2022年报及2023年Q1季报点评：Q1环比改善，业绩符合预期

公司新品持续提供增量，收入有望持续增长。考虑到行业需求未有大幅好转，下调2023-2024并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年EPS2.06/2.27/2.49元（2023-2024年原值2.27/2.52元），增速+24%/+10%/+10%，参考同行给予公司2023年15xPE，下调目标价至30.9元，“增持”评级。 业绩简述：2022年公司营收102.72亿元（+1%），业绩15.72亿元（+18%）；其中Q4营收30.35亿元（-1%），业绩3.39亿元（+3.5亿）。 2023Q1营收21.77亿元（+4%），业绩3.89亿元（+6%）。 公司业绩符合预期。2022全年公司新品类维持高增，传统品类表现相对稳定,其中烟机/燃气灶/洗碗机/集成灶收入同比分别为-1%/+1%/+32%/+18%。从Q1维度看，收入增速有所提升，预计Q1电商渠道可实现个位数增长，工程渠道高增。业绩层面，2022年公司毛利率同比-2pct，净利率同比+2pct；其中Q4毛利率同比+5pct，净利率同比+11pct。2023Q1毛利率同比+2pct，净利率同比+0.2pct，预计原材料价格下降、均价提升及产品结构变化公司毛利率提升的重要原因。展望2023年全年，预计在随着竣工数据边际好转，行业有望恢复增长，公司作为龙头，有望实现行业领先。 公司发布股权激励计划草案，解禁条件以2022年营收为基数，对应2023-2025复合增长率达10%时，可行权100%；达5%时，可行权60%。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧。 1.事件 2022年公司实现营业收入102.72亿元，同比+1.22%，归母净利润15.72亿元，同比+18.07%；其中Q4营业收入30.35亿元，同比-1.38%，归母净利润3.39亿元，同比+3.5亿元。2023Q1公司实现营业收入21.77亿元，同比+4.37%，归母净利润3.89亿元，同比+5.72%。 2.全年表现优于行业整体，Q1增速加快 从全年维度看，公司2022年整体增速优于行业整体。2022年厨电行业整体销售承压。根据奥维数据，零售渠道中烟机灶具零售额同比分别-26%和-23%；电商渠道中，厨电零售额同比-3.6%；工程渠道中，2022年烟灶和洗碗机精装修市场规模同比分别-48%和-15%。在此背景下，公司仍可实现逆势增长，体现出厨电龙头强大的韧性。 从品类角度看，新品类维持高增，传统品类表现相对稳定。2022年公司油烟机收入48.32亿元，同比-1%，燃气灶收入24.57亿元，同比+1%，消毒柜4.77亿元，同比-12%，一体机、洗碗机、集成灶收入分别为7.4亿元、5.94亿元、3.85亿元，同比分别+14%、+32%和+18%，占比分别为7%、6%和4%，营收占比均有所提升。 分销售模式看，直营及工程渠道同比有所增长。2022年公司直营模式收入同比+16%，占比达53%。直营模式收入主要由公司电商渠道贡献，此外，公司在上海及北京的两家销售子公司也为直营模式，2022年其营收分别为3.94和5.43亿元，合计营收占比约9%。此外，2022年公司工程渠道收入同比+20%，占比达4%；经销和代销同比分别为-21%和20%，合计占比达27%。从量价的角度看，均价提升补足销量下滑对收入的影响。2022年全年公司家电厨卫类产品销量为776万台，同比-3%，均价为1324元，同比+5%。 从Q1维度看，受2021年Q4开始的竣工拉动力减弱影响，2023年一季度，除洗碗机销额同比+1%外，其余厨大电品类销额均呈现负增长。在此环境下，公司Q1仍能实现4%的增长。我们预计Q1公司油烟机品类增速在+4%左右。从渠道角度看，预计工程渠道高增，增速约在30%以上，电商渠道仍可实现个位数增长。受疫情政策优化等因素影响，预计零售渠道Q1有所下滑。展望2023年全年，预计在随着竣工数据边际好转，厨电行业有望实现恢复性增长，而公司作为行业龙头，增速有望实现行业领先水平。 3.Q1毛利率有所上涨，盈利能力提升 2022年公司毛利率为49.98%，同比-2.37pct，净利率为15.17%，同比+1.88pct；其中2022Q4毛利率为48.45%，同比+4.72pct，净利率为10.73%，同比+11.02pct。2023年Q1公司毛利率为54.79%，同比+2.23pct，净利率为17.77%，同比+0.23pct。我们预计原材料价格下降、均价提升及产品结构变化公司毛利率提升的重要原因。 公司2022年销售、管理、研发、财务费用率分别为25.45%、4.2%、3.81%、-1.53%，同比+1.26、+0.61、+0.21、-0.15pct；其中22Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为23%、4.5%、4.26%、-1.13%，同比+9.57、+0.51、-0.08、-0.29pct。