请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 三诺生物(300298.SZ) 2023年04月11日 买入（维持） 所属行业：医药生物/医疗器械 当前价格(元)：30.05 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱：liuchuang＠tebon.com.cn 研究助理 王艳 邮箱：wangyan5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -10.83 -13.92 -16.18 相对涨幅(%) -14.18 -13.77 -18.24 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《——三诺生物22年三季报点评-三诺生物（300298.SZ）：业绩持续改善，CGM上市在即》，2022.10.27 2.《三诺生物（300298.SZ）：子公司经营显著改善，CGM预计上市在即》，2022.8.22 3.《三诺生物（300298.SZ）：国产血糖第一品牌，百亿级单品CGM上市在即》，2022.6.16 三诺生物（300298.SZ）：利润大幅改善，CGM获批开启第二成长曲线 ——三诺生物22年年报点评 投资要点  事件：公司发布2022年年报，2022年全年实现营业收入28.14亿元，同比增长19.15%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长300.56%；扣非净利润3.52亿元，同比增长266.2%。  利润持续大幅改善，Trividia扭亏为盈：规模效应下，利润逐季改善趋势明显，22年Q1-Q4归母净利润增速分别为45.2%、95.3%、97.2%、175.6%，营销渠道不断优化，费用得到有效管控，销售费用率（同比-3.99pct）+管理费用率（-0.6pct）+财务费用率（-1.01pct）整体下降5.6pct，盈利能力持续提升，净利率同比提升10.68pct至15.21%，经营质量显著改善；参股子公司Trividia经2021年调整后，2022年业绩显著改善盈利，子公司PTS盈利提升，增强公司业绩确定性。  BGM业务持续稳健增长，积极拓展海外市场：公司聚焦以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务，第一曲线BGM核心业务实现两位数稳健增长，分业务看，2022年血糖监测系统收入20亿（+9.07%），血脂检测系统2.13亿（+15.57%），糖化血红蛋白1.7亿（+27.48%），血压计1.06亿（+31.55%），经营品2.54亿（+156.56%）。公司在国内糖尿病监测市场领先地位稳固，零售端在国内血糖仪零售市场份额占50%以上，拥有超过2,100万用户，血糖仪产品覆盖超过18万家药店；临床端产品已覆盖国内3200多家等级医院（二级医院2400+，三级医院800+），并为900多家医院提供血糖管理主动会诊系统。同时，公司坚定国际化战略，积极开拓海外市场，在新兴市场马来西亚、孟加拉和泰国成立子公司并组建本地化团队；Sinocare产品与PTS产品、Trividia产品通过协同销售，整合海外营销网络，拓展全球市场业务。  CGM国内获批，即将开启第二增长曲线：公司自09年起投入CGM（持续葡萄糖监测）技术研发，2023年3月底基于全球领先的第三代CGM创新生物传感技术打造的重磅产品CGM在国内获批，MARD值及性能优于市面上大多数同类产品，CGM半自动化生产线已建成，预计达到200万套的年产能，有望借助自身BGM推广经验及成熟渠道，实现销售放量；公司已经启动欧洲CE注册，同时后续将积极推进美国FDA注册工作，掘金全球CGM百亿级美金市场，第二增长曲线即将开启，有望持续打开收入空间。  盈利预测及投资建议：公司2022年利润大幅改善，CGM国内获批放量、欧洲CE注册启动、后续将积极推进FDA注册，有望掘金全球百亿级美金市场，具备较大长期成长潜力。预计2023-2025年营业收入为33.3/40.1/48.9亿，同比增速为18.4%/20.3%/22.0%；归母净利润分别为4.60/5.74/7.14亿，同比增速为6.8%/24.7%/24.4%。对应PE分别为37/30/24。维持“买入”评级。  风险提示：新产品研发进度不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复影响消费需求释放。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2022-042022-082022-122023-04三诺生物沪深300 公司点评 三诺生物（300298.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 564.27 流通A股(百万股)： 455.35 52周内股价区间(元)： 13.71-37.94 总市值(百万元)： 16,956.17 总资产(百万元)： 4,617.12 每股净资产(元)： 5.53 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,361 2,814 3,331 4,006 4,886 (+/-)YOY(%) 17.2% 19.2% 18.4% 20.3% 22.0% 净利润(百万元) 108 431 460 574 714 (+/-)YOY(%) -42.4% 300.6% 6.8% 24.7% 24.4% 全面摊薄EPS(元) 0.19 0.77 0.82 1.02 1.27 毛利率(%) 60.0% 58.7% 58.7% 58.7% 59.1% 净资产收益率(%) 3.9% 13.8% 13.3% 14.8% 16.