2018年三季报点评：业绩符合预期，经营性现金流持续改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年10月26日 证券研究报告•2018年三季报点评 买入 （维持） 当前价： 7.67元 润达医疗（603108） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 业绩符合预期，经营性现金流持续改善 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513110001 电话：021-58351962 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：陈铁林 执业证号：S1250516100001 电话：023-67909731 邮箱：ctl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.80 流通A股(亿股) 5.08 52周内股价区间(元) 7.67-16.34 总市值(亿元) 44.45 总资产(亿元) 74.54 每股净资产(元) 4.29 相关研究 [Table_Report] 1. 润达医疗（603108）：业绩符合预期，现金流改善非常明显 (2018-08-28) 2. 润达医疗（603108）：整合体外渠道，强化实验室综合服务能力 (2018-06-11) 3. 润达医疗（603108）：自产产品放量+现金流改善，公司平台价值凸显 (2018-03-29) 4. 润达医疗（603108）：业绩符合预期，打包和自产业务高速增长 (2017-10-26) [Table_Summary]  业绩总结：公司2018年前三季度实现营业收入43.4亿元，同比增长48.2%；实现归母净利润2.4亿元，同比增长45.1%；实现扣非后归母净利润2.4亿元，同比增长47.6%；实现经营性现金流净额2.3亿元，同比增长249.9%。  业绩符合预期，内生继续保持快速增长。公司实现收入和归母净利润同比增长分别为48.2%和45.1%，业绩符合预期。分季度看：公司2018Q1-3收入同比增速分别为70.6%、49.5%和32.5%，第三季度收入下滑主要系2017Q3长春金泽瑞已经开始并表所致，扣除影响，我们估算内生增速在25%左右。2018Q1-3归母净利润同比增速分别为70.0%、39.4%和38.6%，延续高速增长态势。从盈利能力上看，公司前三季度毛利率同比下滑约0.5pp，主要系并表的代理业务增加所致。从期间费用率看：公司经营效率有所改善，管理费用率同比下降0.70pp，销售费用率同比下降1.40pp，财务费用率同比提升1.2pp，合计期间费用率同比下降了1.6pp。  精益管理和规模效益下，经营性现金流持续改善。公司在经营性现金净额方面，改善非常明显，主要系公司加强了库存总量控制和应收账款管理，及时催款，并实施了有效的奖惩考核机制，使得公司应收账款周转率提升。我们认为公司管理水平的提升已达到一个较稳定、可持续的状态。另一方面，公司收入规模已位列国内企业前茅，依托庞大的下游客户网络，公司从上游供应商获得的信用期限和额度大幅增加，公司应付票据及应付账款前三季度达6.8亿元，同比增幅达90.6%，远超收入增速，即公司的平台价值凸显，我们看好公司的平台价值。  盈利预测与评级。不考虑并表和增发，我们预计2018-2020年EPS分别为0.55元、0.77元、1.00元，对应当前股价估值分别为14倍、10倍和8倍。考虑到行业趋势，公司龙头地位以及未来持续的外延预期，维持“买入”评级。  风险提示：外延扩张进度或低于预期、营运资金或存在短缺风险、并购标的业绩或不达预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 4318.81 5872.14 7633.78 9542.22 增长率 99.51% 35.97% 30.00% 25.00% 归属母公司净利润（百万元） 219.19 320.11 444.21 580.71 增长率 88.26% 46.05% 38.77% 30.73% 每股收益EPS（元） 0.38 0.55 0.77 1.00 净资产收益率ROE 10.82% 13.84% 16.40% 18.03% PE 20 14 10 8 PB 1.62 1.42 1.21 1.02 数据来源：Wind，西南证券 -47% -35% -24% -12% 0% 12% 17/10 17/12 18/2 18/4 18/6 18/8 18/10 润达医疗 沪深300 润达医疗（603108）2018年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 4318.81 5872.14 7633.78 9542.22 净利润 297.33 434.23 602.57 787.73 营业成本 3102.84 4220.58 5486.76 6858.45 折旧与摊销 162.62 234.05 234.05 234.05 营业税金及附加 17.76 21.07 28.46 35.74 财务费用 107.10 197.45 215.23 231.78 销售费用 371.69 475.64 618.34 772.92 资产减值损失 47.54 55.00 65.00 75.00 管理费用 291.79 322.97 419.86 524.82 经营营运资本变动 -693.88 -650.96 -809.94 -850.93 财务费用 107.10 197.45 215.23 231.78 其他 -8.56 -47.25 -56.99 -66.98 资产减值损失 47.54 55.00 65.00 75.00 经营活动现金流净额 -87.85 222.53 249.91 410.65 投资收益 9.13 0.00 0.00 0.00 资本支出 -1384.42 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -7.99 -7.99 -7.99 -7.99 其他 -365.72 -0.67 -7.99 -7.99 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1750.14 -0.67 -7.99 -7.99 营业利润 380.64 571.43 792.15 1035.53 短期借款 594.18 217.42 215.86 112.09 其他非经营损益 6.05 5.96 5.98 6.00 长期借款 71.49 0.00 0.00 0.00 利润总额 386.69 577.39 798.13 1041.52 股权融资 -25.25 0.00 0.00 0.00 所得税 89.36 143.16 195.56 253.79 支付股利 -24.15 -45.46 -66.39 -92.13 净利润 297.33 434.23 602.57 787.73 其他 828.79 -356.30 -215.23 -231.78 少数股东损益 78.14 114.12 158.36 207.02 筹资活动现金流净额 1445.07 -184.34 -65.76 -211.81 归属母公司股东净利润 219.19 320.11 444.21 580.71 现金流量净额 -392.96 37.52 176.16 190.84 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 549.70 587.21 763.38 954.22 成长能力 应收和预付款项 2109.42 2834.69 3731.34 4650.14 销售收入增长率 99.51% 35.97% 30.00% 25.00% 存货 1040.82 1417.00 1842.85 2304.17 营业利润增长率 119.33% 50.13% 38.62% 30.72% 其他流动资产 139.43 179.62 233.51 291.89 净利润增长率 124.91% 46.05% 38.77% 30.73% 长期股权投资 552.47 552.47 552.47 552.47 EBITDA 增长率 97.35% 54.21% 23.78% 20.94% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 768.78 548.80 328.81 108.82 毛利率 28.16% 28.13% 28.13% 28.13% 无形资产和开发支出 1702.78 1697.57 1692.36 1687.16 三费率 17.84% 16.96% 16.42% 16.03% 其他非流动资产 261.93 253.07 244.22 235.36 净利率 6.88% 7.39% 7.89% 8.26% 资产总计 7125.33 8070.44 9388.94 10784.22 ROE 10.82% 13.84% 16.40% 18.03% 短期借款 1692.50 1909.92 2125.78 2237.88 ROA 4.17% 5.38% 6.42% 7.30% 应付和预收款项 569.90 790.20 1042.34 1289.42 ROIC 10.14% 11.22% 13.06% 14.50% 长期借款 184.84 184.84 184.84 184.84 EBITDA/销售收入 15.06% 17.08% 16.26% 15.73% 其他负债 1929.53 2048.16 2362.48 2703.00 营运能力 负债合计 4376.77 4933.12 5715.44 6415.13 总资产周转率 0.77 0.77 0.87 0.95 股本 579.53 579.53 579.53 579.53 固定资产周转率 6.50 9.00 17.66 44.98 资本公积 1023.73 1023.73 1023.73 1023.73 应收账款周转率 3.09 2.72 2.69 2.62 留存收益 683.77 958.42 1336.24 1824.81 存货周转率 3.61 3.43 3.36 3.30 归属母公司股东权益 2287.05 2561.69 2939.50 3428.08 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 103.09% — — — 少数股东权益 461.51 575.63 733.99 941.02 资本结构 股东权益合计 2748.55 3137.32 3673.50 4369.10 资产负债率 61.43% 61.13% 60.87% 59.49% 负债和股东权益合计 7125.33 8070.44 9388.94 10784.22 带息债务/总负债 64.08% 61.26% 56.65% 52.22% 流动比率 1.20 1.34