本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 宏发股份（600885.SH）2022年三季报点评 Q3业绩符合预期，单季度毛利率明显改善 2022年10月31日 ➢ 事件说明：2022年10月28日，公司发布2022年三季度报告。2022年前三季度公司实现营收89.59亿元，同比+18.44%；归母净利润9.68亿元，同比+17.97%；扣非归母净利润9.79亿元，同比增长33.72%。单季度来看，22Q3实现营收30.9亿元，同比+18.06%；归母净利润3.48亿元，同比+15.66%；扣非归母净利润3.9亿元，同比增长42.4%。 ➢ Q3单季度毛利率提升，费用管控良好。1）毛利率方面，2021年以来公司主要原材料铜、银、漆包线、工程塑料等价格大幅上涨，影响公司销售毛利率，随公司产品结构优化、规模效应降本，叠加大宗商品价格中枢逐渐回落，22Q3单季度公司毛利率为36.96%，环比+4.47pcts，同比+0.79pct，后续有望进一步提升。2）费用率方面，受益于公司积极采取降本增效措施，2022年前三季度公司期间费用率为16.1%，同比-2.4Pcts，其中销售/管理费用率分别下滑0.3/1.2pcts，费用管控情况良好。研发投入方面，公司2022年前三季度研发费用率为4.48%，环比持平，不断强化自身产品技术实力。 ➢ 下游行业多点开花，提供充足增长动能。1）功率继电器：受益于新能源、充电桩、5G 等行业高速增长，公司功率继电器稳定增长。2）信号继电器：公司已形成多重业务增长点，打通安防、医疗、新能源、医疗等领域，实现批量供货。3）工业继电器：受益于全球经济活动复苏、市场份额提升，保持年初以来较快的增长。4）电力继电器：国内智能电表进入新一轮装表周期，海外“缺芯”影响有所缓和驱动需求回暖，公司作为全球电力继电器龙头有望高度受益。5）汽车继电器：公司通过并购海拉导入优质客户资源，PCB和新门类产品占比持续扩大带动产品结构持续优化。6）低压电器：公司根据海外核心客户需求，已实现电子式塑壳开关等新产品成功导入，客户端采购份额继续提升，未来有望加速成长。 ➢ 高压直流继电器市场空间广阔，公司业务保持高增长。受益于新能源汽车销量高涨及高电压平台推广驱动单车价值量提升，根据我们此前的报告测算，2022/23/24/25年高压直流继电器市场规模可达115/180/275/390亿元，2022-2025年CAGR达50%。公司高压直流产品凭借整体领先的竞争力，市场份额稳固，已基本实现与全球主流车厂的全面合作，并已获得标杆客户新一代平台项目长期指定，持续扩大领先优势。 ➢ 投资建议：我们预计公司 22-24 年的营收分别为 125.19、157.31、200.79亿元，增速分别为 24.9%、25.7%、27.6%；归母净利润分别为 13.51、18.40、24.82亿元，增速分别为 27.2%、36.1%、34.9%。对应 10月 28 日收盘价，公司 22-24 年估值分为 25X、19X、14X。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新能源车销量不及预期；大宗商品价格上涨超预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10023 12519 15731 20079 增长率（%） 28.2 24.9 25.7 27.6 归属母公司股东净利润（百万元） 1063 1351 1840 2482 增长率（%） 27.7 27.2 36.1 34.9 每股收益（元） 1.02 1.30 1.76 2.38 PE 32 25 19 14 PB 5.2 4.5 3.7 3.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 32.76元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 郭彦辰 执业证书： S0100522070002 电话： 021-60876734 邮箱： guoyanchen@mszq.com 研究助理 李佳 执业证书： S0100121110050 电话： 021-60876734 邮箱： lijia@mszq.com 相关研究 1.宏发股份（600885.SH）2022年半年度报告点评：业绩稳步增长，高压直流继电器延续高增态势-2022/08/16 2.宏发股份（600885.SH）2021年报及22Q1季报点评：全球继电器领军企业，下游领域多点开花-2022/04/27 3.宏发股份（600885.SH）深度报告：全球继电器龙头，勇攀新高峰-2022/03/31 4.宏发股份（600885）业绩快报点评：2021 年业绩平稳增长，下游多点开花-2022/03/11 宏发股份(600885)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 10023 12519 15731 20079 成长能力（%） 营业成本 6556 7958 9878 12534 营业收入增长率 28.18 24.91 25.65 27.64 营业税金及附加 76 100 126 161 EBIT增长率 29.27 21.47 37.77 34.07 销售费用 344 428 535 667 净利润增长率 27.69 27.18 36.14 34.90 管理费用 1000 1252 1542 1968 盈利能力（%） 研发费用 495 776 944 1124 毛利率 34.58 36.43 37.21 37.57 EBIT 1634 1984 2734 3665 净利润率 10.60 10.79 11.69 12.36 财务费用 110 101 111 91 总资产收益率ROA 7.77 8.10 8.96 9.60 资产减值损失 -25 -1 -1 -1 净资产收益率ROE 16.23 17.83 20.17 21.96 投资收益 107 -25 16 0 偿债能力 营业利润 1626 2272 3093 4014 流动比率 3.04 2.59 2.48 2.42 营业外收支 -6 -1 -1 -1 速动比率 2.03 1.73 1.75 1.72 利润总额 1620 2271 3092 4013 现金比率 0.63 0.57 0.72 0.78 所得税 167 341 464 542 资产负债率（%） 36.07 37.95 38.24 38.70 净利润 1452 1931 2628 3471 经营效率 归属于母公司净利润 1063 1351 1840 2482 应收账款周转天数 85.74 83.00 81.00 79.00 EBITDA 2234 2696 3537 4560 存货周转天数 109.37 130.00 128.00 126.00 总资产周转率 0.82 0.83 0.85 0.87 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1708 2364 4058 6075 每股收益 1.02 1.30 1.76 2.38 应收账款及票据 3718 4613 5651 7161 每股净资产 6.28 7.27 8.75 10.84 预付款项 169 199 247 313 每股经营现金流 0.87 1.13 2.02 2.37 存货 2498 3250 3775 4999 每股股利 0.43 0.43 0.43 0.43 其他流动资产 214 266 286 350 估值分析 流动资产合计 8306 10693 14017 18899 PE 32 25 19 14 长期股权投资 13 13 13 13 PB 5.2 4.5 3.7 3.0 固定资产 3414 3893 4291 4609 EV/EBITDA 15.29 12.43 8.99 6.53 无形资产 415 525 630 730 股息收益率（%） 1.31 1.31 1.31 1.31 非流动资产合计 5360 5983 6508 6950 资产合计 13666 16676 20525 25849 短期借款 45 45 45 45 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1776 2248 2636 3422 净利润 1452 1931 2628 3471 其他流动负债 911 1837 2969 4337 折旧和摊销 601 712 803 895 流动负债合计 2732 4130 5651 7804 营运资金变动 -1132 -1101 -880 -1481 长期借款 5 5 5 5 经营活动现金流 912 1176 2104 2469 其他长期负债 2193 2193 2193 2193 资本开支 -923 -1359 -1320 -1347 非流动负债合计 2198 2198 2198 2198 投资 -3 -8 1 3 负债合计 4930 6328 7849 10002 投资活动现金流 -778 -997 -908 -950 股本 745 1043 1043 1043 股权募资 19 0 0 0 少数股东权益 2189 2768 3557 4546 债务募资 1020 800 800 800 股东权益合计 8737 10348 12676 15847 筹资活动现金流 639 478 498 498 负债和股东权益合计 13666 16676 20525 25849 现金净流量 755 657 1694 2018 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 宏发股份(600885)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的