请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 20Q3毛利率&现金流改善明显，业绩符合预期 [Table_Title2] 千方科技(002373) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 002373 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 29.46/16.58 目标价格： 总市值(亿) 345.33 最新收盘价： 21.84 自由流通市值(亿) 228.28 自由流通股数(百万) 1,045.22 [Table_Summary] 事件概述 千方科技发布三季度业绩公告，前三季度公司实现营业收入58.4亿元，同比增长2.6%，实现归母净利润7.4亿元，同比大幅增长24.6%。 分析判断: ► 业绩持续较快高增长，经营性净现金流显著向好 报告期内，新冠疫情对公司业绩影响进一步趋弱，智慧交通、智能物联汽车等业务持续落地，分季度看，2020Q1-3公司营收增速分别为+0.5%/+6.2%/+0.9%，归母净利润增速分别为-24.4%/+61.6%/+21.2%，公司主业自20Q2以来已恢复至正常情况。从盈利能力看，2020Q1-3公司毛利率分别为28.2%/31.8%/34.4%,其中20Q3毛利率较去年同期+1.5pct，显示出公司盈利能力持续向好。此外，前三季度公司累计经营性净现金流达到9702万元，较2016-2019年提前一个季度实现经营性净现金流转正，主因系公司加强项目管理和收款，显示出公司近年针对现金流所做的系列优化措施已见成效。 ► 智慧交通+智能安防双轮驱动，前景可期 目前公司主要从事智慧交通和智能安防两大业务：1）智慧交通方面，公司业务根基扎实，伴随政策持续发力+5G应用落地，V2X产业浪潮已然来临，公司加码推进V2X业务布局，已具备提供基于LTE-V2X的智能车载终端及路侧设备等产品能力，2020年公司定增募资19亿元加码V2X布局；2）智能安防方面，2018年公司并购宇视科技，市占率行业第三，实力雄厚，近年来持续发力AI+安防，目前已形成了以中国关山湖命名的AI产品“九山-四关-两湖”系列产品。2020年公司定增事项正式落地，合计募资19亿元用于下一代智慧交通系统产品解决方案研发升级及产业化项目及流动资金的补充，智能驾驶时代已然来临，公司在路侧领域极具竞争力，此次定增落地将进一步驱动公司智能网联战略业务发展。 ► 携手阿里巴巴在城市大脑、消费金融等领域展开合作，协同效应逐步显现 截至2020年9月，第二大股东阿里巴巴直接持有公司股权比例达14.1%，双方将在消费金融、城市大脑等领域发挥合力，协同效应可期，目前已有部分项目落地。根据公告，2020年9月公司出资5.6亿参与筹建的重庆蚂蚁消费金融有限公司申请已获中国银保监会批准，通过本次投资，将进一步完善公司智慧交通业务链条，加大公众个人领域服务内容和范围，有利于公司巩固产业地位、拓展业务边界。此外，2019年8月，公司携手阿里云、高德地图联合发布“千方阿里云城市大脑交管联合解决方案”，公司强大的硬件集成能力结合阿里云提供的世界级计算能力，使得合作产品在国内相关领域颇具竞争力。 投资建议 我们维持前期盈利预测，我们预计2020-2022 年公司的营业收入分别为104.2亿、128.1亿和157.6亿，有望实现归母净利分别为11.9亿元、14.4亿元和17.5亿元，对应PE分别为29倍、24倍和20倍，考虑到公司智慧交通及智能安防业务持续放量，业绩前景可期，维持前期评级，给予公司“买入”评级。 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年10月28日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 风险提示 1）政策推进不及预期，影响下游需求释放；2）在手订单推进不及预期；3）新冠疫情发展超出预期等。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 7,251 8,722 10,422 12,809 15,755 YoY（%） 190% 20% 19% 23% 23% 归母净利润(百万元) 763 1,013 1,187 1,439 1,746 YoY（%） 109% 33% 17% 21% 21% 毛利率（%） 33% 31% 31% 31% 31% 每股收益（元） 0.48 0.64 0.75 0.91 1.10 ROE 13% 12% 12% 13% 14% 市盈率 45 34 29 24 20 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：刘泽晶 分析师：刘忠腾 分析师：孔文彬 研究助理：吴祖鹏 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn 邮箱：liuzt1@hx168.com.cn 邮箱：kongwb@hx168.com.cn 邮箱：wuzp1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520020002 SAC NO：S1120520050001 SAC NO：S1120520090002 SAC NO： 联系电话： 联系电话：0755-82533391 