2023年三季报点评：Q3归母净利润创近5季度次新高，经营性现金流净额创2021年以来新高

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年10月31日 公司研究 Q3归母净利润创近5季度次新高，经营性现金流净额创2021年以来新高 ——华菱钢铁（000932.SZ）2023年三季报点评 。 增持（维持） 事件：2023年前三季度实现营业总收入1202.72亿元，同比-3.66%，实现归母净利润41.05亿元，同比-20.00%，实现扣非归母净利润39.96亿元，同比-19.44%。2023年Q3实现营业收入407.15亿元，同比+1.25%，环比+2.66%，实现归母净利润15.37亿元，同比+17.33%，环比-18.24%，实现扣非归母净利润15.08亿元，同比+22.45%，环比-18.20%。 Q3归母净利润创近5季度次新高，经营性现金流净额创2021年以来新高。Q3公司实现归母净利润15.37亿元，创近5个季度次新高水平。Q3公司实现经营性现金流净额75.73亿元，创2021年以来单季度新高水平。 产线装备持续升级，品种钢占比有望进一步提升。2023年上半年，公司品种钢销量占比达到63%，且后续有望进一步提升：（1）工业线棒材方面，计划到“十四五”末，特钢比例由10%左右提升至25%以上，远期提升至50%以上；（2）汽车板二期已投产，项目将引进安赛乐米塔尔创新性的镀层技术以及第三代超高强钢生产技术，汽车板合资公司酸轧线产能将由每年150万吨提升到200万吨，镀锌线和连退线产能将由115万吨提升到160万吨，目前双方股东正在进一步论证建设汽车板三期项目的可行性；（3）硅钢一期项目第一步已于2023年6月底投产，达产后将实现年产20万吨无取向硅钢成品，同时硅钢二期项目开工并有序推进，预计到2025年末，华菱涟钢将形成年产约50万吨硅钢成品的能力，其中无取向硅钢成品40万吨、取向硅钢成品10万吨。 为响应环保要求，华菱涟钢拟开展两项环保升级改造项目，投资总额16.24亿元。为响应国家产业政策和环保政策要求，提高劳动生产率、降低生产成本，公司全资子公司湖南华菱涟源钢铁有限公司拟建设2项环保升级改造项目，包括：1）炼铁厂烧结机节能环保升级改造项目以及2）炼铁厂老线综合料场环保转型升级改造项目，两项项目投资总额16.24亿元。 子公司华菱湘钢以5.30亿元购买兰石重工6%股份。8月22日，公司下属子公司湖南华菱湘钢与兰州兰石集团有限公司签署了《股权转让协议》，以总价款5.30亿元购买兰石集团所持下属上市公司兰州兰石重型装备股份有限公司7838万股股份，截至9月28日，上述股份转让已完成股份过户登记手续。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为55.63、59.97、62.16亿元，华菱钢铁作为行业龙头，且后续产品结构中品种钢占比有望持续提升，业绩稳定性优势或将进一步凸显，故维持公司“增持”评级。 风险提示：制造业需求表现不及预期；产品结构升级的进程效果不及预期；管理效率出现波动；产成品定价政策和原材料的采购节奏把握不当。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 171,176 168,099 159,585 163,996 170,122 营业收入增长率 47.22% -1.80% -5.06% 2.76% 3.74% 净利润（百万元） 9,680 6,379 5,563 5,997 6,216 净利润增长率 51.36% -34.10% -12.79% 7.81% 3.65% EPS（元） 1.58 0.92 0.81 0.87 0.90 ROE（归属母公司)（摊薄） 21.32% 12.77% 10.33% 10.27% 9.85% P/E 3.7 6.4 7.3 6.8 6.6 P/B 0.8 0.8 0.8 0.7 0.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-10-30 当前价：5.91元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001 021-52523812 modai@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 69.09 总市值(亿元)： 408.30 一年最低/最高(元)： 3.74/6.43 近3月换手率： 49.77% 股价相对走势 -10%9%28%47%66%10/2201/2304/2307/23华菱钢铁沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 2.40 9.23 45.61 绝对 -0.34 -1.50 55.33 资料来源：Wind 相关研报 由“普”向“特”，有底有劲——华菱钢铁（000932.SZ）投资价值分析报告（2023-09-08） 业绩表现大超预期，特钢特质进一步显现——华菱钢铁（000932.SZ）2023年中报点评（2023-08-24） 一季度业绩同比下滑，但仍跑赢行业平均水平——华菱钢铁（000932.SZ）2023年一季报点评（2023-05-04） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华菱钢铁（000932.SZ） 表1：华菱钢铁主要财务指标（亿元，%，元/股） 单位：亿元 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 主营业务收入 308.67 333.46 385.96 462.50 503.77 359.52 409.63 433.59 400.69 437.08 397.62 395.10 405.70 同比增长率 -8% 32% 63% 63% 63% 8% 6% -6% -20% 22% -3% -9% 1% 毛利 40.55 36.25 46.69 67.10 54.28 51.97 48.34 46.95 38.87 39.37 29.50 44.23 44.40 毛利率 13.14% 10.87% 12.10% 14.51% 10.77% 14.45% 11.80% 10.83% 9.70% 9.01% 7.42% 11.19% 10.94% 销售费用 3.60 -6.43 1.18 1.34 1.00 0.55 0.96 1.03 1.13 1.48 1.03 1.13 0.94 财务费用 1.38 0.86 0.55 0.35 0.49 1.23 0.66 -0.32 -0.61 0.09 0.31 -0.28 0.18 管理费用 6.31 11.03 6.30 7.18 8.20 10.48 6.29 6.62 5.79 -1.05 4.07 4.28 4.91 研发费用 5.89 9.71 11.58 14.86 17.92 16.42 14.34 16.89 15.60 17.58 13.51 15.62 17.48 期间费用率 5.57% 4.55% 5.08% 5.13% 5.48% 7.98% 5.43% 5.59% 5.47% 4.14% 4.76% 5.25% 5.80% 税前利润 22.82 19.65 25.98 43.33 26.63 23.51 26.43 21.63 18.79 19.88 11.55 24.81 22.29 归属母公司净利润 18.14 15.58 20.54 35.21 21.89 19.16 21.11 17.10 13.10 12.48 6.89 18.80 15.37 净利率 5.88% 4.67% 5.32% 7.61% 4.35% 5.33% 5.15% 3.94% 3.27% 2.85% 1.73% 4.76% 3.79% 同比增长率 81% 56% 81% 86% 21% 23% 3% -51% -40% -35% -67% 10% 17% 扣非净利润 18.09 15.54 20.47 35.11 21.71 18.45 20.49 16.79 12.32 12.51 6.44 18.44 15.08 期末净资产 362 385 405 450 487 509 530 538 557 576 602 610 629 年化ROE 20.04% 16.17% 20.26% 31.31% 17.98% 15.07% 15.92% 12.71% 9.41% 8.66% 4.57% 12.34% 9.77% 存货/销售收入 8.07% 7.95% 7.58% 7.18% 6.44% 7.90% 7.04% 8.13% 6.48% 7.01% 8.42% 7.74% 8.53% 带息负债 216.2 236.3 255.8 230.0 203.1 221.9 211.5 228.6 186.7 214.0 257.9 267.2 261.9 货币资金 38.2 75.4 46.1 71.0 64.2 77.1 63.4 70.8 77.5 111.6 77.2 70.3 54.0 资产负债率 58.64% 57.54% 59.50% 57.37% 54.47% 52.28% 51.74% 52.51% 50.65% 51.88% 53.31% 53.20% 51.79% 存货金额 99.6 106.0 117.0 132.9 129.8 113.7 115.3 141.0 103.9 122.6 133.9 122.3 138.5 自由现金流 10.55 51.33 -43.54 43.1 5.6 14.4 (11.8) 21.1 28.3 (4.0) (45.7) 19.5 69.1 最新总股本（亿股） 69.09 69.09 69.09 69.09 69.09 69.09 69.09 69.09 69.09 69.09 69.09 69.09 69.09 摊薄EPS（元/股） 0.26 0.23 0.30 0.51 0.32 0.28 0.31 0.25 0.19 0.18 0.10 0.27 0.22 资料来源：Wind，光大证券研究所 图1：2019年至今公司单季度经营活动产生的现金流净额（亿元） 图2：2019年至今公司单季度归母净利润（亿元） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 华菱钢铁（000932.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 171,176 168,099 159,585 163,996 170,122 营业成本 149,173 150,745 143,121 146,343 151,564 折旧和摊销 3,224 3,376 3,413 3,526 3,646 税金及附加 756 666 632 1,148 1,191 销售费用 407 461 415 410 408 管理费用 3,215 1,765 1,660 1,689 1,735 研发费用 6,078 6,441 6,224 6,429 6,703 财务费用 263 -18 546