2021年三季报点评：业绩稳健增长，经营性现金流为五年最佳

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 中国建筑（601668）2021年三季报点评 强推（维持） 业绩稳健增长，经营性现金流为五年最佳 目标价：7.14元 当前价：4.66元 事项：  中国建筑发布2021年三季度报告：公司报告期内实现营收13370.48亿元，同比+24.25%；归母净利润378.30亿元，同比+21.50%。 评论：  21Q1-Q3业绩同增超20%，单季度增速略有回落。公司21Q1-Q3实现营收13370.48亿元，同比+24.25%，归母净利润378.30亿元，同比+21.50%。分季度看，公司21Q1-Q3营收增速各为+53.41%、+14.56%、+15.06%，归母净利润增速各为+45.45%、+19.25%、7.88%，总体增速放缓。分业务看，公司房屋建筑收入8099亿元，同比+19.7%；基础设施建设收入2909亿元，同比+22.0%；房地产业务收入2178亿元，同比+37.9%，勘察设计收入630亿元，同比+11.6%。分区域看，公司境内外各实现收入12740.48和630亿元，同比各+24.9%、11.6%。  新签订单双位数增长，基建订单增速略回落。公司2021Q1-Q3新签合同总额24528亿元，同比增长10.1%。分业务看，房屋建筑新签合同额16332亿元，同比增长5.5%；基础设施新签合同5101亿元，同比增长29.9%，基建订单相比上半年增长速度有所降低；勘察设计新签合同额89亿元，同比下降9.3%；公司房地产业务合约销售额3006亿元，同比增长8.3%。分区域看，境内业务新签合同额20612亿元，同比+12.4%；境外业务新签合同额910亿元，同比-21.8%。  深度推进创新增加研发费用，经营性现金流为近5年最佳。1）毛利率为10.49%，分业务看，房建、基础建设、勘察设计毛利率有所改善，同比各+0.6pct、0.4pct、3.0pct，地产开发毛利率下降，同比-3.5pct；2）期间费用362.0亿元，同比+13.4%，其中研发费用208.2亿元，同比+51.8%，期间费用大幅增长主要为大量投入研发费用所致；3）经营活动产生的现金流净额同比少流出450.6亿元，为近5年同期最好水平；4）ROE同比+1.04pct至12.02%，资产负债率同比-1.12pct至73.97%，总资产周转率同比+0.06次至0.59次，净利率同比-0.2pct至4.17%。  盈利预测及评级：我们维持预计公司2021-2023年EPS 为1.19元、1.34元、1.50元/股，对应PE 为4x、3x、3x。公司业绩和订单均实现高增，经营质量有所提升，抗风险能力较强，给予2021年6x估值，对应目标价7.14元，维持“强推”评级。  风险提示：基建投资不达预期，地产调控超预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 1,615,023 1,792,245 1,973,353 2,158,043 同比增速(%) 13.7% 11.0% 10.1% 9.4% 归母净利润(百万) 44,944 50,005 56,338 62,934 同比增速(%) 7.3% 11.3% 12.7% 11.7% 每股盈利(元) 1.07 1.19 1.34 1.50 市盈率(倍) 4 4 3 3 市净率(倍) 1 1 1 0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年10月26日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com 执业编号：S0360520120001 证券分析师：王卓星 电话：021-20572580 邮箱：wangzhuoxing@hcyjs.com 执业编号：S0360521090001 联系人：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 4,194,817 已上市流通股(万股) 4,064,458 总市值(亿元) 1,954.78 流通市值(亿元) 1,894.04 资产负债率(%) 74.4 每股净资产(元) 0.6 12个月内最高/最低价 5.61/4.38 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中国建筑（601668）2021年一季报点评：Q1订单业绩均实现高增长，现金流显著改善》 2021-05-01 《中国建筑（601668）2021H1业绩预告点评：21H1业绩超245亿，基建订单持续高增》 2021-07-13 《中国建筑（601668）2021年中报点评：21H1业绩同增近30%，现金流持续改善》 2021-08-29 -11%0%12%24%20/1020/1221/0221/0421/0621/0821/102020-10-26～2021-10-26沪深300中国建筑华创证券研究所 公司研究 房屋建设 2021年10月27日 中国建筑（601668）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 295,857 326,875 364,922 410,076 营业收入 1,615,023 1,792,245 1,973,353 2,158,043 应收票据 31,989 32,260 36,823 40,693 营业成本 1,440,132 1,593,834 1,750,829 1,911,595 应收账款 192,108 237,018 260,969 285,393 税金及附加 15,896 19,715 23,680 25,897 预付账款 42,243 46,752 51,357 57,348 销售费用 5,522 6,128 6,748 7,379 存货 675,125 747,180 820,779 896,145 管理费用 28,983 32,163 35,413 38,845 合同资产 141,066 156,546 172,365 188,497 研发费用 25,523 28,676 31,574 34,529 其他流动资产 340,308 352,847 382,844 419,073 财务费用 7,798 8,400 8,643 9,487 流动资产合计 1,577,630 1,742,932 1,917,694 2,108,728 信用减值损失 -3,342 -3,142 -3,442 -3,242 其他长期投资 274,766 294,259 314,180 334,494 资产减值损失 -328 -500 -300 -400 长期股权投资 86,439 80,783 85,713 89,312 公允价值变动收益 51 -300 -313 -283 固定资产 39,127 41,908 43,410 43,969 投资收益 6,152 5,105 5,279 5,187 在建工程 10,933 12,227 13,645 15,036 其他收益 613 457 535 496 无形资产 24,451 25,006 25,505 25,955 营业利润 94,482 105,099 118,384 132,224 其他非流动资产 178,828 178,972 179,145 179,320 营业外收入 809 808 808 808 非流动资产合计 614,544 633,155 661,598 688,086 营业外支出 1,000 1,000 1,000 1,000 资产合计 2,192,174 2,376,087 2,579,292 2,796,814 利润总额 94,291 104,907 118,192 132,032 短期借款 29,317 28,044 27,472 30,473 所得税 23,341 25,968 29,256 32,682 应付票据 5,266 5,828 6,402 6,989 净利润 70,950 78,939 88,936 99,350 应付账款 502,387 541,903 577,774 611,710 少数股东损益 26,006 28,934 32,598 36,416 预收款项 607 674 742 780 归属母公司净利润 44,944 50,005 56,338 62,934 合同负债 309,479 343,439 378,144 413,535 NOPLAT 76,818 85,260 95,439 106,488 其他应付款 117,491 117,491 117,491 117,491 EPS(摊薄)（元） 1.07 1.19 1.34 1.50 一年内到期的非流动负债 88,146 88,146 88,146 88,146 其他流动负债 143,322 158,936 176,541 194,760 主要财务比率 流动负债合计 1,196,015 1,284,461 1,372,712 1,463,884 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 292,897 328,578 364,260 402,227 成长能力 应付债券 88,782 88,782 88,782 88,782 营业收入增长率 13.7% 11.0% 10.1% 9.4% 其他非流动负债 37,385 37,385 37,385 37,385 EBIT增长率 14.2% 11.0% 11.9% 11.6% 非流动负债合计 419,064 454,745 490,427 528,394 归母净利润增长率 7.3% 11.3% 12.7% 11.7% 负债合计 1,615,079 1,739,206 1,863,139 1,992,278 获利能力 归属母公司所有者权益 300,421 331,273 377,947 429,914 毛利率 10.8% 11.1% 11.3% 11.4% 少数股东权益 276,674 305,608 338,206 374,622 净利率 4.4% 4.4% 4.5% 4.6% 所有者权益合计 577,095 636,881 716,153 804,536 ROE 7.8% 7.9% 7.9% 7.8% 负债和股东权益 2,192,174 2,376,087 2,579,292 2,796,814 ROIC 11.8% 11.8% 11.7% 11.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 73.7% 73.2% 72.2% 71.2% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 93.0% 89.6% 84.6% 80.4% 经营活动现金流 20,272 29,728 29,411 36,186 流动比率 1.3 1.4 1.4 1.4 现金收益 87,636 98,276 109,188 120,849 速动比率 0.8 0.8 0.8 0.8 存货影响 -96,208 -72,055 -73,599 -75,366 营运能力 经营性应收影响 -30,047 -49,189 -32,819 -33,885 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 125,141 40,145 36,512 34,562 应收账款周转天数 39 43 45 46 其他影响 -66,250 12,550 -9,871