请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 广电计量(002967) 买入 2020年三季报点评 （维持评级） 工业机械 2020年10月30日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 529/132 总市值/流通(百万元) 16,925/4,231 上证综指/深圳成指 3,273/13,520 12个月最高/最低(元) 46.80/8.92 相关研究报告： 《广电计量-002967-公司快评：拟定增15亿元深化计量检测业务布局，抢占市场先机加速成长》 ——2020-09-16 《广电计量-002967-2020年中报点评：业绩符合预期，短期承压不改公司长期发展趋势》 ——2020-08-13 《广电计量-002967-2020中报业绩预告点评：疫情影响承压，短期关注军工汽车行业需求及公司利润释放弹性》 ——2020-07-09 《广电计量-002967-2020年一季报点评：疫情影响短期业绩承压，不改全年业绩释放趋势》 ——2020-04-27 《广电计量-002967-2019年年报点评：业绩符合预期，经营拐点到来利润弹性可期》 ——2020-03-27 证券分析师：贺泽安 电话： E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师：吴双 电话： E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519120001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩符合预期，经营性现金流改善显著  20Q3收入同比+22%，归母净利润同比+223% 公司20Q1-Q3累计实现营收10.35亿元，同比+3.84%；归母净利润0.79亿元，同比+12.61%。单季度看，20Q3实现营收4.61亿元，同比+21.67%；归母净利润1.28亿元，同比+223.29%，扣非归母净利润0.69亿元，同比+89.43%，收入略低预期主要系汽车行业短期需求不好对公司电磁兼容检测及化学分析业务影响较大所致，业绩基本符合预期。  单季度盈利能力大幅提升，现金流改善显著 从盈利能力看，公司20Q1-Q3毛利率/净利率/扣非净利率为36.74%/7.58%/0.51%，同比-9.06/+0.51/-5.15个pct；单季度看，20Q3毛利率/净利率/扣非净利率为45.84%/27.79%/15.07%，同比-1.40/+17.40/+5.39个pct，公司净利率大幅提高主要系收购中安广源产生的一次性投资收益4988万元，扣非净利率显著增长系公司期间费用 管 控 良 好 ，20Q3销售/管理/研发/财 务 费 用 率 为11.43%/5.40%/8.76%/2.77%，同比变动-2.41/-0.43/-2.25/-1.64个pct。 从现金流看，公司20Q1-Q3经营性现金流净额1.35亿元，去年同期-925万元，现金流大幅改善主要系公司加强应收账款催收，收到的现金大幅增加。  盈利预测与投资建议： 公司今年因疫情复工复产延后且汽车检测需求疲软今年营收较快增长略有压力，不过公司所处检测行业成长阶段的定位没有变，公司作为细分领域龙头的地位没有变，公司净利率未来3年修复上行的逻辑也没有变，持续看好公司成长，我们预计2020-22年归母净利润2.48/3.09/4.82亿元，对应PE 68/55/35倍，维持“买入”评级。  风险提示： 整体经济下行；公信力受不利事件影响；汽车业务增速不及预期。 盈利预测和财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1588.16 1967.74 2561.49 3327.77 (+/-%) 29.34% 23.90% 30.17% 29.92% 净利润(百万元) 169.42 248.20 308.78 481.61 (+/-%) 38.95% 46.50% 24.41% 55.97% 摊薄每股收益(元) 0.51 0.47 0.58 0.91 EBIT Margin 14.86% 15.23% 16.91% 18.90% 净资产收益率(ROE) 11.10% 14.94% 16.81% 22.60% 市盈率(PE) 62.44 68.19 54.81 35.14 EV/EBITDA 31.89 40.56 30.09 22.11 市净率(PB) 6.93 10.19 9.21 7.94 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.02.04.06.0N/19J/20M/20M/20J/20S/20上证指数广电计量 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：广电计量2020Q1-Q3营收同比增长3.84% 图2：广电计量2020Q1-Q3归母净利润增长12.61% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：广电计量盈利能力近三年呈下行趋势 图4：广电计量期间费用率稳中有降 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：广电计量研发费用快速增长 图6：广电计量ROE稳中有降 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 280 