2020年三季报点评：Q3利润+43.5%，营收逐季提速

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 汽车汽配 [Table_StockInfo] 玲珑轮胎(601966) 买入 2020年三季报点评 （维持评级） 汽车零配件II 2020年10月23日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,310/1,297 总市值/流通(百万元) 38,899/38,526 上证综指/深圳成指 3,313/13,396 12个月最高/最低(元) 31.50/18.72 相关研究报告： 《玲珑轮胎-601966-2020年中报点评：利润符合预期，新零售元年开启》 ——2020-08-12 《玲珑轮胎-601966-重大事件快评：短期挑战不改长期逻辑，全球化布局提速》 ——2020-05-19 《玲珑轮胎-601966-2020年一季报点评：利润符合预期，长春基地正式启动》 ——2020-04-22 《玲珑轮胎-601966-2019年报点评：净利润略超预期，稳步推进“6+6”战略》 ——2020-04-15 《玲珑轮胎-601966-重大事件快评：升级发展战略，剑指全球前五》 ——2020-03-30 证券分析师：梁超 电话： 0755-22940097 E-MAIL： liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 证券分析师：唐旭霞 电话： 0755-81981814 E-MAIL： tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 Q3利润+43.5%，营收逐季提速  Q3利润+43.5%，营收增长逐季提速 玲珑轮胎前三季度实现营业收入132.47亿元，同比+5.9%；归母净利润16亿元，同比+31.6%，扣非+34%。单看2020Q3，实现营业收入50亿元，同比+19.1%，环比+7.3%；归母净利润7亿元，同比+43.5%，环比+33.7%。总结来看，公司2020年Q1/Q2/Q3单季营收分别同比-11.2%/+9%/+19.1%，疫情过后业绩迅速复苏（9/10月单日轮胎产量持续创历史新高），营收增长逐季提速，业绩符合预期。  毛利率同比持续改善，净利率创新高 公司前三季度毛利率为28.39%，同比+2.38pct，净利率为12.07%，同比+2.36pct。单Q3毛利率30.09%，同比+2.57pct，环比+2.36pct；净利率为14.03%，同比+2.38pct，环比+2.77pct。前三季度四费率为14.29%，同比-0.83pct，单Q3管理/研发/销售/财务费用率分别为2.85/3.93/5.03/2.03%，同比变动-0.32/-0.65/-0.62/+0.94pct。得益于行业复苏、原材料降价、产品结构改善、新零售模式开启和较强的费用管控，公司Q3净利率创上市以来（2016年）新高。  远期战略清晰，产能+客户+渠道推进有序 前三季度，玲珑轮胎共生产轮胎4669万条，同比+4.21%；销售轮胎4453万条，同比+5.33%。单Q3生产轮胎1818.6万条，同比+15.52%，环比+30.9%；销售轮胎1743.91万条，同比+18.59%，环比+17.08%。轮胎行业空间大（国内2500亿，全球12000亿）、增速稳（存量市场为主），玲珑作为乘用车胎国产领先品牌，远期规划“6+6”发展战略（2030年产销量突破1.6亿条，年均复合增长超7%），新零售模式快速推进，前装客户有序拓展，产能建设（荆门+塞尔维亚）符合预期。  风险提示：疫情导致海外需求持续下滑、原材料价格快速上涨。  上调盈利预测，维持“买入”评级 考虑毛利率提升，上调盈利预测，预计20/21/22年EPS分别1.7/2/2.3元（原预期1.5/1.8/2元），对应PE是17/15/13x，考虑可比公司估值，更新2021年目标估值在35-45元，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 17,164 18,949 21,118 23,229 (+/-%) 12.2% 10.4% 11.4% 10.0% 净利润(百万元) 1668 2254 2595 2996 (+/-%) 41.2% 35.1% 15.2% 15.4% 摊薄每股收益(元) 1.39 1.73 1.99 2.30 EBIT Margin 16.7% 14.4% 14.6% 15.0% 净资产收益率(ROE) 15.1% 18.0% 18.3% 18.6% 市盈率(PE) 21.4 17.1 14.9 12.9 EV/EBITDA 13.0 13.5 12.1 10.9 市净率(PB) 3.23 3.09 2.73 2.40 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0O/19D/19F/20A/20J/20A/20O/20沪深300玲珑轮胎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司前三季度累计实现销售收入132.47亿元，同比+5.90%；归母净利润15.99亿元，同比+31.64%，扣非+34%。单看2020Q3，公司销售收入为50.03亿元，同比+19.14%，环比+7.31%；归母净利润7.02亿元，同比+43.50%，环比+33.71%。总结来看，公司2020年Q1/Q2/Q3单季营收分别同比-11.2%/+9%/+19.1%，疫情过后业绩迅速复苏，营收增长逐季提速，业绩符合预期。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季度营业收入及增速 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 图3：公司净利润及增速 图4：公司单季度净利润及增速 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 公司前三季度毛利率为28.39%，同比+2.38pct，净利率为12.07%，同比+2.36pct。单Q3公司毛利率30.09%，同比+2.57pct，环比+2.36；净利率为14.03%，同比+2.38pct，环比+2.77pct。前三季度四费率为14.29%，同比-0.83pct，单Q3管理/研发/销售/财务费用率分别为2.85/3.93/5.03/2.03%，同比变动-0.32/-0.65/-0.62/+0.94pct。得益于行业复苏、原材料降价、产品结构改善、新零售模式开启和较强的费用管控，公司Q3净利率创上市以来（2016年）新高。 -20%-10%0%10%20%30%40%02000400060008000100001200014000160001800020000201520162017201820192020H1营业收入（百万元）同比增长率-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0500100015002000250030003500400045005000营业收入（百万元）同比增长率-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%020040060080010001200140016001800201520162017201820192020Q3归母净利润（百万元）同比增长率-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0100200300400500600700800归母净利润（百万元）同比增长率 lZ8VyXgZcZkZrQbRcM6MsQrRmOpPkPpOmMiNpNtP6MmNqOMYpPsRuOpPpR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：公司毛利率和净利率 图6：公司单季度毛利率和净利率 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 图7：公司单季度研发费用及费用率 图8：三项费用率变化情况 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 三季度橡胶价格保持三年来相对低位，10月起呈现抬头趋势。公司产品价格和毛利率受橡胶价格影响较大，2017年末以来天然橡胶价格保持低位。供给方，全球天然橡胶主要生产国开割面积保持增长的趋势，2019年天胶主要生产国总开割面积提升3.6%。需求方，长期看主要应用领域汽车轮胎的全球需求稳定，短期受疫情影响，全球上半年新车销量大幅下滑，2020年前三个季度橡胶价格仍然维持相对低位。玲珑轮胎测算公司第三季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料总体价格同比降低 12.79%。 图7：2005年以来橡胶类大宗商品价格指数 图8：主要橡胶生产国开割面积/千公顷 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%201520162017201820192020Q3毛利率净利率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%单季度毛利率单季度净利率4%4%4%4%4%5%5%0501001502002502019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3研发费用（百万元）研发费用率0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%201520162017201820192020Q3销售费用率管理费用率财务费用率050001000015000200002500030000350004000045000期货结算价(1月交割连续):天然橡胶 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 极端天气致天然橡胶价格短期上涨。10月起，泰国、越南、柬埔寨、中国海南等橡胶产区频繁降雨，且部分地区遭遇洪水，割胶作业遇阻，原料供应偏紧；同时泰国近日发生抗议集会和暴乱活动，天胶供给偏紧，同时海外轮胎订单逐步恢复，国内替换需求陆续启动，需求量增加叠加供给短期受气候影响收缩，10月开始天然橡胶价格快速上涨（期货结算价三周内+18%），创2018年下半年以来的期货结算价新高。 图9：2018年以来橡胶类大宗商品价格指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 前三季度，玲珑轮胎共生产轮胎4669.14万条，同比+4.21%；销售轮胎4453.41万条，同比+5.33%。其中，单Q3生产轮胎1818.6万条，同比+15.52%，环比+30.90%；销售轮胎1743.91万条，同比+18.59%，环比+17.08%。 从单价端来看，由于市场结构变化及公司内部产品结构调整，公司前三季度轮胎293