2021年三季报点评：单季度归母净利润再创近两年半新高，资产负债率显著下滑至60%

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月30日 公司研究 单季度归母净利润再创近两年半新高，资产负债率显著下滑至60% ——天齐锂业（002466.SZ）2021年三季报点评 增持（维持） 事件：公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入38.73亿元，同比增长59.6%，实现归母净利润5.3亿元，同比扭亏为盈；其中，三季度公司实现营业收入15.2亿元，同比增长177.7%，实现归母净利润4.4亿元，同比扭亏为盈。 点评：公司单季度归母净利润再创近两年半新高，主要系（1）公司锂化合物产品量价均较去年同期增长；（2）公司引入IGO战投后确认相关债务重组收益6.73亿元。（3）对SQM确认的投资收益大幅增长。 并购贷款以摊余成本计量使Q3的扣非归母净利润为负：根据相关准则，债务重组收益6.73亿元计入非经常性损益，而并购贷款重组后账面价值与还款金额之差的摊销进入财务费用（经常性损益），减少Q3归母净利润5.28亿元，导致公司Q3扣非归母净利润为-1.41亿元，环比Q2下滑179%。 下游电动车需求以及锂产品价格依旧维持高景气度：根据中汽协数据，2021年9月份新能源汽车产量35.3万辆，环比增长14.4%，产量渗透率达到17.0%，为全年第二新高，仅次于8月17.9%渗透率。截至2021年10月29日，氢氧化锂价格18.6万元/吨，较年初上涨279%；电池级碳酸锂价格19.5万元/吨，较年初上涨287%，均为年内新高。 澳洲氢氧化锂工厂积极推进中，远期权益锂盐产能近14万吨/年：澳洲奎纳纳一期2.4万吨/年氢氧化锂项目正在积极推进，目前已完成公用工程、火法区的回转窑、酸化窑，湿法区的压榨工段、净化除杂和蒸发结晶、干燥等工艺段的负荷调试，已贯通全流程，公司力争实现在2022年底达到设计产能的最终目标，预计公司2025年权益锂盐产能为13.9万吨/年LCE。 资产负债率大幅下降至60%，港股IPO将继续优化公司资本结构：IGO交易完成后，公司Q3资产负债率显著下降至60.59%，为近两年最低水平。公司在2021年第三次股东大会上审议通过了发行H股并在香港联合交易所主板上市的议案，募集的资金将继续用于债务偿还以及产能扩张等事宜，将进一步优化公司资本结构。 盈利预测与评级：鉴于公司未来产品价格提升以及锂行业高景气度维持，我们上调盈利预测，预计2021-2023年 EPS分别为0.50元、1.09元、1.72元，分别上调2%/0.9%/6.2%。对应2021-2023PE为189倍、87倍、55倍。 鉴于公司全球行业龙头地位及资本结构的逐步改善，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业供给侧产能过快释放；债务流动性风险；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；海外运营风险；技术路径变化风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,841 3,239 6,015 7,535 10,244 营业收入增长率 -22.48% -33.08% 85.68% 25.28% 35.94% 净利润（百万元） -5,983 -1,834 736 1,605 2,538 净利润增长率 -371.96% - - 118.07% 58.17% EPS（元） -4.05 -1.24 0.50 1.09 1.72 ROE（归属母公司)（摊薄） -85.93% -35.22% 12.38% 21.26% 25.17% P/E - - 189 87 55 P/B 20.0 26.7 23.4 18.4 13.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-29 当前价：94.26元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 14.77 总市值(亿元)： 1392.31 一年最低/最高(元)： 19.17/143.17 近3月换手率： 297.55% 股价相对走势 -26%88%202%315%429%07/2011/2003/2107/2110/21天齐锂业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -8.08 -11.59 371.51 绝对 -7.21 -9.57 376.06 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 天齐锂业（002466.SZ） 表1：天齐锂业单季度主要财务指标（亿元，%） 单位：亿元 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 主营业务收入 10.43 9.68 9.10 5.48 8.13 9.04 14.47 15.22 同比增长率 -30% -28% -27% -55% -22% -7% 59% 178% 毛利 5.14 5.15 4.30 1.40 2.60 4.12 7.91 8.61 毛利率 49.29% 53.17% 47.25% 25.46% 31.94% 45.55% 54.66% 56.56% 销售费用 0.13 0.08 0.09 0.10 -0.07 0.04 0.05 0.02 财务费用 3.79 10.07 0.30 2.48 0.44 4.02 3.93 7.24 管理费用 2.10 0.92 0.64 0.77 1.72 0.90 1.02 1.20 研发费用 0.13 0.06 0.06 0.06 0.06 0.05 0.02 0.07 期间费用率 58.90% 114.96% 12.11% 62.20% 26.50% 55.46% 34.68% 56.08% 税前利润 -52.71 -3.67 2.37 -3.35 -5.90 -1.44 6.05 6.84 归属母公司净利润 -61.23 -5.00 -1.96 -4.07 -7.30 -2.48 3.34 4.44 净利率 -586.78% -51.66% -21.56% -74.23% -89.89% -27.41% 23.06% 29.18% 同比增长率 -1298% -550% -339% - - - - - 扣非净利润 -62.35 -6.47 -0.78 -2.49 -3.20 -1.59 1.78 -1.41 期末净资产 89 79 86 80 74 72 72 168 年化ROE -274.89% -25.31% -9.08% -20.35% -39.31% -13.73% 18.62% 10.57% 存货/销售收入 21.97% 23.92% 25.12% 40.96% 26.18% 23.64% 13.73% 14.94% 带息负债 340.6 320.4 328.0 317.6 305.9 307.9 297.9 209.1 货币资金 44.4 12.5 18.7 12.9 9.9 11.9 7.0 12.2 资产负债率 80.88% 81.71% 80.59% 81.27% 82.32% 83.14% 82.66% 60.59% 存货金额 9.2 9.3 9.1 9.0 8.5 8.5 7.9 9.1 自由现金流 2.0 (3.4) (1.4) 3.1 (1.0) 2.6 0.8 3.9 最新总股本（亿股） 14.77 14.77 14.77 14.77 14.77 14.77 14.77 14.77 摊薄EPS（元/股） -4.145 -0.339 -0.133 -0.275 -0.495 -0.168 0.226 0.301 资料来源：Wind、光大证券研究所 风险提示 下游电动车等需求不及预期；行业供给侧资本开支加剧，全球产能过快释放，锂盐价格下跌；公司债务流动性风险；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；地缘政治因素以及海外公司运营风险；估值过高风险；技术路径变化的风险；宏观政策以及流动性调整的风险。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 4,841 3,239 6,015 7,535 10,244 营业成本 2,103 1,895 2,572 3,010 3,758 折旧和摊销 332 343 494 623 733 税金及附加 25 27 50 63 85 销售费用 44 21 38 48 65 管理费用 422 405 753 943 1,282 研发费用 48 24 45 56 77 财务费用 2,028 1,330 1,789 1,652 1,507 投资收益 337 148 564 651 748 营业利润 -4,538 -1,022 1,403 2,313 4,176 利润总额 -4,480 -1,054 1,213 2,533 4,196 所得税 1,002 73 277 578 958 净利润 -5,482 -1,127 936 1,955 3,238 少数股东损益 501 706 200 350 700 归属母公司净利润 -5,983 -1,834 736 1,605 2,538 EPS(按最新股本计) -4.05 -1.24 0.50 1.09 1.72 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 2,355 696 1,167 2,217 3,739 净利润 -5,983 -1,834 736 1,605 2,538 折旧摊销 332 343 494 623 733 净营运资金增加 -1,201 -531 1,657 1,822 1,805 其他 9,207 2,719 -1,720 -1,833 -1,337 投资活动产生现金流 -3,362 -505 -1,154 -516 -395 净资本支出 -3,735 -878 -1,142 -1,142 -1,142 长期投资变化 5,255 1,650 0 0 0 其他资产变化 -4,882 -1,277 -12 626 748 融资活动现金流 4,030 -3,522 797 -1,244 -2,532 股本变化 335 0 0 0 0 债务净变化 3,665 -3,897 2,584 406 -1,027 无息负债变化 1,325 812 -509 -608 395 净现金流 3,039 -3,360 810 456 813 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 46,597 42,036 45,047 46,800 49,406 货币资金 4,439 994 1,805 2,261 3,073 交易性金融资产 48 0 0 0 0 应收账款 352 233 400 1,356 1,844 应收票据 0 444 824 754 1,024 其他应收款（合计） 152 32 58 159 213 存货 917 851 1,155 599 749 其他流动资产 522 290 692 912 1,305 流动资产合计 6,443 2,854 4,948 6,161 8,359 其他权益工具 50 50 50 50 50 长期股权投资 25,153 23,465 23,5