2022年三季报点评：Q3业绩同环比改善明显，组合导航发展可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华测导航（300627.SZ）2022年三季报点评 Q3业绩同环比改善明显，组合导航发展可期 2022年10月23日 ➢ 事件：2022年10月23日晚，华测导航发布2022年三季报，Q1~Q3实现营业收入14.5亿元，调整后同比+14.2%；归母净利润2.2亿元，调整后同比+24.5%；扣非归母净利润1.6亿元，调整后同比+24.7%。 ➢ 业绩边际改善明显，三季度同环比均有明显提升。公司2022Q3实现营收5.21亿元，调整后同比+25.5%，环比2022Q2+2.88%；2022Q3实现归母净利润8.58亿元，调整后同比+26.6%，环比2022Q2+12.6%。公司今年二季度受到疫情外部因素扰动下积极调整战略布局， 进一步加大市场开拓力度，三季度收入及利润侧已有明显成果体现。四季度为公司收入确认重要时间节点，后续外部扰动逐步消散叠加公司积极进行市场拓展下，此前所确定全年经营目标有望实现。 ➢ 上海智能网联支持政策提出明确指引，公司有望充分受益。2022年9月上海市印发《上海市加快智能网联汽车创新发展实施方案》，在智能化零部件层面重点提出推动5G车用无线通信网络、多源融合感知、高精度时空基准服务、交通系统时空数字孪生等共性交叉技术方案落地，实现“车-路-网-云-图”一体的自动驾驶融合感知与规划控制。华测导航所提供卫惯组合产品为实现自动驾驶高精定位重要环节，目前已被指定为哪吒、吉利路特斯、比亚迪、长城等核心主机厂的自动驾驶位置单元业务定点供应商，后续有望持续拓展优质主机厂客户贡献业绩增量。 ➢ 全球化布局持续深入，立足传统优势主业积极拓展位置运营服务业务。公司积极深化全球布局，目前已建立了直销与经销并重的国内营销体系，并在海外建立了强大的经销商网络，可以向海外市场推广高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案，后续有望贡献全新增量。同时公司立足传统优势主业，积极延伸星地一体增强网络服务，目前已取得大地测量甲级测绘资质证书，可向行业用户提供CORS账号服务，未来全球星地一体增强网络服务平台有望为自动驾驶车、各类机器人等提供高精度位置信息，带来全新业绩增长点。 ➢ 投资建议：我们认为外部扰动逐渐清退下公司后续有望延续高质量发展。我们预计公司2022-2024年归母净利润有望分别达3.77/5.17/6.68亿元，对应PE倍数为43x/31x/24x。我们认为公司在车载产品领域已经具备较为成熟的终端产品，伴随客户的持续拓展自动驾驶卫惯组合终端放量将为公司带来更高成长性。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：疫情控制不及预期；下游客户拓展进度不及预期；公司海外市场拓展进程不及预期；公司在研产品研发进程不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,903 2,566 3,610 4,833 增长率（%） 35.0 34.8 40.7 33.9 归属母公司股东净利润（百万元） 294 377 517 668 增长率（%） 49.5 28.2 37.0 29.3 每股收益（元） 0.55 0.71 0.97 1.25 PE 55 43 31 24 PB 7.4 6.6 5.5 4.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月21日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 30.41元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 研究助理 崔若瑜 执业证书： S0100121090040 电话： 021-80508469 邮箱： cuiruoyu@mszq.com 相关研究 1.华测导航（300627.SZ）2022年三季度业绩预告点评：业绩整体符合预期，边际改善趋势明显-2022/10/12 2.华测导航（300627.SZ）2022年半年报点评：全球化布局峥嵘初现，星地一体收效显著-2022/08/12 3.华测导航（300627.SZ）半年度业绩预告点评：疫情扰动下业绩整体符合预期，车载产品持续突破-2022/07/07 4.华测导航（300627.SZ）2021年年报及2022年一季报点评：业绩整体符合预期，车载终端延伸第二成长曲线-2022/04/27 5.华测导航（300627.SZ）深度报告：以精准时空信息赋能汽车智能网联-2022/04/09 华测导航(300627)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,903 2,566 3,610 4,833 成长能力（%） 营业成本 863 1,177 1,672 2,268 营业收入增长率 35.02 34.80 40.72 33.86 营业税金及附加 13 16 23 31 EBIT增长率 22.54 -24.09 24.87 23.00 销售费用 421 564 866 1,160 净利润增长率 49.45 28.18 36.96 29.31 管理费用 116 154 217 290 盈利能力（%） 研发费用 333 436 560 749 毛利率 54.64 54.12 53.68 53.07 EBIT 287 218 272 335 净利润率 15.22 14.68 14.24 13.74 财务费用 10 15 14 13 总资产收益率ROA 8.67 9.60 10.55 11.00 资产减值损失 -8 -2 -2 -2 净资产收益率ROE 13.44 15.36 17.38 18.35 投资收益 17 24 37 47 偿债能力 营业利润 296 399 539 694 流动比率 2.68 2.40 2.23 2.16 营业外收支 -4 0 0 0 速动比率 2.20 1.93 1.72 1.63 利润总额 292 399 539 694 现金比率 1.01 0.72 0.63 0.60 所得税 2 22 25 30 资产负债率（%） 34.16 36.34 38.41 39.38 净利润 290 377 514 664 经营效率 归属于母公司净利润 294 377 517 668 应收账款周转天数 92.16 113.95 109.36 108.02 EBITDA 355 266 323 388 存货周转天数 159.45 144.19 147.15 148.21 总资产周转率 0.56 0.65 0.74 0.80 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1,018 916 1,093 1,346 每股收益 0.55 0.71 0.97 1.25 应收账款及票据 493 812 1,100 1,455 每股净资产 4.09 4.59 5.56 6.81 预付款项 69 95 133 182 每股经营现金流 0.51 0.40 0.72 0.86 存货 377 465 674 921 每股股利 0.30 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 737 770 839 921 估值分析 流动资产合计 2,694 3,058 3,839 4,825 PE 55 43 31 24 长期股权投资 21 15 10 4 PB 7.4 6.6 5.5 4.5 固定资产 78 80 80 77 EV/EBITDA 43.69 58.74 47.83 39.10 无形资产 148 180 208 238 股息收益率（%） 0.99 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 702 874 1,059 1,247 资产合计 3,396 3,931 4,898 6,072 短期借款 170 170 170 170 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 355 473 674 916 净利润 290 377 514 664 其他流动负债 479 629 881 1,149 折旧和摊销 68 48 51 54 流动负债合计 1,004 1,272 1,725 2,235 营运资金变动 -79 -197 -152 -222 长期借款 31 31 31 31 经营活动现金流 271 213 385 458 其他长期负债 126 126 126 126 资本开支 -166 -227 -242 -250 非流动负债合计 156 156 156 156 投资 -28 6 5 6 负债合计 1,160 1,429 1,881 2,391 投资活动现金流 -598 -197 -200 -196 股本 379 535 535 535 股权募资 886 4 0 0 少数股东权益 47 46 43 40 债务募资 128 0 0 0 股东权益合计 2,236 2,503 3,017 3,681 筹资活动现金流 843 -118 -9 -9 负债和股东权益合计 3,396 3,931 4,898 6,072 现金净流量 508 -102 177 253 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 华测导航(300627)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人