联系电话： 联系电话： qRtMuMmOoRmQtRqOqMmRoM8O8QbRpNpPpNmMeRmNrReRnPvNaQmOmMNZsQsOxNtQoM 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 8,722 10,422 12,809 15,755 净利润 1,013 1,187 1,439 1,746 YoY(%) 20% 19% 23% 23% 折旧和摊销 201 220 238 254 营业成本 6,019 7,198 8,835 10,853 营运资金变动 -264 -201 -283 -351 营业税金及附加 51 61 75 92 经营活动现金流 937 1,280 1,462 1,720 销售费用 916 1,094 1,345 1,654 资本开支 412 275 275 275 管理费用 1,022 1,222 1,501 1,847 投资 21 0 0 0 财务费用 23 3 -15 -32 投资活动现金流 -366 -275 -275 -275 资产减值损失 22 26 32 39 股权募资 4 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 债务募资 234 -637 0 0 营业利润 1,174 1,372 1,658 2,008 筹资活动现金流 -160 -665 -13 -3 营业外收支 -19 -19 -19 -19 现金净流量 411 340 1,174 1,443 利润总额 1,154 1,353 1,639 1,989 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 82 96 116 141 成长能力 净利润 1,073 1,257 1,523 1,848 营业收入增长率 20.28% 19.5% 22.89% 23.01% 归属于母公司净利润 1,013 1,187 1,439 1,746 净利润增长率 32.9% 17.2% 21.2% 21.3% YoY(%) 33% 17% 21% 21% 盈利能力 每股收益 0.64 0.75 0.91 1.10 毛利率 31.0% 30.9% 31.0% 31.1% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 11.62% 11.4% 11.23% 11.08% 货币资金 2,694 3,035 4,209 5,652 总资产收益率ROA 6.8% 7.0% 7.4% 7.7% 预付款项 240 287 352 433 净资产收益率ROE 12.0% 12.4% 13.2% 14.0% 存货 2,715 3,246 3,985 4,895 偿债能力 其他流动资产 741 743 745 748 流动比率 1.53 1.66 1.71 1.76 流动资产合计 9,964 11,581 14,539 18,183 速动比率 1.11 1.19 1.24 1.29 长期股权投资 267 267 267 267 现金比率 0.46 0.48 0.53 0.57 固定资产 584 578 559 528 资产负债率 42.6% 41.0% 42.3% 43.6% 无形资产 785 827 862 894 经营效率 非流动资产合计 6,257 6,311 6,349 6,369 总资产周转率 0.58 0.61 0.66 0.69 资产合计 16,220 17,892 20,888 24,552 每股指标（元） 短期借款 620 0 0 0 每股收益 0.64 0.75 0.91 1.10 应付账款及票据 3,234 3,867 4,747 5,831 每股净资产 5.69 6.43 7.32 8.41 其他流动负债 2,674 3,117 3,738 4,504 每股经营现金流 0.59 0.81 0.92 1.09 流动负债合计 6,528 6,984 8,485 10,335 每股股利 0.02 0.02 0.02 0.03 长期借款 17 0 0 0 估值分析 其他长期负债 360 360 360 360 PE 34 29 24 20 非流动负债合计 378 360 360 360 PB 3.8 3.4 3.0 2.7 负债合计 6,906 7,344 8,845 10,696 股本 1,581 1,581 1,581 1,581 少数股东权益 310 380 464 567 股东权益合计 9,005 10,168 11,579 13,290 负债和股东权益合计 16,220 17,892 20,888 24,552 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 刘泽晶（首席分析师）： 2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名， 10年证券从业经验。 刘忠腾（分析师）： 计算机+金融复合背景，3年IT产业+3年证券研究经验，深耕云计算和信创产业。 孔文彬（分析师）： 金融学硕士， 2年证券研究经验，主要覆盖金融科技、区块链研究方向。 吴祖鹏（研究助理）： 2019年新财富公用事业第三（核心成员），覆盖5G应用、智能驾驶、医疗IT等。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的