奥飞数据2021年三季报点评：Q3业绩同环比双增，毛利率改善明显

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2021年10月26日，公司发布2021年第三季度报告，2021年前三季度公司实现营收9.24亿元，同比增长55.94%；归母净利润1.23亿元，同比增长3.07%。 一、 二、分析与判断  业绩：Q3收入利润同比高增，毛利率改善明显 （1）收入侧：21Q3单季度实现营收3.36亿元，同比+55.08%，环比+9.09%。在电价上涨、PUE政策趋严的背景下，公司IDC建设有序推进，多个项目进入交付期，驱动21Q3营收同比大增。（2）成本侧：前三季度，公司毛利率达到30.70%，同比提高了1.99pcts，21Q3单季度毛利率同环比双增，我们判断毛利率的提升源自上架率的提高，21Q1公司上架率超过73%，较2020年末的63.8%提高了9.2pcts。（3）利润侧：21Q3实现归母净利润0.50亿元，同比+198.62%，环比+13.64%，归母净利润连续2个季度同环比双增。另一方面，21Q1-21Q3公司EBITDA达到3.6亿元，同比+42.88%，同比高速增长。  基本面：供给侧改革+云厂商CAPEX回暖，公司项目储备充足发展动力强劲 （1）行业层面：a.供给端来看，“双碳”背景下，能耗双控政策持续推进，行业供给侧改革进行中，行业面临洗牌重构，在此背景下我们认为公司将凭借出色的运维能力、能耗管控能力以及拥有的核心IDC资源禀赋强者恒强。b.需求端来看，国内BAT的CAPEX环比增速从20Q4起持续抬升，其中百度21Q2的CAPEX同比+92.27%，环比+66.51%，同环比双双高增，我们判断21Q4云厂商资本开支将迎来拐点，行业需求将有所回暖。（2）公司层面：IDC项目持续推进，a.推进廊坊扩容项目（约1000个）、廊坊新建项目（25000个机柜）、广州南沙数据中心项目（超过10000个机柜）；b.收购天津盘古云泰，计划建设拥有不超过12000个高功率机柜的数据中心；c.在昆明市新建的IDC项目一期容量约为3300个机柜；d.与江西联通合作的IDC项目容量达2200个机柜；e.向百度提供2000个高功率数据中心机柜，项目合作总收入预计约为10亿元。 二、 三、投资建议 公司IDC项目储备充足，运维能力和能耗管控能力出色，业绩具备长期可持续性。预计公司21-23年归母净利润为1.96/2.65/3.65亿元，对应PE为40/30/21X，行业可比公司光环新网、数据港、科华数据、宝信软件21年平均PE为43X，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 行业竞争加剧；新项目上架进度不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 841 1,438 1,898 2,470 增长率（%） -4.8% 71.1% 32.0% 30.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 157 196 265 365 增长率（%） 50.9% 25.3% 34.8% 38.1% 每股收益（元） 0.78 0.51 0.69 0.96 PE（现价） 26.3 39.8 29.5 21.4 PB 3.3 4.8 3.8 2.9 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 20.45元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-10-27 近12个月最高/最低（元） 46.3/16.58 总股本（百万股） 382 流通股本（百万股） 378 流通股比例（%） 99.13 总市值（亿元） 78 流通市值（亿元) 77 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：马天诣 执业证号： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 研究助理：方继书 执业证号： S0100121050046 电话： 021-80508468 邮箱： fangjishu@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生通信】IDC行业深度：供给侧改革加速，行业洗牌重构-211026 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%20-1021-0121-0421-0721-10奥飞数据沪深300[Table_Title] 奥飞数据（300738） 公司研究/点评报告 Q3业绩同环比双增，毛利率改善明显 —奥飞数据2021年三季报点评 点评报告/通信 2021年10月28日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 奥飞数据（300738） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 841 1,438 1,898 2,470 成长能力 营业成本 593 1,028 1,354 1,749 营业收入增长率 -4.8% 71.1% 32.0% 30.1% 营业税金及附加 1 2 3 3 EBIT增长率 52.9% 53.9% 36.9% 33.2% 销售费用 14 25 32 40 净利润增长率 50.9% 25.3% 34.8% 38.1% 管理费用 22 45 50 70 盈利能力 研发费用 22 46 61 77 毛利率 29.5% 28.5% 28.7% 29.2% EBIT 189 291 399 531 净利润率 18.6% 13.6% 13.9% 14.8% 财务费用 45 105 135 153 总资产收益率ROA 5.3% 4.6% 4.7% 5.3% 资产减值损失 (0) 0 0 0 净资产收益率ROE 12.1% 12.1% 12.8% 13.4% 投资收益 35 35 35 35 偿债能力 营业利润 177 223 300 415 流动比率 0.6 1.1 1.5 1.8 营业外收支 (0) (1) (1) (1) 速动比率 0.6 1.1 1.5 1.8 利润总额 177 223 300 415 现金比率 0.2 0.5 0.9 1.0 所得税 19 25 33 46 资产负债率 0.6 0.6 0.6 0.6 净利润 158 198 267 369 经营效率 归属于母公司净利润 157 196 265 365 应收账款周转天数 80.0 70.0 65.0 55.0 EBITDA 317 463 619 800 存货周转天数 0.2 0.2 0.2 0.2 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 255 650 1323 1602 每股收益 0.8 0.5 0.7 1.0 应收账款及票据 248 321 401 496 每股净资产 6.1 4.3 5.4 7.1 预付款项 77 98 115 133 每股经营现金流 0.9 1.1 1.3 1.6 存货 1 0 1 1 每股股利 0.1 0.1 0.2 0.2 其他流动资产 62 62 62 62 估值分析 流动资产合计 690 1345 2123 2945 PE 26.3 39.8 29.5 21.4 长期股权投资 77 112 147 182 PB 3.3 4.8 3.8 2.9 固定资产 1175 1558 1940 2323 EV/EBITDA 25.5 17.7 13.4 10.6 无形资产 557 557 557 557 股息收益率 0.4% 0.5% 0.8% 0.9% 非流动资产合计 2250 2904 3454 3956 资产合计 2940 4249 5577 6901 短期借款 611 550 605 665 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 253 366 449 526 净利润 158 198 267 369 其他流动负债 3 3 3 3 折旧和摊销 124 172 220 269 流动负债合计 1119 1250 1445 1653 营运资金变动 (122) 96 35 25 长期借款 379 417 455 493 经营活动现金流 185 431 488 628 其他长期负债 114 924 1576 1998 资本开支 721 735 735 735 非流动负债合计 521 1369 2059 2518 投资 (341) (50) 0 0 负债合计 1640 2619 3504 4171 投资活动现金流 (1,065) (786) (735) (735) 股本 212 382 382 382 股权募资 480 0 237 356 少数股东权益 3 5 8 12 债务募资 522 848 690 38 股东权益合计 1301 1630 2073 2730 筹资活动现金流 939 749 921 386 负债和股东权益合计 2940 4249 5577 6901 现金净流量 60 395 673 278 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 奥飞数据（300738） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 马天诣，民生证券研究院通信行业首席分析师；北京大学数学系硕士，证券从业7年，曾任职于安信证券/国泰君安证券/中关村科技园区管委会/北京股权交易中心；2018-2020年财经国际最佳top3通信分析师。研究领域：