证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 顾家家居（603816）2019年三季报点评 强推（维持） 业绩符合预期，内销增长稳健，经营性现金流大幅提升 目标价：40元 当前价：35.5元 事项：  公司于2019年10月29日发布三季报。2019Q1~Q3实现营业收入77.75亿元，同比增长21.61%；实现归母净利润9.17亿元，同比增长16.75%；实现扣非后归母净利润6.65亿元，同比增长4.34%。2019Q3实现营业收入27.65亿元，同比增长17.95%；实现归母净利润3.58亿元，同比增长18.27%；实现扣非后归母净利润2.33亿元，同比下降-4.73%。 评论：  业绩增长环比回升，内销增长稳健。2019Q3实现营业收入27.65亿元，同比+17.95%；较2019Q2收入增速（+16.1%）环比回升1.85pct；Q3单季度实现归母净利润3.58亿元，同比+18.27%。剔除并表影响，前三季度同比增长2%。单三季度同比增长10%，其中内销收入同比增长约15%。分品类来看，受外贸影响，休闲和功能沙发收入有所下降，布艺沙发、床和床垫增长稳健，定制家具开拓阶段增长迅猛。  外销业务致毛利率小幅下滑，经营性现金流大幅提升。公司2019Q1~Q3毛利率水平35.08%（同比-0.64pct)，其中2019Q3毛利率34.07%（同比-1.21pct），环比下降明显（-2.45pct)。期间费用率方面，2019Q1~Q3期间费用率22.37%（同比+1.04pct），主要系管理费用率及财务费用率（分别同比+0.8/0.51pct)增高所致。2019Q3期间费用率改善，单季同比下降0.37pct。综合影响下公司2019Q1~Q3净利率水平同比-0.3pct至12.45%，但2019Q3净利率改善，同比+0.64pct，环比+2.75pct。剔除外延因素影响，归母净利润增速约8%。受去年投资收益基数影响，扣非净利润有所下滑。我们认为随着公司业务结构持续优化、生产端效率提升与资源投入加强规模经济效应有望持续提振公司盈利能力。报告期内公司经营性现金流净额14.25亿元，同比大幅增加202.03%，主要系公司加快外销收款导致应收款及预收款变动所致。  龙头地位稳固，看好公司长期发展。我们长期看好公司品类拓展与多品牌协同，龙头地位望保持稳固。随着公司店效提升与渠道拓展成效显现，公司多品类多品牌实现协同发展以及经营效率的优化，预计随公司内销端优势持续显现，外销风险可控情况下，公司业绩增速有望持续改善。维持预计公司2019-2021年归母净利润12.03/14.53/17.43亿元，对应当前市值PE分别为18/15/12倍，考虑到公司新业务快速发展给予2019年20倍PE，对应40元/股目标价，受行业影响和外贸条件冲击，公司业务存在不确定性；但看好公司品类和渠道拓展和改善带来的内销端优势，维持“强推”评级。  风险提示：渠道拓展竞争加剧，房地产市场大幅波动，新业务拓展不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 9,172 11,924 14,994 18,529 同比增速(%) 37.6% 30.0% 25.7% 23.6% 归母净利润(百万) 990 1,203 1,453 1,743 同比增速(%) 20.3% 21.6% 20.8% 19.9% 每股盈利(元) 1.64 2.00 2.42 2.90 市盈率(倍) 15 18 15 12 市净率(倍) 3 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年10月31日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 联系人：葛文欣 电话：010-63215669 邮箱：gewenxin@hcyjs.com 总股本(万股) 60,181 已上市流通股(万股) 58,373 总市值(亿元) 213.64 流通市值(亿元) 207.22 资产负债率(%) 48.1 每股净资产(元) 9.0 12个月内最高/最低价 43.82/27.35 《顾家家居（603816）2018年报点评：营收符合预期，多品类拓展助龙头地位稳固》 2019-04-21 《顾家家居（603816）2019年一季报点评：营收快增长，品类拓展与品牌协同具备潜力》 2019-04-24 《顾家家居（603816）2019年半年报点评：多品类&多品牌协同发展，业绩符合预期》 2019-08-15 -14%2%17%33%18/1119/0119/0319/0519/0719/092018-11-01～2019-10-31沪深300顾家家居相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 家具 2019年10月31日 （300616）顾家家居（603816）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,592 5,863 7,555 9,437 营业收入 9,172 11,924 14,994 18,529 应收票据 0 0 0 0 营业成本 5,836 7,492 9,366 11,540 应收账款 932 1,204 1,513 1,870 税金及附加 82 106 150 185 预付账款 43 55 69 85 销售费用 1,789 2,361 2,961 3,659 存货 1,162 1,492 1,865 2,298 管理费用 244 362 471 600 其他流动资产 1,214 1,524 1,873 2,272 财务费用 25 61 