产收益率（%） 5.0 6.1 8.6 12.7 13.5 P/E（倍） 109.3 76.5 57.3 33.7 27.6 P/B（倍） 5.5 5.2 4.8 4.2 3.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持（维持） 股票信息 行业 电源设备 前次评级 增持 最新收盘价 22.78 总市值(百万元) 69,090.07 总股本(百万股) 3,032.93 其中自由流通股(%) 88.47 30日日均成交量(百万股) 26.39 股价走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《中环股份（002129.SZ）：光伏+半导体双引擎稳步发展，上半年业绩符合预期》2020-08-28 2、《中环股份（002129.SZ）：TCL入局，光伏为基，半导体为翼，迎接新征程》2020-07-16 3、《中环股份（002129.SZ）：切片产能迅速提升，G12大硅片稳步推进》2020-07-14 -27%0%27%55%82%110%137%164%2019-102020-022020-062020-10中环股份 沪深300 2020年10月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 13893 16215 17659 15778 17607 营业收入 13756 16887 22743 30869 34614 现金 6740 7727 4432 1543 1731 营业成本 11369 13596 18269 24165 26884 应收票据及应收账款 3790 3371 6273 6816 7861 营业税金及附加 62 75 93 133 150 其他应收款 156 219 287 400 370 营业费用 171 143 260 354 396 预付账款 726 740 1235 1446 1560 管理费用 577 502 676 917 1028 存货 1709 1554 2830 2969 3483 研发费用 419 574 682 926 1038 其他流动资产 773 2603 2603 2603 2603 财务费用 618 907 822 977 986 非流动资产 28804 32904 38691 46547 48606 资产减值损失 190 -99 110 110 110 长期投资 2204 1813 1478 1148 812 其他收益 69 221 100 130 150 固定资产 17226 20490 26829 35090 37521 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1871 2493 2832 3178 3548 投资净收益 65 288 120 137 152 其他非流动资产 7504 8108 7553 7131 6725 资产处置收益 6 29 12 16 19 资产总计 42697 49119 56351 62325 66213 营业利润 491 1441 2062 3571 4342 流动负债 17214 15589 21319 24631 27062 营业外收入 390 28 139 149 176 短期借款 3954 4423 4423 6560 6232 营业外支出 8 11 7 7 8 应付票据及应付账款 7749 6273 12569 12355 15374 利润总额 873 1457 2194 3712 4510 其他流动负债 5512 4893 4327 5716 5456 所得税 84 196 280 458 543 非流动负债 9759 12981 12405 11896 9468 净利润 789 1261 1914 3254 3968 长期借款 7337 10725 10149 9641 7212 少数股东损益 157 358 708 1204 1468 其他非流动负债 2421 2255 2255 2255 2255 归属母公司净利润 632 904 1206 2050 2500 负债合计 26973 28570 33724 36527 36529 EBITDA 2876 4177 4826 7161 8563 少数股东权益 2399 6451 7159 8363 9831 EPS（元） 0.21 0.30 0.40 0.68 0.82 股本 2785 2785 3033 3033 3033 资本公积 7717 7719 7719 7719 7719 主要财务比率 留存收益 2048 2815 4484 7377 10885 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 13325 14098 15468 17435 19853 成长能力 负债和股东权益 42697 49119 56351 62325 66213 营业收入(%) 42.6 22.8 34.7 35.7 12.1 营业利润(%) -24.4 193.7 43.1 73.2 21.6 归属于母公司净利润(%) 8.2 42.9 33.5 70.0 21.9 获利能力 毛利率(%) 17.4 19.5 19.7 21.7 22.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 4.6 5.4 5.3 6.6 7.2 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 5.0 6.1 8.6 12.7 13.5 经营活动现金流 1708 2507 6186 6324 8932 ROIC(%) 4.0 5.5 7.5 10.5 12.4 净利润 789 1261 1914 3254 3968 偿债能力 折旧摊销 1482 1976 1892 2585 3186 资产负债率(%) 63.2 58.2 59.8 58.6 55.2 财务费用 618 907 822 977 986 净负债比率(%) 72.3 61.0 65.1 76.6 57.1 投资损失 -65 -288 -120 -137 -152 流动比率 0.8 1.0 0.8 0.6 0.7 营运资金变动 -977 -1604 1689 -340 964 速动比率 0.6 0.7 0.5 0.4 0.4 其他经营现金流 -139 255 -12 -16 -19 营运能力 投资活动现金流 -5759 -5273 -7548 -10288 -5074 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 5418 4643 6122 8186 2395 应收账款周转率 4.7 4.7 4.7 4.7 4.7 长期投资 -544 -115 335 324 336 应付账款周转率 2.1 1.9 1.9 1.9 1.9 其他投资现金流 -884 -744 -1091 -1779 -2343 每股指标（元） 筹资活动现金流 3081 4184 -1933 -1062 -3343 每股收益(最新摊薄) 0.21 0.30 0.40 0.68 0.82 短期借款 -112 470 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.56 0.83 2.04 2.09 2.95 长期借款 1520 3388 -576 -508 -2429 每股净资产(最新摊薄) 4.14 4.40 4.77 5.41 6.21 普通股增加 141 0 248 0 0 估值比率 资本公积增加 852 2 0 0 0 P/E 109.3 76.5 57.3 33.7 27.6 其他筹资现金流 681 324 -1605 -553 -914 P/B 5.5 5.2 4.8 4.2 3.7 现金净增加额 -920 1437 -3295 -5026 516 EV/EBITDA 28.8 21.1 18.8 13.6 11.2 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 nMnQrMmPmOnMoNpOnQoOtN6M9RaQtRnNpNqQeRrQrRjMsQuM9PpOrNMYrMnRxNpMnR 2020年10月28日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但