证券研究报告·公司点评报告·医疗器械 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 三诺生物（300298） 2022年三季报点评：Q3业绩超预期，单季度经营改善明显，CGM注册稳步推进 2022年10月25日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 汪澜 执业证书：S0600522070001 wangl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 31.16 一年最低/最高价 13.30/33.50 市净率(倍) 5.97 流通A股市值(百万元) 14,204.82 总市值(百万元) 17,581.15 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.22 资产负债率(%,LF) 31.05 总股本(百万股) 564.22 流通A股(百万股) 455.87 相关研究 《三诺生物(300298)：2022年半年度报告点评：第三代CGM注册申请获得受理，主营业务稳步增长》 2022-08-20 《三诺生物(300298)：第三代CGM注册申请获得受理，商业化前景值得期待》 2022-07-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,361 2,677 3,211 3,878 同比 17% 13% 20% 21% 归属母公司净利润（百万元） 108 446 480 570 同比 -42% 314% 8% 19% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.19 0.79 0.85 1.01 P/E（现价&最新股本摊薄） 163.44 39.44 36.62 30.86 [Table_Tag] #业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2022前三季度公司实现营收19.81亿元（+13.23%）；归母净利润3.63亿（+84.60%）；扣非归母净利润2.97亿（+59.63%）；经营业现金流量3.53亿元（+84.96%）；业绩超预期。 ◼ 多重因素共振，单季度业绩高速增长：2022Q3公司海外子公司Trividia扭亏为盈，Q3单季度盈利253万美元，显著好于去年同期亏损320万美金，PTS单季度盈利240万美金，好于去年同期盈利180万美金。此外公司Q3录得退税收入接近3000万元，带动公司业绩实现高速增长，Q3单季度实现营业收入6.89亿元（+11.38%），实现归母净利润1.53亿元（+97.16%），实现扣非归母净利润1.51亿元（+102.23%）。 ◼ 控费能力不断加强，研发投入持续加码：公司控费能力进一步加强，2022年前三季度销售费用5.43亿元（-8.27%），销售费用率27.43%（-6.43pp），管理费用1.39亿元（+24.86%），管理费用率7.02%（+0.96pp）；受汇兑损益影响，公司前三季度财务费用为-77万元，相比去年同期3231万元显著改善；此外，公司研发投入进一步加码，增加至1.83亿元（+28.10%），研发费用率为9.26%（+1.07pp），为公司自主研发创新提供了人才储备和资金保证。 ◼ CGM注册稳步推进，商业化前景值得期待：公司从2008年即开始布局CGM，近期其CGM产品注册获得受理意味着该项医疗器械的注册工作取得了实质性的进展，并将按计划推动产品后续注册工作。公司CGM系统所采用的是第三代直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、更好的稳定性和准确性等优点。2022年4月公布的公司初步临床结果显示其CGM的MARD值为7.9%，达到行业领先水平。我们预计公司产品有望在2022年底或2023年初获批上市，凭借公司卓越的产品力和在传统血糖监测领域建立的品牌影响力及渠道协同效应，其CGM产品上市后有望快速放量，我们预计2025年公司产品在国内收入将达到5.8亿元，市场份额达10%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司Q3业绩改善明显，未来CGM上市后有望开启第二增长曲线，我们将公司2022-2024年归母净利润预测从3.75/3.88/4.72上调至4.46/4.80/5.70亿元，对应当前市值的PE估值分别为39/37/31倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新产品注册不及预期，新品推广不及预期，市场竞争加剧风险等。 -43%-35%-27%-19%-11%-3%5%13%21%29%37%2021/10/252022/2/232022/6/242022/10/23三诺生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 三诺生物三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,557 1,563 1,997 2,546 营业总收入 2,361 2,677 3,211 3,878 货币资金及交易性金融资产 932 752 1,148 1,463 营业成本(含金融类) 945 1,100 1,328 1,602 经营性应收款项 271 317 325 387 税金及附加 25 29 35 43 存货 331 464 496 661 销售费用 725 696 835 1,008 合同资产 0 0 0 0 管理费用 178 203 234 283 其他流动资产 22 31 28 34 研发费用 182 214 257 310 非流动资产 2,597 2,832 2,999 3,150 财务费用 34 -18 -17 -29 长期股权投资 232 232 232 232 加:其他收益 64 62 74 66 固定资产及使用权资产 847 1,117 1,311 1,459 投资净收益 -77 60 5 5 在建工程 234 167 108 79 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 227 199 171 143 减值损失 -119 0 0 0 商誉 413 413 413 413 资产处置收益 0 1 1 1 长期待摊费用 27 37 47 57 营业利润 139 575 618 733 其他非流动资产 616 666 716 766 营业外净收支 -1 1 2 3 资产总计 4,154 4,395 4,996 5,695 利润总额 138 575 619 735 流动负债 706 708 844 988 减:所得税 31 129 139 165 短期借款及一年内到期的非流动负债 146 21 21 21 净利润 107 446 480 570 经营性应付款项 182 229 273 321 减:少数股东损益 -1 0 0 0 合同负债 158 183 221 267 归属母公司净利润 108 446 480 570 其他流动负债 220 274 328 379 非流动负债 655 640 625 610 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.19 0.79 0.85 1.01 长期借款 108 93 78 63 应付债券 389 389 389 389 EBIT 270 496 595 698 租赁负债 11 11 11 11 EBITDA 379 628 745 864 其他非流动负债 146 146 146 146 负债合计 1,361 1,348 1,469 1,599 毛利率(%) 59.97 58.91 58.64 58.69 归属母公司股东权益 2,786 3,040 3,520 4,090 归母净利率(%) 4.56 16.65 14.95 14.69 少数股东权益 7 7 7 7 所有者权益合计 2,792 3,047 3,527 4,097 收入增长率(%) 17.17 13.38 19.93 20.77 负债和股东权益 4,154 4,395 4,996 5,695 归母净利润增长率(%) -42.44 314.37 7.71 18.67 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 480 476 736 653 每股净资产(元) 4.71 5.17 6.02 7.03 投资活动现金流 -656 -306 -310 -309 最新发行在外股份（百万股） 564 564 564 564 筹资活动现金流 -170 -350 -30 -29 ROIC(%) 6.19 10.96 12.16 12.56 现金净增加额 -349 -181 397 315 ROE-摊薄(%) 3.86 14.66 13.64 13.93 折旧和摊销 110 132 150 167 资产负债率(%) 32.77 30.67 29.40 28.07 资本开支 -404 -306 -255 -254 P/E（现价&最新股本摊薄） 163.44 39.44 36.62 30.86 营运资本变动 30 -60 99 -89 P/B（现价） 6.61 6.03 5.18 4.43 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn