三季报点评：业绩增长符合预期，现金流改善显著

公司点评 | 九州通 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月21日 。 业绩增长符合预期，现金流改善显著 九州通（600998.SH）三季报点评 证券研究报告 公司点评 | 九州通 西部证券 2019年10月21日 公司评级 买入 股票代码 600998 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价栺 14.15 近一年股价走势 分析师 吴文华 S0800519080002 021-38584246 wuwenhua@research.xbmail.com.cn 联系人 马云涛 mayuntao@research.xbmail.com.cn 相关研究 九州通：业绩稳健增长，现金流大幅好转—九州通（600998.SH）半年度业绩点评 2019-08-29 九州通：业绩符合预期，经营持续改善—九州通（600998）三季报点评 2018-10-29 九州通：业绩符合预期，新医改受益标的—九州通（600998）中报点评 2018-08-28 -18%-12%-6%0%6%12%18%24%2018-102019-022019-06九州通 医药商业 沪深300 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：九州通发布2019年三季报，1-3Q19，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润733.79亿元、10.19亿元、8.62亿元，分别同比增长15.11%、32.05%、26.14%，基本每股收益0.55元。3Q19，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润249.50亿元、2.75亿元、2.45亿元，分别同比增长17.15%、17.37%、26.72%。公司业绩符合预期。 业绩增长稳健，经营性现金流大幅好转。2019年前三季度公司业绩继续保持稳健增长，在增值税下降、毛利率提升的带动下，利润端增速高于收入端。前三季度费用整体管控良好，销售费用率3.11%，同比下降0.09pct；管理费用率2.01%，同比下降0.17pct；财务费用率1.27%，同比增长0.31pct，主要因融资成本上升所致，目前公司通过发行可交债降低质押比例并偿还到期债务，财务费用压力有望缓解。公司控制账期较长的二级及以上医院销售并加大回款力度，带动经营性现金流净额同比增长35.84%，改善显著。 业务结构持续优化，医药批发业务空间较大。分业务板块来看，医药批发业务同比增长15.75%，医药零售业务同比下降6.41%，医药工业同比增长4.80%，医药批发业务是公司的核心增长点，占比不断提升，其中二级及以上医院配送业务借力两票制，在湖北省加速布局，有望持续快速增长。基层医疗机构市场规模持续快速增长，竞争格局分散，公司作为行业龙头市占率较低，拓展空间巨大，预计基层医疗机构配送业务仍将保持高速增长。 预计公司19-21年EPS分别为0.90元、1.08元和1.29元，维持“买入”评级。公司是我国大型流通企业中唯一的民营企业，借力两票制和分级诊疗，分销业务、零售药店和医药工业快速推进，未来有望成为综合性医药健康产业服务平台。预计公司19-21年EPS分别为0.90元、1.08元和1.29元，对应PE为15.7倍、13.1倍和10.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：外延式发展不及预期；政策不确定性风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 73,943 87,136 103,236 123,491 149,190 增长率(%) 20.1% 17.8% 18.5% 19.6% 20.8% 净利润 (百万元) 1,446 1,341 1,690 2,028 2,428 增长率(%) 62.9% -6.2% 26.0% 20.0% 19.7% 每股收益（EPS） 0.77 0.71 0.90 1.08 1.29 市盈率（P/E） 18.4 19.8 15.7 13.1 10.9 市净率（P/B） 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 九州通 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月21日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 8,541 12,700 16,084 18,259 21,096 营业收入 73,943 87,136 103,236 123,491 149,190 应收款项 22,609 30,286 33,165 39,331 46,815 营业成本 67,706 79,614 94,324 112,830 136,311 存货净额 12,182 13,891 16,715 19,840 24,062 营业税金及附加 176 208 246 294 356 其他流劢资产 141 180 116 146 147 销售费用 2,276 2,818 3,180 3,804 4,595 流劢资产合计 43,473 57,057 66,080 77,576 92,121 管理费用 1,636 1,895 2,054 2,468 3,001 固定资产及在建工程 5,291 6,028 6,502 6,908 7,236 财务费用 710 867 1,096 1,368 1,645 长期股权投资 853 1,515 1,515 1,515 1,515 其他费用/（-收入） (502) (97) 46 (34) (16) 无形资产 1,165 1,291 1,374 1,456 1,535 营业利润 1,942 1,830 2,290 2,759 3,298 其他非流劢资产 1,267 783 685 717 713 营业外净收支 (17) 1 1 1 1 非流劢资产合计 8,575 9,618 10,077 10,596 10,999 利润总额 1,925 1,831 2,291 2,760 3,299 资产总计 52,048 66,674 76,156 88,173 103,119 所得税费用 452 449 550 670 796 短期借款 7,038 10,251 13,250 16,250 19,250 净利润 1,473 1,381 1,741 2,090 2,502 应付款项 22,642 30,246 36,207 42,834 51,691 少数股东损益 27 41 52 62 74 其他流劢负债 1,022 3,769 2,236 2,342 2,782 归属于母公司净利润 1,446 1,341 1,690 2,028 2,428 流劢负债合计 30,702 44,266 51,692 61,426 73,724 长期借款及应付债券 1,462 1,626 1,695 1,842 1,988 财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 其他长期负债 347 400 306 351 352 盈利能力 长期负债合计 1,809 2,026 2,001 2,193 2,340 ROE 9.8% 7.3% 8.7% 9.4% 9.7% 负债合计 32,511 46,292 53,693 63,619 76,064 毛利率 8.4% 8.6% 8.6% 8.6% 8.6% 股本 1,879 1,878 1,878 1,878 1,878 营业利润率 2.6% 2.1% 2.2% 2.2% 2.2% 股东权益 19,538 20,382 22,463 24,553 27,056 销售净利率 2.0% 1.6% 1.7% 1.7% 1.7% 负债和股东权益总计 52,048 66,674 76,156 88,173 103,119 成长能力 营业收入增长率 20.1% 17.8% 18.5% 19.6% 20.8% 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业利润增长率 85.1% -5.7% 25.2% 20.5% 19.5% 净利润 1,473 1,381 1,741 2,090 2,502 净利润增长率 62.9% -6.2% 26.0% 20.0% 19.7% 折旧摊销 364 408 440 497 551 偿债能力 营运资金变劢 710 867 1,096 1,368 1,645 资产负债率 62.5% 69.4% 70.5% 72.2% 73.8% 其他 (3,559) (1,435) (1,864) (2,253) (2,526) 流劢比 1.42 1.28 1.28 1.26 1.25 经营活劢现金流 (1,012) 1,222 1,413 1,703 2,172 速劢比 1.02 0.98 0.95 0.94 0.92 资本支出 (1,988) (1,025) (872) (950) (896) 其他 (9) (494) 0 0 0 每股指标与估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 投资活劢现金流 (1,996) (1,518) (872) (950) (896) 每股指标 债务融资 963 2,518 2,503 1,422 1,562 EPS 0.77 0.71 0.90 1.08 1.29 权益融资 3,621 54 341 0 (0) BVPS 9.75 9.84 10.92 12.00 13.29 其它 1,492 (321) 0 0 0 估值 筹资活劢现金流 6,077 2,251 2,843 1,423 1,561 P/E 18.4 19.8 15.7 13.1 10.9 汇率变劢 P/B 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 现金净增加额 3,068 1,955 3,385 2,175 2,837 P/S 0.4 0.3 0.3 0.2 0.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 九州通 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月21日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李 佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张 璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmai