2022年年报点评：业绩符合预期，单季度经营改善明显，CGM获批看好公司长期成长

证券研究报告·公司点评报告·医疗器械 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 三诺生物（300298） 2022年年报点评：业绩符合预期，单季度经营改善明显，CGM获批看好公司长期成长 2023年04月07日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 30.11 一年最低/最高价 13.30/39.21 市净率(倍) 5.67 流通A股市值(百万元) 13,710.46 总市值(百万元) 16,990.03 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.31 资产负债率(%,LF) 31.92 总股本(百万股) 564.27 流通A股(百万股) 455.35 相关研究 《三诺生物(300298)：2022年三季报点评：Q3业绩超预期，单季度经营改善明显，CGM注册稳步推进》 2022-10-26 《三诺生物(300298)：2022年半年度报告点评：第三代CGM注册申请获得受理，主营业务稳步增长》 2022-08-20 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,814 3,323 4,021 5,004 同比 19% 18% 21% 24% 归属母公司净利润（百万元） 431 480 604 783 同比 301% 11% 26% 30% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.76 0.85 1.07 1.39 P/E（现价&最新股本摊薄） 39.43 35.42 28.12 21.70 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] ◼ 事件：2022全年公司实现营业收入28.1亿元（+19.15%，同比，下同），归母净利润4.3亿元（+300.56%）；扣非归母净利润3.52亿元（+266.20%）；业绩符合我们预期。 ◼ 海外子公司经营不断改善，助力公司整体业绩高速增长。2022Q4单季度公司实现营收8.3亿元（+36.06%），实现归母净利润0.67亿元（21年同期亏损0.89亿元），实现扣非归母净利润0.55亿元（21年同期亏损0.9亿元），成功扭亏为盈；2022年，公司海外子公司trividia及PTS经营明显改善，PTS全年盈利超过250万美元，trividia盈利超过150万美元，助力公司Q4单季度整体利润扭亏为盈。 ◼ 主营业务稳步增长，盈利能力持续提升。公司是国内传统血糖监测领域的龙头，2022年市占率超过50%，2022年，血糖监测检测板块业务在海外电商板块保盈利背景下收入增速略微放缓，2022年实现收入20.0亿元（+9.07%），同时，公司营销渠道不断优化，品牌影响力及盈利能力持续提升，2022年销售费用率为26.7%（-3.0pp），管理费用率为6.96%（-0.6pp）。此外，公司在三明联盟区域原有销售额较小，此前三明联盟地区BGM集采中公司中标，有望实现以价换量，进一步拓宽公司BGM覆盖区域，提升市占率。 ◼ CGM国内注册获批，商业化前景值得期待。公司CGM产品4个型号于2023年3月底在国内取得注册证，i3及I3型号在家庭环境使用，使用时间最长15天；H3及h3型号在医疗机构中使用，使用时间最长8天。目前正在获取生产许可，我们预计将于4月中下旬上市销售，凭借公司卓越的产品力和在传统血糖监测领域建立的品牌影响力及渠道协同效应，其CGM产品上市后有望快速放量，我们预计2025年公司产品在国内收入将达到5.8亿元，市场份额达10%。同时，公司已启动欧美地区的临床注册工作，预计将于23年Q3在欧洲形成销售，24年内在美国形成销售，进一步拓展成长空间。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司即将在国内及欧美等地形成CGM销售，我们将公司2023-2024年归母净利润的4.8/5.7亿元上调至4.8/6.0亿元，预计2025年归母净利润为7.8亿元，当前股价对应2023-2025年PE估值为35/28/22倍,维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新品推广不及预期，市场竞争加剧等。 -23%-9%5%19%33%47%61%75%89%103%2022/4/72022/8/62022/12/52023/4/5三诺生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 三诺生物三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,717 2,094 2,795 3,603 营业总收入 2,814 3,323 4,021 5,004 货币资金及交易性金融资产 844 1,185 1,635 2,335 营业成本(含金融类) 1,162 1,354 1,644 1,981 经营性应收款项 428 304 497 416 税金及附加 31 37 44 55 存货 417 561 627 804 销售费用 751 911 1,066 1,326 合同资产 0 0 0 0 管理费用 196 238 294 365 其他流动资产 29 44 36 48 研发费用 260 266 322 400 非流动资产 2,900 3,020 3,127 3,222 财务费用 12 -19 -29 -43 长期股权投资 305 305 305 305 加:其他收益 61 76 92 85 固定资产及使用权资产 1,222 1,341 1,435 1,498 投资净收益 42 5 5 5 在建工程 75 45 25 25 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 208 180 152 124 减值损失 -34 0 0 0 商誉 406 406 406 406 资产处置收益 0 1 1 1 长期待摊费用 22 32 42 52 营业利润 470 619 780 1,011 其他非流动资产 662 712 762 812 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 4,617 5,115 5,922 6,825 利润总额 470 619 780 1,010 流动负债 834 867 1,084 1,219 减:所得税 42 139 175 227 短期借款及一年内到期的非流动负债 50 50 50 50 净利润 428 480 604 783 经营性应付款项 245 261 361 374 减:少数股东损益 -3 0 0 0 合同负债 180 226 274 330 归属母公司净利润 431 480 604 783 其他流动负债 358 330 400 465 非流动负债 640 625 610 595 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.76 0.85 1.07 1.39 长期借款 52 37 22 7 应付债券 413 413 413 413 EBIT 448 594 744 961 租赁负债 9 9 9 9 EBITDA 567 741 905 1,134 其他非流动负债 166 166 166 166 负债合计 1,474 1,492 1,694 1,814 毛利率(%) 58.71 59.26 59.11 60.41 归属母公司股东权益 3,122 3,601 4,206 4,989 归母净利率(%) 15.31 14.44 15.02 15.65 少数股东权益 22 22 22 22 所有者权益合计 3,144 3,623 4,227 5,010 收入增长率(%) 19.15 18.10 21.02 24.45 负债和股东权益 4,617 5,115 5,922 6,825 归母净利润增长率(%) 300.56 11.33 25.94 29.61 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 474 635 742 992 每股净资产(元) 5.31 6.16 7.23 8.62 投资活动现金流 -134 -262 -262 -262 最新发行在外股份（百万股） 564 564 564 564 筹资活动现金流 -284 -32 -31 -31 ROIC(%) 11.46 11.81 13.03 14.59 现金净增加额 62 342 449 700 ROE-摊薄(%) 13.80 13.32 14.37 15.70 折旧和摊销 119 147 161 173 资产负债率(%) 31.92 29.16 28.61 26.58 资本开支 -311 -207 -207 -207 P/E（现价&最新股本摊薄） 39.43 35.42 28.12 21.70 营运资本变动 -70 -3 -33 27 P/B（现价） 5.67 4.89 4.16 3.49 数据来源:Wind，东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn