季报点评：Q1业绩符合预期，毛利率及现金流明显改善

研报总结

一、Q1业绩概览

• 收入与盈利：公司2024年一季度实现营业收入102.88亿元，同比增长2.74%；归母净利润6.36亿元，同比增长3.08%，扣非归母净利润6.54亿元，同比增长12.35%。
• 财务影响：Q1扣非归母净利润增速较快，主要因金融资产及负债公允价值变动及处置收益增加。然而，归母净利润增速较低，主要是由于3月埃及镑大幅贬值产生的汇兑损失，导致财务费用增加约1.69亿元，占Q1利润总额的21%。

二、毛利率与现金流

• 毛利率：综合毛利率提升至19.5%，同比增加2.5个百分点，主要得益于境外工程占比提升及装备、运维业务的增长。
• 财务费用与现金流：财务费用率大幅上升，经营性现金流净流出11.88亿元，较上一年度减少8.03亿元，主要由于公司优化合同结算、促进项目回款以及受限资金减少。

三、业务亮点

• 境外订单：Q1境外新签订单同比增长70%，延续去年55%的增长态势，展现强劲的市场表现。
• 业务细分：
  • 工程业务：新签订单146亿元，同比下降12%，受境内新建需求收缩影响。
  • 运维业务：新签订单45亿元，同比增长43%，其中矿山和水泥运维分别增长32%和15%。
  • 装备业务：新签订单17亿元，同比增长2%。未来有望通过提升EPC板块装备自给率，向多个行业扩展。

四、估值与投资建议

• 估值：公司估值为合理PE14X，高于2024年Wind一致预期38%。
• 预测与评级：预计2024-2026年归母净利润分别为34、39、44亿元，同比增长15.5%、15.1%、12.4%；维持“买入”评级。

五、风险提示

• 汇兑损失风险
• 海外业务经营风险
• 运维/装备拓展不达预期风险