2022年三季报点评：经营拐点开始显现，Q3单季度营收增速达14%

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 税友股份（603171.SH）2022年三季报点评 经营拐点开始显现，Q3单季度营收增速达14% 2022年11月09日 ➢ 事件概述：2022年10月26日，税友股份发布2022年三季报，2022前三季度实现实现营业收入10.97亿元，同比增长5.03%；实现归母净利润0.92亿元，同比下降22.94%；实现扣非净利润0.61亿元，同比下降21.08%。单季度来看，实现营业收入3.93亿元，同比增长14.34%；实现归母净利润0.13亿元，同比下降48.10%；实现扣非净利润0.07亿元，同比下降24.93%。 ➢ 三季度营收增速回暖，毛利率稳健且保持较高水平。分季度来看，2022年前三季度，Q1营收同比增长8.05%，Q2同比下滑4.89%，Q3单季度营收回暖，同比增速达到14.34%，营收增速明显上升。盈利能力方面，2022年前三季度，公司销售毛利率为62.20%，同比增长2.54pct，整体保持稳定且处于较高水平。毛利率提升主要得益于公司收入结构的变化，税友B端业务以Saas模式为主，毛利率接近70%，今年以来B端业务增长韧性较强，也导致了公司毛利率有所提升。 ➢ 销售费用增加，利润短期承压。费用方面，2022年前三季度，公司销售费用同比增长33.03%，管理费用同比增长6.95%，研发费用同比增长6.77%，单季度来看，销售费用Q3同比增加42.35%，销售费用较去年同期增长较大，由于公司加大推广销售业务，拓宽销售渠道和市场，增加投入营销费用所致。利润端方面，归母净利润同比下滑48%，一方面是疫情的影响，导致部分项目实施进度延迟、验收放缓等情况，完工验收项目减少，收入增速有所下滑；另一方面，公司销售费用增长较大，投入加大，而收入端增速稳健，利润相应减少。 ➢ 金税四期快速推进，G端收入有望提速。随着金税四期的推进，全国范围内智慧税务管理进程加速。2022年8月24日，税友中标国家税务总局应用支撑平台项目，与中国软件、神州数码作为联合体，中标金额达4878.75万元；8月17日，税友联合中软公司、方欣公司成功中标国家税务总局电子发票服务平台二期项目，公司三季度连续中标国家税务总局的两个重点项目，后续有望在收入中得到体现。 ➢ 投资建议：考虑到2022年疫情带来的不确定性，我们小幅下调公司的盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为2.51、3.23、3.91亿元， 当前市值对应22-24年PE为60、47、39倍。考虑到公司G端业务保持平稳增长，B端业务持续推进，以及创新业务潜在的市场空间，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧的风险；客户拓展不及预期；政府端信息化投入力度不及预期；订单交付不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1605 1809 2089 2435 增长率（%） 4.1 12.7 15.5 16.6 归属母公司股东净利润（百万元） 231 251 323 391 增长率（%） -23.6 8.7 28.8 20.9 每股收益（元） 0.57 0.62 0.80 0.96 PE 66 60 47 39 PB 6.2 6.0 5.6 5.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年11月9日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 37.30元 [Table_Author] 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 分析师 丁辰晖 执业证书： S0100522090006 电话： 021-80508288 邮箱： dingchenhui@mszq.com 相关研究 1、《计算机行业深度报告：逆势成长的财政IT：政府开源节流的破局者》-2022-09-19 税友股份(603171)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1605 1809 2089 2435 成长能力（%） 营业成本 653 706 806 931 营业收入增长率 4.14 12.70 15.49 16.56 营业税金及附加 10 12 14 16 EBIT增长率 -40.83 28.92 35.23 23.96 销售费用 244 271 303 341 净利润增长率 -23.64 8.70 28.77 20.93 管理费用 196 217 230 268 盈利能力（%） 研发费用 378 398 460 536 毛利率 59.28 60.97 61.40 61.74 EBIT 159 205 277 343 净利润率 14.36 13.80 15.39 15.97 财务费用 -48 -17 -18 -19 总资产收益率ROA 6.60 6.79 8.05 8.87 资产减值损失 0 -5 -7 -9 净资产收益率ROE 9.50 9.90 12.04 13.65 投资收益 21 25 30 35 偿债能力 营业利润 235 277 357 432 流动比率 2.65 2.65 2.58 2.51 营业外收支 -4 0 0 0 速动比率 2.47 2.46 2.39 2.31 利润总额 231 277 357 432 现金比率 1.84 1.93 1.90 1.88 所得税 1 28 36 43 资产负债率（%） 30.60 31.45 33.31 35.17 净利润 230 250 321 389 经营效率 归属于母公司净利润 231 251 323 391 应收账款周转天数 24.02 25.00 25.00 25.00 EBITDA 208 258 336 403 存货周转天数 93.81 100.00 100.00 100.00 总资产周转率 0.46 0.49 0.52 0.55 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1797 2002 2252 2559 每股收益 0.57 0.62 0.80 0.96 应收账款及票据 106 114 130 150 每股净资产 5.99 6.24 6.61 7.05 预付款项 5 6 6 7 每股经营现金流 0.38 0.71 1.10 1.32 存货 168 188 214 246 每股股利 0.30 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 509 442 451 462 估值分析 流动资产合计 2584 2752 3053 3424 PE 66 60 47 39 长期股权投资 30 30 30 30 PB 6.2 6.0 5.6 5.3 固定资产 546 583 634 635 EV/EBITDA 64.32 51.17 38.57 31.47 无形资产 139 139 138 137 股息收益率（%） 0.80 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 914 941 962 981 资产合计 3499 3693 4015 4405 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 35 39 44 51 净利润 230 250 321 389 其他流动负债 941 998 1138 1313 折旧和摊销 49 53 60 60 流动负债合计 976 1037 1182 1365 营运资金变动 -99 -4 74 92 长期借款 0 30 60 90 经营活动现金流 154 289 447 535 其他长期负债 95 95 95 95 资本开支 -135 -80 -80 -80 非流动负债合计 95 125 155 185 投资 -5 88 0 0 负债合计 1071 1162 1337 1550 投资活动现金流 -544 33 -50 -45 股本 406 406 406 406 股权募资 513 0 0 0 少数股东权益 -2 -3 -5 -7 债务募资 0 30 30 30 股东权益合计 2428 2531 2677 2856 筹资活动现金流 407 -117 -148 -184 负债和股东权益合计 3499 3693 4015 4405 现金净流量 17 205 250 306 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 税友股份(603171)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引