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 三诺生物（300298.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 2,814 3,331 4,006 4,886 每股收益 0.77 0.82 1.02 1.27 营业成本 1,162 1,374 1,656 2,000 每股净资产 5.53 6.14 6.89 7.83 毛利率% 58.7% 58.7% 58.7% 59.1% 每股经营现金流 0.84 0.84 1.02 1.24 营业税金及附加 31 37 44 54 每股股利 0.20 0.23 0.27 0.32 营业税金率% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 价值评估(倍) 营业费用 751 899 1,102 1,368 P/E 43.70 36.84 29.98 24.10 营业费用率% 26.7% 27.0% 27.5% 28.0% P/B 6.10 4.90 4.43 3.89 管理费用 196 230 272 327 P/S 6.03 5.09 4.23 3.47 管理费用率% 7.0% 6.9% 6.8% 6.7% EV/EBITDA 32.99 28.43 24.16 19.50 研发费用 260 300 361 440 股息率% 0.6% 0.8% 0.9% 1.0% 研发费用率% 9.2% 9.0% 9.0% 9.0% 盈利能力指标(%) EBIT 448 551 666 827 毛利率 58.7% 58.7% 58.7% 59.1% 财务费用 12 3 2 1 净利润率 15.3% 13.8% 14.3% 14.6% 财务费用率% 0.4% 0.1% 0.0% 0.0% 净资产收益率 13.8% 13.3% 14.8% 16.2% 资产减值损失 -27 -5 0 0 资产回报率 9.3% 9.1% 10.2% 11.2% 投资收益 42 5 10 10 投资回报率 11.1% 11.7% 13.1% 14.5% 营业利润 470 548 664 826 盈利增长(%) 营业外收支 -0 0 0 0 营业收入增长率 19.2% 18.4% 20.3% 22.0% 利润总额 470 548 664 826 EBIT增长率 66.1% 23.1% 20.8% 24.2% EBITDA 567 588 700 859 净利润增长率 300.6% 6.8% 24.7% 24.4% 所得税 42 88 90 111 偿债能力指标 有效所得税率% 8.9% 16.0% 13.5% 13.5% 资产负债率 31.9% 30.9% 30.7% 30.6% 少数股东损益 -3 0 0 0 流动比率 2.1 1.9 1.8 1.8 归属母公司所有者净利润 431 460 574 714 速动比率 1.5 1.3 1.2 1.2 现金比率 1.0 0.8 0.7 0.7 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 844 728 788 945 应收帐款周转天数 45.2 45.0 45.0 45.0 应收账款及应收票据 348 411 494 602 存货周转天数 130.9 130.0 130.0 130.0 存货 417 490 590 712 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 其它流动资产 108 122 142 168 固定资产周转率 2.3 2.1 2.1 2.2 流动资产合计 1,717 1,750 2,015 2,427 长期股权投资 305 305 305 305 固定资产 1,206 1,559 1,884 2,192 在建工程 75 85 75 85 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 208 233 258 283 净利润 431 460 574 714 非流动资产合计 2,900 3,288 3,629 3,972 少数股东损益 -3 0 0 0 资产总计 4,617 5,038 5,643 6,399 非现金支出 154 47 34 32 短期借款 37 0 0 0 非经营收益 -37 -5 -10 -10 应付票据及应付账款 245 282 340 411 营运资金变动 -70 -30 -23 -35 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 474 472 575 701 其它流动负债 551 632 755 906 资产 -311 -425 -375 -375 流动负债合计 834 914 1,095 1,317 投资 173 0 0 0 长期借款 52 52 52 52 其他 4 5 10 10 其它长期负债 588 588 588 588 投资活动现金流 -134 -420 -365 -365 非流动负债合计 640 640 640 640 债权募资 -162 -37 0 0 负债总计 1,474 1,554 1,735 1,957 股权募资 18 0 0 0 实收