本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 伟星新材（002372.SZ）2022年三季报点评 Q3业绩超预期，毛利率、净利率同环比改善明显 2022年10月28日 ➢ 公司发布三季报：今年前三季度实现营收41.63亿元，同比+3.4%，归母净利7.69亿元，同比-0.51%，扣非归母净利7.37亿元，同比-0.92%。其中，22Q3实现营收16.61亿元，同比+1.31%，归母净利4.04亿元，同比+12.49%，扣非归母净利3.91亿元，同比+11.6%。22Q3毛利率43.31%，同比+1.42pct，环比+4.78pct，净利率24.7%，同比+2.69pct，环比+8.04pct。 ➢ Q3收入同比正增长，扩品类+收购贡献明显： 22Q3营收同比+1.3%，环比+11%。Q3需求端受到疫情多地频发、地产需求疲软、高温天气等因素影响，但公司收入同比仍实现正增长，我们预计主因：①管道主业受益市占率提升，公司加快渠道下沉、覆盖空白市场，②防水、净水业务预计延续高增长，③并购新加坡捷流贡献收入。 ➢ 原材料价格下跌，毛利率同环比明显改善： 22Q3毛利率43.31%，同比+1.42pct，环比+4.78pct。6月中下旬以来原材料价格逐步走低，22Q3原材料PPR、PE、PVC价格同比分别为-16.8%、-4.7%、-30.4%，环比分别为-10.2%、-10.6%、-25.7%（参考公开数据，与真实采购价格可能存在差异）。考虑到原材料备货周期，Q3仍需消化部分高位原材料，预计Q4盈利能力持续改善。 公司22Q3期间费用率合计14.22%，同比-0.75pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为9.43%、3.28%、2.70%、-1.18%，同比+0.14pct、-0.44pct、+0.13pct、-0.57pct。绝对值角度管理费用同环比明显下降，22Q3管理费用5441万元，21Q3、22Q2分别为6092、9490万元。22Q3财务费用-1964万元，21Q3、22Q2分别为-999、-783万元，无短债、长债，期末资产负债率22.82%。 ➢ 报表持续高质量，Q3经营活动现金流净额5.94亿元： 前三季度收现比1.08（2019-2021 年前三季度分别1.14、1.13、1.15），经营活动产生的现金流量净额6.82亿元（去年同期9.06亿元），单三季度为5.94亿元（去年同期4.74亿元）。Q3期末应收账款4.55亿元，Q3期初4.67亿元，去年同期3.15亿元。期末货币资金22.82亿元，Q3期初15.4亿元，上年同期17.72亿元。前三季度投资收益-2510万元，去年同期为-3191万元。22Q3所得税/利润总额为14.5%，21Q3为13.97%，22Q1-21Q2为16.79%、16.82%。 ➢ 投资建议：我们看好①公司消费属性平滑周期影响，持续保持高质量盈利，二手房+刚需逻辑兼具，受益面大，②以“水”为核心，同心圆扩品类贡献加速，今年有望实现10%左右的收入占比，业绩贡献逐渐明显，③远眺国际积累越洋经验，市场空间打开。考虑到疫情对小区装修和运输的影响，我们调整2022-2024 年公司归母净利润为13.04、14.93、16.42亿元，10月27日股价对应动态 PE 分别为 21、18X 和 17X。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格波动的风险；疫情的负面影响。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6388 6652 7450 8568 增长率（%） 25.1 4.1 12.0 15.0 归属母公司股东净利润（百万元） 1223 1304 1493 1642 增长率（%） 2.6 6.6 14.5 10.0 每股收益（元） 0.77 0.82 0.94 1.03 PE 22 21 18 17 PB 5.5 5.5 5.5 5.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 17.20元 [Table_Author] 分析师 李阳 执业证书： S0100521110008 邮箱： liyang_yj@mszq.com 相关研究 1.伟星新材（002372.SZ）2022年半年报点评：收入逆势增长，同心圆高速推进-2022/08/17 2.伟星新材（002372.SZ）2022年一季报点评：利润逆势增长，抗压能力凸显-2022/04/28 3.伟星新材（002372.SZ）2021年报点评：零售持续提升份额，防水净水加速成长-2022/03/31 4.【民生建材】伟星新材（002372.SZ）2021年业绩快报点评：收入超预期，利润需加回投资收益、激励费干扰-2022/02/27 5.【民生建材】伟星新材（002372）：同心接力，争创百年-2022/01/28 伟星新材(002372)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 6388 6652 7450 8568 成长能力（%） 营业成本 3846 3891 4351 5055 营业收入增长率 25.13 4.14 12.00 15.00 营业税金及附加 48 51 60 65 EBIT增长率 13.12 10.36 14.75 9.04 销售费用 597 662 741 882 净利润增长率 2.58 6.61 14.50 9.98 管理费用 338 333 335 411 盈利能力（%） 研发费用 185 200 224 257 毛利率 39.79 41.50 41.60 41.00 EBIT 1374 1516 1740 1897 净利润率 19.23 19.65 20.08 19.21 财务费用 -46 -40 -38 -51 总资产收益率ROA 19.01 19.82 22.12 23.46 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 24.93 26.25 30.40 33.17 投资收益 -26 -27 -30 -34 偿债能力 营业利润 1441 1534 1757 1928 流动比率 2.96 2.86 2.52 2.35 营业外收支 -2 1 1 1 速动比率 2.17 2.09 1.79 1.58 利润总额 1440 1536 1758 1929 现金比率 1.65 1.54 1.29 1.10 所得税 211 229 262 284 资产负债率（%） 23.32 24.03 26.73 28.74 净利润 1228 1307 1496 1646 经营效率 归属于母公司净利润 1223 1304 1493 1642 应收账款周转天数 20.19 20.57 20.56 20.44 EBITDA 1520 1657 1894 2063 存货周转天数 101.84 101.85 100.32 101.34 总资产周转率 0.99 1.01 1.10 1.22 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 2410 2371 2262 2163 每股收益 0.77 0.82 0.94 1.03 应收账款及票据 353 367 414 474 每股净资产 3.08 3.12 3.09 3.11 预付款项 78 97 98 115 每股经营现金流 1.00 0.90 1.10 1.11 存货 1073 1086 1196 1403 每股股利 0.60 0.65 0.79 0.94 其他流动资产 391 468 466 474 估值分析 流动资产合计 4306 4389 4435 4629 PE 22 21 18 17 长期股权投资 483 538 651 694 PB 5.6 5.5 5.6 5.5 固定资产 1227 1265 1290 1314 EV/EBITDA 16.43 15.10 13.27 12.23 无形资产 255 250 245 240 股息收益率（%） 3.49 3.81 4.57 5.48 非流动资产合计 2130 2192 2314 2371 资产合计 6436 6581 6750 7000 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 385 475 523 577 净利润 1228 1307 1496 1646 其他流动负债 1071 1062 1237 1390 折旧和摊销 147 141 155 166 流动负债合计 1456 1537 1760 1967 营运资金变动 192 -49 61 -91 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1594 1432 1747 1760 其他长期负债 45 45 45 45 资本开支 -230 -150 -164 -180 非流动负债合计 45 45 45 45 投资 0 -52 -112 -42 负债合计 1501 1581 1804 2012 投资活动现金流 -265 -229 -306 -256 股本 1592 1592 1592 1592 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 28 30 33 37 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 4935 4999 4945 4988 筹资活动现金流 -797 -1043 -1250 -1502 负债和股东权益合计 6436 6581 6750 7000 现金净流量 527 161 191 3 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 伟星新材(002372)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不