2014年三季报点评：业绩符合预期，经营性现金流大幅增长

本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。1kuxsmi:32870kuxe 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 轻工制造 2014年10月27日 飞亚达A (000026) ——2014年三季报点评：业绩符合预期，经营性现金流大幅增长 报告原因：有业绩公布需要点评 增持 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 市场数据： 2014年10月24日 3,104 3 130 12 0.33 35.9 8.5 29 收盘价（元） 9.7 2,491 7 127 21 0.32 36.7 7.8 -- 一年内最高/最低（元） 10.96/6.53 3,408 10 155 19 0.39 36.9 7.1 25 上证指数/深证成指 2302/7921 3,822 12 192 24 0.49 38.5 8.1 20 市净率 2.3 4,409 15 238 24 0.61 39.5 9.1 16 息率（分红/股价） 1.03 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 3017 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年09月30日  三季报业绩基本符合预期。公司14Q1-3实现收入24.91亿元，同比增长7.0%；（归属于上市公司股东的）净利润为1.27亿元，同比增长21.2 %；合EPS 0.32元，基本符合我们三季报前瞻中的预期（0.33元，25%）。其中14Q3实现收入8.49亿元，同比增长3.5%；净利润3876.6万元，同比增长8.6%。公司加强营运管理水平，控制存货规模，14Q1-3经营性现金净流量同比大幅增长59.2%至2.23亿元。  名表零售依旧低迷，拖累公司收入增长缓慢，但仍高于行业整体水平。截至14年3季度，公司飞亚达销售网点超过2100个，亨吉利销售渠道超过250家。受整体消费形势制约，国内高端奢侈品消费冲击较大，14Q1-3瑞士名表对国内出口销售整体仅保持5.1%的低速增长，而名表销售业务作为公司的主要销售来源，占公司收入比重约70%，在此影响下，公司仍能通过提高单店经营效益，使公司14Q1-3收入增速维持在7.0%水平。  积极调整产品结构，带动公司盈利能力稳步上升。在整体环境不景气情况下，公司积极调整产品结构，不断向毛利较高的自有品牌业务倾斜，带动14Q1-3产品综合毛利率较上年同期上升1.3个百分点至36.7%，整体净利率由13Q1-3的4.5%提升至14Q1-3的5.1%。  自有品牌业务大力发展电商渠道，加大营销力度，推升销售费用率。为提升公司综合毛利率，公司加强自有品牌产品的研发设计，同时通过发展电商渠道、参展巴塞尔钟表展、代言人推广活动等方式提升飞亚达品牌知名度和美誉度，致14Q1-3公司销售费用率上升至21.6%（vs 13Q1-3销售费用率20.1%），虽短期对公司业绩产生一定拖累，但从长远来看有利于公司发展自有品牌，进一步提升公司毛利水平。  维持增持。从瑞士名表对国内出口数据来看，名表销售已逐步走出低谷，加之公司在自有品牌培育方面的持续努力，待国内消费形势回暖后，预计可为公司带来较高盈利弹性。我们维持公司14-15年0.39元和 0.49元的盈利预测，目前股价（9.70元）对应14-15年PE分别为24.6倍和19.8倍，维持增持。 每股净资产（元） 4.14 资产负债率% 56.31 总股本/流通A股(百万) 393/311 流通B股/H股（百万） 82/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《从增长和未来空间的角度，配置家居与包装板块——造纸轻工板块2014年三季报前瞻及10月行业观点》 2014/10/16 《飞亚达（000026）2014年中报点评——名表销售基本触底，高毛利自有品牌业务增长较快》 2014/08/26 证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 周海晨 A0230511040036 zhouhc@swsresearch.com 联系人 丁智艳 (8621)23297818×7580 dingzy@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。2kuxsmi:32870kuxe 2014年10月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 图1：14Q1-3收入同比增长7.0%，净利润同比增长21.2% 图2：14Q3单季毛利率同比上升 010203040506001002003004005006007008009001Q20082Q20083Q20084Q20081Q20092Q20093Q20094Q20091Q20102Q20103Q20104Q20101Q20112Q20113Q20114Q20111Q20122Q20123Q20124Q20121Q20132Q20133Q20134Q20131Q20142Q20143Q2014百万元营业收入净利润（右）百万元 28%30%32%34%36%38%40%1Q20082Q20083Q20084Q20081Q20092Q20093Q20094Q20091Q20102Q20103Q20104Q20101Q20112Q20113Q20114Q20111Q20122Q20123Q20124Q20121Q20132Q20133Q20134Q20131Q20142Q20143Q2014 资料来源：公司公告，申万研究 资料来源：公司公告，申万研究 图3：自有品牌营销投入加大，14Q3销售费用率同比提升 图4：瑞士名表对国内出口逐步走出低谷 0%5%10%15%20%25%1Q20082Q20083Q20084Q20081Q20092Q20093Q20094Q20091Q20102Q20103Q20104Q20101Q20112Q20113Q20114Q20111Q20122Q20123Q20124Q20121Q20132Q20133Q20134Q20131Q20142Q20143Q2014销售费用率管理费用率财务费用率 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2000H12001H22003H12004H22006H12007H22009H12010H22011/082011/112012/022012/052012/082012/112013/022013/052013/082013/112014/022014/052014/08香港美国中国大陆法国 资料来源：公司公告，申万研究 资料来源：瑞士钟表联合会，申万研究 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。3kuxsmi:32870kuxe 2014年10月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 表：盈利预测表 单位：百万元，元，百万股 2012A 2013A 14Q1-3 2014E 2015E 2016E 一、营业收入 3,024 3,103 2,491 3,408 3,822 4,409 二、营业总成本 2,896 2,957 2,342 3,228 3,594 4,127 其中：营业成本 1,982 1,990 1,577 2,150 2,351 2,666 营业税金及附加 19 23 17 20 27 35 销售费用 576 649 533 716 841 1,014 管理费用 193 186 131 201 229 265 财务费用 119 100 81 133 137 138 资产减值损失 7 9 3 7 9 8 加：公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 投资收益 2 2 (1) 0 0 0 三、营业利润 130 148 149 180 228 283 加：营业外收入 7 5 4 6 5 6 减：营业外支出 1 1 1 1 1 1 四、利润总额 136 151 152 185 232 288 减：所得税 21 21 24 30 39 49 五、净利润 116 130 127 156 193 239 少数股东损益 (0) (0) 0 0 1 1 归属于母公司所有者的净利润 116 130 127 155 192 238 六、全面摊薄每股收益 0.30 0.33 0.32 0.39 0.49 0.61 发行后总股本（百万） 393 393 393 393 393 393 资料来源：申万研究 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。4kuxsmi:32870kuxe 2014年10月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究·拓展您的价值 信息披露 证券分析师