107 166 流动资产合计 4,943 10,138 12,875 15,962 资产减值损失 17 17 17 17 其他长期投资 1,734 1,734 1,734 1,734 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 长期股权投资 290 290 290 290 投资收益 106 91 91 96 固定资产 1,458 1,684 1,893 2,086 其他收益 11 8 7 7 在建工程 364 414 464 514 营业利润 1,158 1,444 1,779 2,165 无形资产 688 619 558 502 营业外收入 177 177 177 178 其他非流动资产 1,023 1,002 984 970 营业外支出 17 17 17 17 非流动资产合计 5,557 5,743 5,923 6,096 利润总额 1,318 1,604 1,939 2,326 资产合计 10,500 15,881 18,798 22,058 所得税 311 380 460 552 短期借款 120 209 298 387 净利润 1,007 1,224 1,479 1,774 应付票据 115 148 185 228 少数股东损益 17 21 26 31 应付账款 899 1,154 1,442 1,777 归属母公司净利润 990 1,203 1,453 1,743 预收款项 1,009 1,311 1,649 2,037 NOPLAT 1,026 1,271 1,561 1,901 其他应付款 965 965 965 965 EPS(摊薄)（元） 1.64 2.00 2.42 2.90 一年内到期的非流动负债 52 52 52 52 其他流动负债 434 667 886 1,130 主要财务比率 流动负债合计 3,594 4,506 5,477 6,576 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 1,067.00 2,135.00 3,202.00 4,269.00 成长能力 应付债券 778.00 778.00 778.00 778.00 营业收入增长率 37.6% 30.0% 25.7% 23.6% 其他非流动负债 50 49 50 50 EBIT增长率 27.9% 23.9% 22.9% 21.8% 非流动负债合计 1,895 2,962 4,030 5,097 归母净利润增长率 20.3% 21.6% 20.8% 19.9% 负债合计 5,489 7,468 9,507 11,673 获利能力 归属母公司所有者权益 4,678 8,059 8,911 9,974 毛利率 36.4% 37.2% 37.5% 37.7% 少数股东权益 333 354 380 411 净利率 11.0% 10.3% 9.9% 9.6% 所有者权益合计 5,011 8,413 9,291 10,385 ROE 19.7% 14.3% 15.6% 16.8% 负债和股东权益 10,500 15,881 18,798 22,058 ROIC 22.1% 14.8% 15.2% 15.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 52.3% 47.0% 50.6% 52.9% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 41.3% 38.3% 47.1% 53.3% 经营活动现金流 1,104 1,080 1,329 1,628 流动比率 137.5% 225.0% 235.1% 242.7% 现金收益 1,175 1,488 1,796 2,156 速动比率 105.2% 191.9% 201.0% 207.8% 存货影响 -284 -330 -373 -433 营运能力 经营性应收影响 -528 -300 -340 -389 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 731 590 663 766 应收帐款周转天数 27 32 33 33 其他影响 11 -369 -416 -472 应付帐款周转天数 45 49 50 50 投资活动现金流 -1,985 -390 -390 -390 存货周转天数 63 64 65 65 资本支出 -1,202 -411 -406 -403 每股指标(元) 股权投资 130 0 0 0 每股收益 1.64 2.00 2.42 2.90 其他长期资产变化 -913 21 16 13 每股经营现金流 1.83 1.79 2.21 2.71 融资活动现金流 1,587 3,581 753 644 每股净资产 7.77 13.39 14.81 16.57 借款增加 1,987 1,156 1,156 1,156 估值比率 股利及利息支付 -448 -682 -692 -830 P/E 15 18 15 12 股东融资 400 400 400 400 P/B 3 3 2 2 其他影响 -352 2,707 -111 -82 EV/EBITDA 26 21 17 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 （300616）顾家家居（603816）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工组团队介绍 组长、首席分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 分析师：陈梦 北京大学工学硕士。曾任职于民生证券。