[Table_Title] 华熙生物（688363）2020年三季报点评 Q3单季度营收提速明显，加大研发投入力度 2020 年 11 月 03 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ Q3单季度营收提速明显。2020年前三季度公司实现营收16亿元，同比上升24%；归母净利润为4.4亿元，同比上升5.1%；扣非净利润为3.7亿元，同比下降9.4%。公司Q3单季度实现营收6.5亿元，同比+35.7%，环比+12%；单季度归母净利润为1.7亿元，同比+12.8%，环比+7.2%,单季度扣非净利润为1.4亿元，同比-5.6%。公司单季度营收实现快速增长，提速明显，盈利水平整体提升。 ◆ 稳步推进整合提升原料业务综合竞争力： 2020年6月5日，公司与东营佛思特生物工程有限公司（佛思特公司）管理人及东辰控股集团有限公司签署了《东辰集团生物医药板块重整投资协议》（重整投资协议），约定以人民币2.9亿元收购佛思特公司 100%的股权。截至报告期末，交易进程均在稳步推进中，佛思特公司的股权已登记在公司名下。这将进一步提升公司透明质酸整体产能、丰富原料销售区域，从而提高公司原料业务在行业中的市场占有率和综合竞争力（按2018年计，市场份额将从全球的36%上升到44%）。 ◆ 毛利率高企，研发费用率提升。报告期内，公司毛利率为80.9%，同比+1pct；净利率为27.4%，同比下降4.9pct；费用方面，2020Q3单季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为41.6%/5.4%/1.3%/5.5%，YOY+15.1pct/-5pct/+3.2pct/+1.8pct，环比变动分别为-4.1pct/+0.1pct/+2.2pct/+0.2pct。2020年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为40.4%/5.9%/-0.7%/6%，YOY+15.1pct/-4.3pct/+0.2pct/+1.7pct。综合来看，公司期间费用率为51.6%（去年同期38.9%），出现较大幅度的提升，主要原因是销售费用（+98.0%）、研发费用（+72.7%）有较大幅度的增加。上半年受疫情影响，公司加大了线上业务推广力度，广告宣传费及市场开拓费增加，线上推广服务费及物流成本增加。同时，公司不断拓宽科研领域，开展新项目研发，研发投入不断增加。 ◆ 资金充裕扩张潜力大。前三季度公司经营性现金流净额3.8亿元，同比+84.3%；2020Q3单季度经营性现金流净额8295.8万元，同比+218.4%。销售商品、劳务收到的现金17.1亿元（YOY+32.6%），收现率为107.1%。货币资金方面，期末公司货币资金余额为12.8亿元，同比+81.6%；公司在手资金较为充足，足以支撑未来快速扩张。应收账款方面，期末公司应收账款余额为3.4亿元，同比+1.7%，应收账款占流动资产的比重为9.2%；公司经销回款有所回暖。资本结构方面，报告期末公司资产负债率为9.3%，资本结构较为稳健。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：马建华 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 71856.00 流通市值（百万元) 7196.93 52周最高/最低（元） 162.15/72.00 52周最高/最低（PE） 127.20/62.54 52周最高/最低（PB） 27.95/8.05 52周涨幅（%） 76.36 52周换手率（%） 1169.60 [Table_Report] 相关研究 《护肤品业务拉动增长，归母净利润实现微增》 2020.08.27 《迈向美好生活 HA龙头再出发》 2020.07.09 《重点布局终端产品市场，各大板块实现较好增长》 2020.05.07 《重点布局终端产品市场，主要板块实现较好增长》 2020.03.02 -10.68%7.98%26.64%45.29%63.95%82.61%11/11/13/15/17/19/111/1华熙生物沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 医药生物 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 华熙生物（688363）2020年三季报点评 图表1：公司业绩增长情况（亿元，%） 图表2：公司研发费用支出情况（百万元，%） 资料来源：Choice，公司公告，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，公司公告，东方财富证券研究所 图表3：公司销售毛利率/净利率情况（%） 图表4：公司相关费用率情况（%） 资料来源：Choice，公司公告，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，公司公告，东方财富证券研究所 【投资建议】 公司业绩增长略低于我们的预期。随着公司透明质酸整体产能的提升、原料销售的正常开展，不断提高公司在行业中的综合竞争力。凭借华熙品牌优势及多渠道发力，将推动公司全年业绩的恢复性增长。根据最新报告，我们略微调低了医疗终端产品（Q3原本也是医美淡季）、功能性护肤品的增速，略微提升了销售费用率，下调公司2020/2021/2022年营业收入分别为24.49/31.23/38.66亿元，下调归母净利润分别至6.15/8.50/10.55亿元，EPS分别为1.28/1.77/2.20元,对应PE分别为109/79/64倍。维持“增持”评级。 图表5：盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1885.57 2449.12 3122.67 3865.88 增长率(%) 49.28% 29.89% 27.50% 23.80% EBITDA（百万元） 741.66 716.54 990.58 1213.90 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%销售毛利率销售净利率-10%0%10%20%30%40%50%销售费用率管理费用率财务费用率 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 华熙生物（688363）2020年三季报点评 归属母公司净利润 （百万元） 585.61 614.84 850.46 1054.98 增长率(%) 38.16% 4.99% 38.32% 24.05% EPS(元/股) 1.22 1.28 1.77 2.20 市盈率（P/E） 68.36 108.98 78.79 63.52 市净率（P/B） 8.80 12.97 11.14 9.48 EV/EBITDA 51.01 89.73 64.22 51.69 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 新产品研发不确定性； ◆ 新产品/技术替代风险； ◆ 海外经营风险； ◆ 行业政策不确定性； 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 华熙生物（688363）2020年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3770.68 4447.11 5365.93 6512.97 经营活动现金流 364.89 602.38 775.65 964.52 货币资金 2201.46 2706.04 3382.80 4251.48 净利润 584.61 614.14 849.34 1053.65 应收及预付 410.07 505.78 642.90 804.68 折旧摊销 62.93 55.00 55.00 55.00 存货 314.51 383.67 486.65 598.50 营运资金变动 -269.66 -61.03 -123.72 -136.19 其他流动资产 844.64 851.63 853.58 858.32 其它 -12.99 -5.73 -4.97 -7.94 非流动资产 1200.98 1244.51 1288.37 1332.16 投资活动现金流 -1247.45 -92.92 -94.25 -91.44 长期股权投资 14.61 14.61 14.61 14.61 资本支出 -450.23 -85.01 -85.53 -85.35 固定资产 459.65 419.65 379.65 339.65 投资变动 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 171.80 256.33 341.40 426.29 其他 -797.22 -7.91 -8.72 -6.09 无形资产 385.48 369.48 353.28 337.18 筹资活动现金流 2223.89 -4.88 -4.64 -4.41 其他长期资产 169.43 184.43 199.43 214.43 银行借款 0.00 -5.00 -5.00 -5.00 资产总计 4971.66 5691.62 6654.30 7845.13 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 365.70 476.52 594.86 737.03 股权融资 2275.93 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -52.04 0.12 0.36 0.59 应付及预收 114.62 146.00 183.32 226.53 现金净增加额 1347.50 504.58 676.76 868.68 其他流动负债 251.07 330.52 411.54 510.50 期初现金余额 840.92 2201.46 2706.04 3382.80 非流动负债 56.41 51.41 46.41 41.41 期末现金余额 2188.42 2706.04 3382.80 4251.48 长期借款 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 56.41 56.41 56.41 56.41 负债合计 422.11 527.93 641.27 778.44 实收资本 480.00 480.00 480.00 480.00 资本公积 3451.53 3451.53 3451.53 3451.53 留存收益 620.00 1234.84 2085.30 3140.28 主要财务比率 归属母公司股东权益 4550.34 5165.18 6015.64 7070.62 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 -0.79 -1.48 -2.61 -3.93 成长能力（%） 负债和股东权益 4971.66 5691.62 6654.30 7845.13 营业收入增长 49.28% 29.89% 27.50% 23.80% 营业利润增长 33.39% 2.15% 39.90% 24.04% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 38.16% 4.99% 38.32% 24.05% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 获利能力（%） 营业收入 1885.57 2449.12 3122.67 3865.88 毛利率 79.66% 79.89% 80.34% 80.35% 营业成本 383.57 492.59