2020年三季报点评：主要业务板块表现优良，Q3单季度营收出现提速

[Table_Title] 药明康德（603259）2020年三季报点评 主要业务板块表现优良，Q3单季度营收出现提速 2020 年 11 月 02 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ Q3单季度营收出现提速。2020年前三季度公司实现营收118.1亿元，同比+27.3%；归母净利润为23.7亿元，同比+34.2%。公司Q3单季度实现营收45.8亿元，同比+35.4%，环比上升13.3%；归母净利润为6.5亿元，同比-8.1%，环比-54%。报告期内，公司新增客户超过900家、活跃客户超过4100家。报告期末公司共有25743名员工。 ◆ Q3主要业务板块表现优良。2020年第3季度，中国区实验室服务实现营收23.38亿元（+38.88%），合同研发与生产CDMO/CMO服务实现营收15.48亿元（+54.91%），美国区实验室服务实现营收3.72亿元（-13.45%），临床研究及其他CRO服务实现营收3.15亿元（+16.78%）。2020年前三季度实现营收118.15亿元，同比+27.34%。其中1）中国区实验室板块61.18亿元，同比+30.94%；2）CDMO/CMO服务板块37.10亿元，同比+36.53%；小分子CDMO/CMO服务新增分子数量超过440个，包括从外部（客户及其他供应商）赢得的25个正在进行II/III期临床试验的项目。3）美国区实验室板块11.54亿元，同比+1.22%；4）临床研究及其他CRO板块8.15，同比+9.86%。 ◆ 存货、合同资产稳步提升。2020年前3季末存货23.62亿元（+35.56%），主要是公司CDMO业务规模扩大，产能提升，在手客户订单增加，存货备库量上升；期末合同资产5.1亿元（+34.42%），主要是合同资产随业务规模扩大、收入增长而增加。 ◆ 毛利率高企。报告期内，公司毛利率为37.6%（-1pct）；净利率为20.2%，（+0.6pct）；费用方面，2020Q3单季度公司销售/管理/财务/研发率分别为3%/10.7%/7%/3.1%，YOY-0.1pct/-0.3pct/+10.5pct/-2pct。2020年 前 三 季 度 公司 销 售/管理/财务/研发率分别为3.5%/11%/2.8%/4%，YOY+0.1pct/-0pct/+3.8pct/-0.5pct；综合来看，公司期间费用率为21.3%（去年同期17.8%），主要是财务费用率所上升（汇兑损失+利息费用增加）。 ◆ 造血能力提升显著。前三季度公司经营性现金流净额24.2亿元，同比+36.6%；2020Q3经营性现金流净额9.9亿元，同比+24.2%。销售商品、劳务收到的现金117.3亿元（YOY+35.2%），收现率为99.3%。公司2018/2019/2020前三季度经营现金流量分别为9.2亿元/17.7亿元/24.2亿元，造血功能提升显著。期末公司货币资金余额为134.8亿元，同比+190.3%；期末公司应收账款余额为36.1亿元，同比+21%，应收账款占流动资产的比重为15.1%；充足的资金与较好的回款使得公司成长稳健特征明显。报告期末公司资产负债率为27.9%，资本结构较为稳健。 [Table_Rank] 买入（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：马建华 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 275264.59 流通市值（百万元) 159296.17 52周最高/最低（元） 119.30/78.77 52周最高/最低（PE） 139.39/68.18 52周最高/最低（PB） 16.08/8.14 52周涨幅（%） 68.25 52周换手率（%） 230.47 [Table_Report] 相关研究 《一季度业绩受疫情影响，公司业务基本面仍然强劲》 2020.05.07 《高标准提升综合实力，业绩可持续增长可期》 2020.03.27 《业绩较好增长 巩固研发服务龙头地位》 2019.11.01 《各大板块表现优良 业绩实现较好增长》 2019.08.21 《各板块强劲增长 业绩表现较好》 2019.04.30 -9.17%7.59%24.35%41.11%57.87%74.63%10/3112/312/294/306/308/31药明康德沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 医药生物 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 药明康德（603259）2020年三季报点评 图表1：公司营业收入增长情况（亿元，%） 图表2：公司员工数目情况（人） 资料来源：Choice，公司公告，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，公司公告，东方财富证券研究所 图表3：公司费用支出情况（%） 图表4：公司销售毛利率/净利率情况（%） 资料来源：Choice，公司公告，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，公司公告，东方财富证券研究所 【投资建议】 随着国内业务的全面开展，公司业绩增长符合我们的预期，公司业务基本面仍然强劲。Q3公司主要业务板块表现优良，存货、合同资产稳步提升。2020年9月，继H股配售新股募集72.9亿港元后，公司完成非公开发行6269万股A股股票，募集资金净额约64.6亿元，这将有效支持公司实现产能扩充，提升全产业链服务能力尤其是CDMO的服务能力。