413 590 837 1,228 1,588 1,035 0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002014201520162017201820192020Q3营业收入（百万元）同比增速25 42 71 107 122 169 79 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0204060801001201401601802014201520162017201820192020Q3归母净利润（百万元）同比增速52%53%53%52%49%46%37%9%10%12%13%10%11%8%0%10%20%30%40%50%60%2014201520162017201820192020Q3毛利率净利率21%19%17%17%17%14%16%20%21%20%19%17%17%17%3%3%2%2%3%4%4%0%5%10%15%20%25%2014201520162017201820192020Q3销售费用率管理费用率（含研发）财务费用率30 44 70 102 128 181 116 9%10%10%11%11%12%12%13%0204060801001201401601802002014201520162017201820192020Q3研发费用(百万元)研发费用率19%18%14%15%16%15%5%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2014201520162017201820192020Q3ROE qRrNtMtMqNtNmRnNoRrRtP9PdN9PmOpPpNoOfQrQqQkPpMqRbRoPvNMYnQmPxNmQrR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：可比公司估值 公司 投资评级 市值（亿元） 股价（元） 20201029 EPS PE 2019 2020 2021 2019 2020 2021 华测检测 买入 452.42 27.18 0.29 0.35 0.45 93.72 77.66 60.40 国检集团 买入 79.77 18.50 0.68 0.57 0.68 27.21 32.46 27.21 苏试试验 买入 50.64 24.90 0.64 0.67 0.87 38.91 37.16 28.62 电科院 买入 61.35 8.09 0.22 0.24 0.33 36.77 33.71 24.52 平均值 65.25 55.68 42.46 广电计量 买入 169.25 31.99 0.51 0.47 0.58 62.44 68.19 54.81 资料来源： wind，国信证券经济研究所整理及预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 526 380 407 437 营业收入 1588 1968 2561 3328 应收款项 875 1067 1329 1788 营业成本 851 1063 1353 1707 存货净额 5 12 14 16 营业税金及附加 5 6 7 10 其他流动资产 71 91 115 151 销售费用 225 272 348 446 流动资产合计 1477 1550 1865 2393 管理费用 271 328 419 536 固定资产 965 1093 1268 1474 财务费用 65 73 88 101 无形资产及其他 35 29 23 17 投资收益 30 56 0 0 投资性房地产 321 321 321 321 资产减值及公允价值变动 2 (25) (26) (27) 长期股权投资 107 111 112 113 其他收入 (28) 0 0 0 资产总计 2906 3104 3589 4317 营业利润 174 257 320 501 短期借款及交易性金融负债 788 771 893 1096 营业外净收支 3 4 4 3 应付款项 147 88 113 196 利润总额 176 261 324 504 其他流动负债 175 205 266 342 所得税费用 7 12 15 22 流动负债合计 1109 1065 1272 1633 少数股东损益 0 1 1 1 长期借款及应付债券 80 140 190 240 归属于母公司净利润 169 248 309 482 其他长期负债 188 236 286 310 长期负债合计 268 376 476 549 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 负债合计 1377 1440 1748 2183 净利润 169 248 309 482 少数股东权益 2 3 3 4 资产减值准备 13 1 3 5 股东权益 1526 1661 1837 2131 折旧摊销 139 153 187 235 负债和股东权益总计 2906 3104 3589 4317 公允价值变动损失 (2) 25 26 27 财务费用 65 73 88 101 关键财务与估值指标 2019 2020E 2021E 2022E 营运资本变动 (252) (198) (148) (311) 每股收益 0.51 0.47 0.58 0.91 其它 (13) (1) (3) (4) 每股红利 0.15 0.21 0.25 0.36 经营活动现金流 54 229 374 434 每股净资产 4.62 3.14 3.47 4.03