公司2023年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为30.88%、4.18%、3.15%、-1.57%，同比+1.86、+0.21、-0.09、-0.09pct。 公司应收款项单项计提坏账准备合计金额为2.6亿元。公司管理层及会计师事务所对应收款项的可回收性进行了分析评估，认为减值迹象明显。 2022年基于谨慎性原则，公司对苏宁、国美等客户的应收款项进行计提。 根据年报，预计2022年苏宁应收账款为6亿元，计提比例为30%，即计提的坏账准备为1.8亿元，预计国美应收账款为8000万元，已计提比例为70%，即计提的坏账准备约5600万元。剩余部分中，预计面向融创的应收账款约超过1亿元，当前计提比例约20%-50%之间，面向其余客户的应收账款相对较小，预计对公司产生较小的影响。当前公司正在与相关企业协商，寻求相应解决方案。 图1公司按单项计提坏账准备情况（单位：元） 4.发布股权激励草案，健全长期激励机制 向公司中层管理人员及核心技术（业务）骨干共325人552万份股票期权，占股本总额的0.58%。解禁条件：以公司2022年营业收入为基数，对应2023-2025的营业收入复合增长率达到目标值10%时，可行权比例为100%；达到触发值5%时，可行权比例为60%。行权价格为22.51元。 图2激励对象获授的股票期权分配情况 图3股权激励业绩考核目标 5.货币资金较为充裕，现金流健康 公司2022年期末现金+交易性金融资产为78.05亿元，同比+11.3亿元，存货为16.1亿元，同比-1.6亿元，应收票据和账款合计为25.72亿元，同比-3.6亿元。公司2022年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为143.43、68.34和206.91天，同比-16.43、-1.86和+18.47天。 公司2023Q1公司期末现金+交易性金融资产为79.47亿元，同比+12.55亿元，存货为15.27亿元，同比-2.2亿元，应收票据和账款合计为23亿元，同比-4.6亿元。公司2023Q1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为143.43、68.34和206.91天，同比-16.43、-1.86和+18.47天。 经营活动现金流：公司2022年经营活动产生的现金流量净额为19.45亿元，同比+5.8亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入112.18亿元，同比+9.3亿元，购买商品、接受劳务支付的现金同比-0.5亿元；其中2022Q4经营活动产生的现金流量净额为7.68亿元，同比+4亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入31.86亿元，同比+2亿元，购买商品、接受劳务支付的现金同比-3.6亿元。公司经营活动现金流增加主要是由于公司加强风险管控，销售回款增加所致。 2023Q1经营活动产生的现金流量净额为1.82亿元，同比+0.5亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入24.94亿元，同比+1.2亿元，购买商品、接受劳务支付的现金同比-0.3亿元； 投资活动现金流：公司2022年投资活动产生的现金流量净额为-0.44亿元，同比+8.2亿元，2022Q4投资活动产生的现金流量净额为0.97亿元，同比+9.9亿元。2023Q1投资活动产生的现金流量净额为2.4亿元，同比+3.8亿元， 筹资活动现金流：公司2022年筹资活动产生的现金流量净额为-4.3亿元，同比+2.4亿元，2022Q4筹资活动产生的现金流量净额为0.06亿元，同比+1.9亿元。2023Q1筹资活动产生的现金流量净额为0.21亿元，同比+0.1亿元 6.利润分配方案 向全体股东每10股派发现金股利5元（含税），共计4.72亿元，约占公司2022年归母净利润的30%，股息率为2%。 7.投资建议 公司新品持续提供增量，收入有望持续增长。考虑到行业需求未有大幅好转，下调2023-2024并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年EPS2.06/2.27/2.49元 （2023-2024年原值2.27/2.52元 ）， 增速+24%/+10%/+10%，参考同行给予公司2023年15xPE，下调目标价至30.9元，“增持”评级。 8.风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有PP、ABS、AS等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。