我们维持公司2020/2021/2022年营业收入分别为166.77/216.77/271.69亿元，归母净利润分别为26.25/34.65/43.74亿元，EPS分别为1.06/1.42/1.79元,对应PE分别为105/79/63倍。维持“买入”评级。 116131476317730217442574305000100001500020000250003000020162017201820192020Q3员工数目-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%销售费用率管理费用率财务费用率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%销售毛利率销售净利率 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 药明康德（603259）2020年三季报点评 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 12872.21 16676.50 21676.92 27168.56 增长率(%) 33.89% 29.55% 29.98% 25.33% EBITDA（百万元） 3437.82 4093.28 5239.24 6465.73 归属母公司净利润 （百万元） 1854.55 2624.77 3465.29 4374.46 增长率(%) -17.96% 41.53% 32.02% 26.24% EPS(元/股) 0.76 1.07 1.42 1.79 市盈率（P/E） 121.30 104.87 79.43 62.93 市净率（P/B） 12.99 13.28 11.38 9.64 EV/EBITDA 44.38 66.97 52.00 41.69 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 医药研发服务需求下降； ◆ 研发外包服务竞争加剧； ◆ 国际政策变化及汇率风险； ◆ 核心技术人员流失； ◆ 外部投资不确定性； 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 药明康德（603259）2020年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 12663.03 15580.64 19342.78 24358.69 经营活动现金流 2916.03 3661.01 4483.79 5621.12 货币资金 5227.24 6831.10 8538.66 11420.50 净利润 1911.41 2706.74 3572.85 4510.51 应收及预付 3053.44 3837.44 5039.53 6294.95 折旧摊销 963.35 879.27 1054.77 1230.60 存货 1742.49 2054.16 2760.19 3425.01 营运资金变动 -320.19 -59.31 -258.66 -213.76 其他流动资产 2639.87 2857.94 3004.41 3218.23 其它 361.47 134.32 114.83 93.77 非流动资产 16576.10 18410.56 20017.19 21432.09 投资活动现金流 -4974.80 -2654.52 -2583.17 -2546.70 长期股权投资 793.51 793.51 793.51 793.51 资本支出 -2515.95 -2716.12 -2663.24 -2647.05 固定资产 4332.72 5164.53 5797.57 6248.16 投资变动 -2577.16 0.00 0.00 0.00 在建工程 2091.67 2695.90 3286.94 3882.38 其他 118.32 61.60 80.07 100.36 无形资产 918.04 1116.46 1299.00 1467.87 筹资活动现金流 1557.86 597.36 -193.05 -192.57 其他长期资产 8440.17 8640.17 8840.17 9040.17 银行借款 2847.94 0.00 0.00 0.00 资产总计 29239.13 33991.20 39359.96 45790.78 债券融资 2079.46 0.00 0.00 0.00 流动负债 6634.39 7988.82 9884.74 11905.05 股权融资 769.30 790.89 0.00 0.00 短期借款 1604.26 1704.26 1804.26 1904.26 其他 -4138.84 -193.53 -193.05 -192.57 应付及预收 592.19 741.72 975.91 1219.37 现金净增加额 -534.40 1603.85 1707.56 2881.85 其他流动负债 4437.94 5542.85 7104.57 8781.42 期初现金余额 5757.69 5227.24 6831.10 8538.66 非流动负债 5195.04 5095.04 4995.04 4895.04 期末现金余额 5223.29 6831.10 8538.66 11420.50 长期借款 762.40 662.40 562.40 462.40 应付债券 1874.91 1874.91 1874.91 1874.91 其他非流动负债 2557.72 2557.72 2557.72 2557.72 负债合计 11829.42 13083.86 14879.78 16800.09 实收资本 1651.13 2442.02 2442.02 2442.02 资本公积 10287.64 10287.64 10287.64 10287.64 留存收益 5923.06 8547.83 12013.12 16387.58 主要财务比率 归属